技术密集度对跨国并购的影响

俞萍萍 赵永亮

[提要] 本文检验不同行业技术密集度对跨国并购的影响。研究表明：在控制出口、行业增长、外部融资、资本结构、市场结构、外资渗透率等行业特征的情况下，行业的技术密集度与跨国并购数量在统计上存在显著正相关关系。因此，本文研究发现有助于明晰技术密集度与跨国并购之间的关系，为政府相关部门政策制定提供证据支持。

关键词：技术密集度；跨国并购；战略性资产寻求

基金项目：国家社会科学基金一般项目：“中国分行业人民币汇率指数构建研究”（项目编号：15BJY175）

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2018年8月11日

一、引言

“走出去”战略是党中央、国务院根据经济全球化的外部环境，借鉴国际经验，并基于中国经济发展实况做出的重大战略决策。相对其他模式的OFDI，跨国并购具有独特的优势。跨国并购能帮助企业在缺乏对外投资的所有权优势的情况下，迅速获得目标企业的包括技术、品牌在内的战略性资产，从而在短期内提高国际竞争力。

从理论直觉上来看，资本技术密集型尤其是技术密集型行业的发展，更多的依靠具有戰略性的创新资源的积累和获取，但是对于劳动密集型行业而言，同样需要一定的与之发展相匹配的创新性资产来支撑，尤其是在劳动力成本大幅上涨的背景下，是否具有创新能力或者具备获取创新能力的手段，对于行业突破发展瓶颈和困境，向全球产业链上游延伸，具有至关重要性。因此，从产业链延伸和升级、破解当前发展难题的角度而言，对于劳动密集型产业，同样需要进行对外并购获取战略性资产。现有从行业层面来考察OFDI的代表性的研究主要有：Kogut和Chang（1991），Kim和Hwang（2000），Charlton等（2004），陈漓高和张燕（2007），徐松、戴翔和郑岚（2007），张建红、葛顺奇和周朝鸿（2012）。本文主要创新是将跨国并购从OFDI区分出来，从获取战略性资产的角度，重点考察技术密集度对跨国并购的影响，有助于明晰技术密集度与跨国并购之间的关系，为政府相关部门政策制定提供证据支持。

二、变量选取与模型设定

（一）变量选取。论文中所采用的因变量来自Thomson Financial，解释变量数据来源于《中国工业行业统计年鉴》、《中国科技统计年鉴》和《中国劳动统计年鉴》。研究期间为2006～2012年，共涉及30个工业行业。

1、因变量：采用行业发起的跨国并购数而非实际完成数，因为前者真实反映了某一行业寻求战略性资产而国际化的愿望，完成跨国并购数是跨国并购成功与否的反映，受很多复杂因素的影响，尤其并购欧美发达国家的战略性资产，由于中国市场经济身份未被认可，中国企业跨国并购常被设置种种人为的障碍进行阻挠，因此用跨国并购发起数具有合理性。

2、核心解释变量：行业的技术密集度为核心解释变量，采用新产品产值占比来衡量。

3、其他解释变量

（1）出口。根据国际分工理论，出口规模越大的行业具有越大比较优势，意味着这些行业中的企业已具有一定的所有权优势，在其他条件相同时，出口规模增加会抑制跨国并购。

（2）行业增长。行业增长态势是判断其国际化倾向的重要指标。处于快速发展的行业，一方面寻求海外战略性资产的动机更强烈，另一方面行业增长率高表明其处于上升期，投资机会多，厂商可能存在短视行为，满足于国内发展，缺乏对外扩张动机。

（3）外部融资。融资约束越小的行业，在跨国并购中的融资能力越强。由内部融资来实现跨国并购，很可能造成现金流断裂，对正常生产经营造成破坏。因此，能否有外部融资的鼎力支持对于跨国并购非常重要。采取长期负债占固定资产比重衡量行业外部融资依赖度。

（4）所有权结构。行业中国有经济的比重，代表了该行业进入自由程度，国有经济比重越大的行业具有越高的进入壁垒，容易造成垄断局面，占据垄断地位的企业仅凭借垄断地位即可获得超额利润。因此，国有资本比重越高的行业通过并购获取战略性资产的动机并不强。

（5）市场结构。市场结构反映了行业垄断、竞争的程度。Porter（1980）表明行业竞争态势对企业战略制定具有深远影响。市场竞争环境会使一些暂时不占据优势，但具有长远发展战略的企业去海外寻求发展机会，并通过“学习效应”增强竞争力；另一方面，会促使行业中占据优势的本土企业去海外获取战略性资产，继续保持在国内市场的领先性地位，借鉴Cheung和Pascual（2004）测算勒纳指数的方法衡量市场结构。

（6）外资渗透程度。外资在发展中国家的经济发展与转型中发挥了重要作用，被世界银行作为衡量国别商业运营环境的重要指标之一。改革开放以来，中国政府制定了一系列优惠政策吸引外资，采用外资产值占行业增加值的比重来衡量外资的渗透程度。

（二）模型设定。根据前文的分析，我们可以设定如下的计量回归模型：

MAit=INNOVATIONit+EXPit+GROTHRATEit+FINANCEit+STATESHAREit+MARSTRUit+GROWTHit+FOREIit+？着it

其中，MAit为i行业在第t年跨国并购数，INNOVATION表示技术密集度；GROTHRATE、GROWTH分别表示增加值增长率、增加值；EXP、FINANCE、MARSTRU、STATESHARE、FOREI分别代表出口、外部融资、市场结构、国有资本比重、外资比重。i和t分别表示行业与时间，？着为误差项，满足E（？着ik）=0。

（三）估计方法。基于本文所考察的被解释变量是非负整数的计数变量，而对于这类计数形式的数据，通常服从泊松分布。因此，本文使用满足泊松分布的计数模型进行研究，并通过使用极大似然法对泊松过程进行估计。

三、实证检验及结果分析

在进行计量回归之前，先对所有解释变量的相关性做了检验，以避免多重共线性导致的估计有偏。相关系数矩阵中，变量之间的系数都在0.7以下，表明模型不存在共线性问题。

从回归结果看，技术密集度的回归系数为正数（系数值为0.044，t值为9.34），且通过了1%水平的显著性检验，这表明技术密集度的提高会促进行业跨国并购。从回归系数的大小来看，泊松回归的系数为半弹性，技术密集度的回归系数为0.044，即表示行业技术密集度增加1个单位，跨国并购数目会增加4.4%。

从其他解释变量的回归系数来看，出口的系数为负且在1%水平上显著（系数值为-0.354，t值为-7.91），表明出口与跨国并购有显著负相关的关系，即出口规模越大的行业跨国并购的动机越小。行业实际增长率的系数为正却不显著性（系数值为0.064，t值为0.19），而行业实际增加值的系数为正且通过了1%的显著性水平检验（系数值为0.972，t值为13.76），这表明从行业增长角度看，只有行业增加值的提高才会促进跨国并购，行业增加值增长率对跨国并购的促进不明显。外部融资的系数符号为正且在1%水平上显著（系数值为0.269，t值为7.35），说明外部的资金支持对于增进行业的跨国并购具有显著的促进作用。国有资本的回归系数为负数，但显著程度较低（系数值为-0.258，t值为-0.62），这表明国有资本并未在引领行业国际化中发挥重要作用。勒纳指数的回归系数为负且通过了1%水平显著性检验（系数值为-6.515，t值为-11.32），表明垄断程度的增加抑制了行业中的企业通过跨国并购行为，证明了打破市场垄断对国民经济可持续性发展具有重要意义。外资产值比重的系数符号为正但不显著（系数值为0.238，t值为0.67），表明外资渗透度对以跨国并購推进国际化无明显促进作用。

四、结论

本文使用2006～2012年中国企业跨国并购的数据，研究了中国30个工业行业的技术密集度对跨国并购数量的影响。我们发现，整体上而言，技术密集度与跨国并购之间有显著正相关关系。增大对于R&D;投入力度，鼓励产品创新，通过进一步提升行业技术密集度来推进产业国际化的进程。

主要参考文献：

[1]Cheung，Y.W.，Pascual，A.G.Market Structure，Technology Spillovers and Persistence in Productivity Differentials[J].International Journal of Applied Economics，2004（11）.

[2]Dunning J.H..The Eclectic（OLI）Paradigm of International Production：Past，Present and Future[J].International Journal of the Economics of Business，2001.8（2）.

[3]吴先明.跨国公司理论范式之变：从垄断优势到寻求创造性资产[J].世界经济研究，2007（5）.