险资投资股票市场研究

刘晓明

[提要] 目前，我国保险业正处于发展的黄金时期。保险投资是保险市场与资本市场的重要纽带，两者相互影响、相互作用，保险业的发展离不开资本市场，资本市场的可持续发展又需要保险资金的积极参与。因此，研究保险资金参与股票市场投资，对宏观经济、金融市场和服务保险主业都有重要而现实的积极意义。本文主要从险资举牌特点及其逻辑性、险资举牌的影响和险资举牌对保险股票投资启示三个方面进行讨论。

关键词：险资举牌特点；险资举牌影响；险资举牌启示

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2018年8月8日

一、险资举牌特点及逻辑性分析

（一）险资举牌特点

1、举牌险企的特点。举牌险企的特征可总结为：行业后起之秀、收入快速增长的保险公司。根据2015年保险公司业务总收入、行业排名及业务收入增长率的统计数据，发现排名在十名之后的中小型保险公司是举牌主要力量，这些险企多数成立较晚、品牌知名度较小、风险投资占总资金比重较高。且参与举牌的10家保险公司在2015年业务收入增速惊人，平均增长率为118.83%，远高于全行业20%的平均水平。

2、所举牌的目标上市公司特征。险资所举牌企业普遍具有股息率较高市盈率较低的特点，被举牌公司大股东持股的股权相对分散、净资产利润率较高、市值较大。

（二）险资举牌逻辑性

1、保费增速较快，投资渠道有限情况下符合保险资金自身发展的内在要求。近年来，保险行业呈现出迅猛的发展态势，保险拥有大量的可运用资金，因此其只有高效地利用此类资金才能获得丰厚的利润。保险公司在债券市场风险偏高、市场利率下调的大环境下，出现了较为严重的资产配置荒。由于目前优质上市公司的股票更具备长期配置的价值，且在二级市场上股票的变现能力比较强，符合保险资金对流动性的要求。所以，权衡了维持资金的流动性、控制投资风险、提高资金收益等多方面需求。在合适的时机配置大盘蓝筹股成为了多家保险公司的最佳选择。

2、股市大幅波动，保险资金大规模增持上市公司是基于政策放松的背景。2015年7月8日，保监会发布了《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管有关事项的通知》。该《通知》放宽了保险资金投资蓝筹股的投资比例，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%；投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不得高于上季度末总资产的40%。而当时投资股票市场的保险资金还不到总资产的15%，还有较大的空间可利用。单只蓝筹股票在保险资金总资产中的占比还不到10%，可供利用的空间也是比较大的。可见，这一规定进一步鼓励了保险资金增持优质上市公司股票的行为。

3、货币严重超发，举牌上市公司有利于保持资产价值。当前，我国经济下行压力较大，货币超发严重并持续采取降息政策。而保险公司的资产中固定收益类资产占主要份额，因通货膨胀而贬值的风险较大。因此，保险公司一方面积极进行海外投资，配置境外资产以防范人民币贬值的风险；另一方面在国内则进行实物资产（如地产楼宇和企业股权投资），举牌上市公司也不失為一种快速增持防通胀资产的手段。

二、险资举牌事件的影响

（一）险资举牌事件的积极影响。险资举牌的上市公司股票都是一些估值比较低的蓝筹股，对稳定我国资本市场益处良多。险资举牌拓宽了投资范围，有助于从容应对“资产荒”问题，也有助于我国实体经济的健康发展。同时，调动个人投资者对A股市场的积极性，有利于上市公司的治理，提升上市公司影响力。

（二）险资举牌事件的消极影响。险资大规模举牌损害中小股东的利益，增加其在金融市场交易的风险。万能险无节制增长易引发市场振动，险资与大股东的股权之争对被举牌企业经营产生恶劣的影响，而且险企以恶意收购为目的举牌，会加剧市场脱实向虚的风险。

三、险资举牌对保险资金股票投资的启示

保险业作为金融三大支柱之一，与银行和证券一起为我国经济的发展做出了贡献。从长远来看，保险公司作为重要的机构投资者，投资证券市场是大势所趋，险企应加强专业投资能力，理性挑选优质上市公司进行投资，从而引导A股市场步入价值投资和理性投资阶段，这才是险资股票投资应有的作为。

（一）险企股票投资方向——产融结合。在长期内，保险投资面临的“资产配置荒”情况将会持续，这无疑增加了保险公司寻求优质资产的难度。当前，我国股票投资行业的现实是主动寻找投资机，甚至通过产融结合形式打造优质资产，应对“资产配置荒”难题。

当代产融结合的基本含义是指产业组织与金融组织之间资本相互结合的关系。成熟市场下的保险业发展具有金融发展协调并进的特征，而当前中国保险业的发展现状是保险产品同质化严重，国外成熟保险市场在产融结合促进保险业发展方面有许多值得我们借鉴的地方。从国外产融结合的方向上来看，可以分为“由产到融”和“由融到产”两类。根据发达国家发展的历史经验来看，我国金融体制在逐步成熟过程中，金融资本与产业资本的相互融合是市场经济发展的必然趋势。

险资举牌的部分原因是由于在“资产配置荒”的背景下，险企配置优质资产提升投资收益的现实需要，但究其本质其实是产业资本与金融资本的一次碰撞，是产融结合的一种方式。然而，险资举牌现象因为部分险企的“快进快出”，恶意收购的行为给社会造成了一些负面影响，“举牌”造成负面影响背后深层次原因是产融结合的模式存在问题，反而造成了“产融不合”的结局。不合规的举牌行为不仅没有实现有效的产融结合，反而阻碍了产业的健康发展。

因此，在保险公司进行股票投资的具体实践过程中，关键在于增强保险产品的创新能力，并合理运用产融结合的理念和注重产融的和谐治理。产融结合是解决目前我国保险股票投资所面临问题的重要途径。

（二）险企股票投资趋方向——支持实体经济。在险资举牌中个别激进的投资者行为被监管后，保险资金投资股票市场的方向趋于作长期机构投资者。在作出投资决策时主要考虑风险防范，投资低估值蓝筹股时明确其财务投资者身份，恢复保险稳健的正面形象。保险资金合法合规地投资股票市场，避免激进投资、“快进快出”行为，这对保险市场和资本市场都是双赢的选择。对一致行动人、关联杠杠交易行为的约束，是为了防范少数社会资本将保险公司作为融资平台损害我国实体经济的发展。

对于保险业服务实体经济发展，保险机构一定要端正态度，做长期资金提供者，而不是短期资金炒作者。要成为实体经济的助推器，要成为“脱虚向实”的助推器。在此背景下，保险资金投资方向将做出相应改变。第一，融入新经济建设，谋求新增长。2014年“新国十条”赋予保险业在国家经济中的重要地位。政策鼓励保险公司在保证安全性和收益性前提下，利用债权、股权投资计划，支持我国重大基础设施、棚户区改造、城镇化建设等民生工程和国家重大工程。同时，鼓励保险公司通过投资企业股权，为科技企业、小微企业、新兴战略性产业的发展提供资金支持；第二，支持新战略，开拓新资源。我国经济新战略主要由四大区域战略、三个支撑带战略、一个“走出去”战略组成。其中四大区域战略包括西部地区、东北老工业区、中部地区和东部地区。三个支撑带战略包括“一带一路”倡议、京津冀区域协同发展和长江经济带建设。一个“走出去”战略组成是指中國企业“走出去”战略。在我国经济新战略实施的背景下，保险业不仅可以提供风险保障，而且通过参股公司，或投资出口型小微企业等方式参与相关区域的基础设施建设；第三，参与新改革，挖掘新资产。我国新改革重点关注金融改革和金融创新，特别是保险资金运用市场化改革，能够进一步激发保险资金在支持经济新发展中的活力。保险业的深化改革正逐步深入推进，从监管方向“放开前端、管住后端”的转变，意味着保险行业向市场化方向发展。参与国企改革，保险资金大有可为。在“十三五”期间，保险资金在国企改革中将会发挥其独特作用，保险资金将会流入到国家鼓励的有发展前景的行业中。从参与途径来看，保险资金可以从二级市场买入上市公司的股票，也可以通过股权投资等渠道进入。

主要参考文献：

[1]王莹.保险资金投资证券市场实证研究[D].东北财经大学，2011.

[2]陈文辉等.保险资金股权投资问题研究[M].中国金融出版社，2014.

[3]高梦琪.万科股权之争案例分析[D].安徽财经大学，2016.

[4]陈成.产融结合是保险资金股权投资的发展趋势[J].财富管理，2017.