重债下，上市公司融资成最大难题

盛夏的高温中，南方某省政府机关会议室内，近二十家企业代表争相陈述各白目前的经营和资金状况。会议室里开足了冷气，但仍不能给代表们内心的燥热降温。“融资非常难。”一位与会人员向新闻记者道出了当日座谈会的焦点。

融资越来越难

参与上述座谈会的企业代表全都来自上市公司，也都是该省赫赫有名的明星企业。

以往，A股上市公司很少会为融资发愁。但2018年以来，A股融资环境骤然变脸，上市公司的多条融资渠道被堵，包括股权质押、定向增发、发债、P2P信用贷等。与之相应的是，企业的融资成本则在不断攀升，一年期资金成本最高达到18%。

股权融资端，因为便捷和高效率而备受上市公司青睐的质押业务陷入冰冻，限售股质押率甚至跌至有统计以来的最低值--2折。债券融资端，尽管受今年的债牛行情影响，债券发行略有扩张，但债券违约潮下，融资成本也同步上升。据Wind统计，今年以来有319只公司/企业债的票面利率在7%以上，这一数字在去年同期只有129只。此外，非标融资的重要通道信托也风光不再，年初至今新发信托计划的总规模为4394亿元，不足去年同期一半。

此外，市场低迷，不少已经通过审批的定增方案也一直搁置到失效。今年以来，已有25宗再融资批文失效。例如创业环保于7月中旬公告称，定增方案已经于今年2月获得证监会批准，“但由于资本市场环境的变化”，公司未能在规定的6个月有效期内完成定增事宜，定增批文失效，未来公司将以白有资金等方式保证募投项目建设。

公司缺钱到什么程度

“上市公司四处找资金，能用的融资方式都用了，但还有很大的资金缺口。”7月中旬，一位企业融资人士表示。

在业内看来，资管新规的出台为上市公司融资戴上了“紧箍咒”，改变了此前政策宽松时期资金极易获取的局面。监管从严后，银行、信托、私募等资金方都出现大幅收紧。

另外，2018年1月底以来，沪指从3500点附近，一路下跌到8月底的2700点附近。跌幅近四分之一。而与2015年6月最高点5100点附近相比，更是下跌2400点，跌幅近半。二级市场股价下跌也使得上市公司股权质押融资大幅缩减，定增融资也处于亏损状态。

市值从几百亿元蒸发到目前的几十亿元。而这直接导致的后果之一，就是大股东用股权质押形式融来的资金量将大幅减少。“比如以前市值几百亿，质押部分股票能融资十几亿元，股价下跌，股票不值钱了，质押同样的股票就只能融来几亿元。”某上市公司高管表示。

通过P2P平台融资，也一度被上市公司所看中。但近期网贷平台的持续爆雷，也在一定程度上收缩了上市公司的融资渠道。

据了解，上市公司通过P2P平台融资的方式主要是信用贷款。单个上市公司在单个平台借款规模一般为5000万至3亿元。值得注意的是，上市公司往往是同时借多家平台的资金。

为控制金融风险，2016年8月，监管曾要求，P2P公司投向同一法人或其他组织在同一网贷平台的借款余额上限不超过100万元；同一法人或其他组织在不同网贷平台借款总余额不超过500万元。

不过，在实际操作中，为了绕开上述监管要求，往往以网贷公司老板个人名义放款或者以保理公司方式放款给上市公司。据了解，某上市公司几十亿的借款中就有大部分资金来源为P2P信用贷。

政策维稳成本高

在上市公司日子越来越难过下，政策开始出现微调迹象。

先有MLF（中期借贷便利）、下调存款准备金率等货币政策工具相继祭出。而7月20日央行发布的资管新规细则的松动，更被各方视为政策调整的明显窗口。

7月23日，国务院常务会议提出，“根据形势变化相机预调微调、定向调控，以应对好外部环境的不确定性”，积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性的合理充裕。

随后，央行放松MPA考核参数，支持银行放贷。7月末的一周，央行投放了5020亿MLF，创下单次规模的历史新高。

而今年年初以来，央行已经三次定向降准，法定存款准备金率下调了1.5%，暂未降息，虽调控政策上表示“不搞大水漫灌”，“但货币政策转向实际宽松是确定无疑。”海通证券宏观分析师姜超认为。

与此同时，央行还以“棚戶区改造”的名义通过PSL（抵押补充贷款）扩大基础货币供应。

“政策松动的效果立竿见影，融资状况马上就会得到改善。”一位上市公司投资部门人士透露，他所在的公司近期准备卖掉白持的中票和短融，当时能接受的成本比较高，13%至15%，高层的态度是，“只要能卖掉都可以”。而碰巧遇上定向降准，资金面—下就得到缓解。他们能接受的成本马上调低至10%以内，后来一下子融到了几十亿资金。

根据姜超的归纳，过去十年间中国经济政策，每隔三年会有一轮“放水”。

第一轮放水为2008至2009年，背景是美国次贷危机引发的全球经济危机。那一轮降息5次降准3次，存款基准利率下调了1.64%，法定存款准备金率下调了1.5%。第二次放水为2011年至2012年，背景是欧债务危机。那一轮降息2次降准3次，把存款利率下调了0.5%，法定存款准备金率下调了1.5%。第三次放水为2014年至2015年，背景是自身经济不景气。那一轮6次降息5次降准，把存款基准利率下调了1.5%，法定存款准备金率下调了3%。

姜超认为，货币放水可以带来经济一年左右的短期反弹，但改变不了经济增速长期回落的趋势。同时会导致货币越来越多，债务率越来越高。而放水导致股市牛短熊长，而催生了长期的地产泡沫，加剧了汇率的贬值压力。

交银国际研究所负责人洪灏认为，直到今天，我们仍在为2008年4万亿的“放水”后果付出代价一一这是维持市场稳定的长期成本。