投资物语

长假里预期陡转

文 邢海洋

国庆节前大涨预期满满，20余万亿元理财资金向A股开放的利好却未能在长假期间发酵。作为A股的一面镜子，港股连续暴跌，恒指3天跌去1200点，累计跌去近5个百分点，给A股投上一片阴影。7天长假，海外资本环境经历了怎样的变化？

5个月前，联想被踢出恒指成分股，它的走势颇具代表性。这只被称为“最差科技股”的股票，被除名后反而连续上涨，至今股价反弹超50%。全球PC市场回暖，联想重回全球第一。可10月3日，一天内联想暴跌了20%。联想的暴跌源于《彭博商业周刊》的一篇报道，报道称苹果于2015年在其网络服务器上发现了“恶意芯片”，这些恶意芯片是通过Super Micro销售给苹果公司的服务器被隐秘植入的。据此，市场纷纷臆测中国科技公司在向美国销售的产品中植入“监视”芯片。尽管苹果澄清那次芯片污染纯属意外，联想也澄清了Super Micro并非它的供应商，但恶果已成。在贸易战的大背景下，任何恶意揣测都可能被市场放大，被政客利用，而受害者将是中美间有业务往来的科技公司。摩根大通就在研报中称，尽管《彭博商业周刊》的报道并非直接指向联想，但短期内美国服务器进口放缓不容忽视，他们因此建议在6个月内做空联想。

美国军舰驶经台湾海峡，美国政客极力鼓吹取消对中国的留学签证，贸易战向着全面对抗升级，任何风吹草动都将伤害投资者脆弱的神经。尤其是10月，股市传统的低潮月份，马克·吐温说过，10月是最危险的月份。虽然百年前的历史无从考证，可上一轮经济危机的2008年全球市场大暴跌就发生在10月，并且跌势最剧烈的时日正发生在A股的长假期间，投资者在海外暴跌面前束手无策。中美贸易争端不会短期内得到解决，贸易战的长期性意味着任何时间窗口利空都可能“溜”出来，给逐渐滋生出的乐观情绪“泼一盆冷水”，人為制造出的长假及其派生出的市场分隔更给空头以时机。

长假前，美联储一如外界所预期，今年内第三次加息。作为应对，央行则在香港启动了央票发行等措施，大幅收紧香港市场的人民币流动性，提高借入人民币的成本，打击空头，稳定人民币汇率。可这些只是战术上的应对，并未触及美元收益率上升、投资者“拥抱”美元的核心问题。当美联储今年第三次加息后，联邦储备基金利率已经达到了2%至2.25%的水平，已经和利率市场化后人民币短期存款利率相仿。而长期美债利率水涨船高，10年期美债收益率涨到了3.2%以上，创下2011年5月以来新高。与之相对的，今年7月后，宽松货币政策影响下人民币收益率却一再下行，有市场标杆意义的货币基金收益大多跌到了4%之下。按照美联储的表述，加息过程还将持续，12月将有今年第四次加息，明年还将加息三次，后年加息一次。不久的将来，美元短期利率将超过3%，长期利率超过4%。美元收益率持续拉升的预期下，海外资金又掀起了一波回流，新兴市场则再度被薅了一波羊毛。

升息周期中的美元愈发坚挺，美元指数再度回升到了96。自上世纪70年代初以来，美元已经走出了5个独立的升跌周期，每当美元贬值，因为货币供应量激增，石油、贵金属、基础原材料价格飞涨，美日“广场协议”、日本巨大的地产和股市泡沫都发生在美元流向海外的时日。每当美元升值，新兴市场都会连环引爆，如拉美债务危机、亚洲经济危机等。

本轮的美元强势周期，一种看法是起始于2014年美联储加息预期出现后美元强势反弹，也有人认为应从2009年美元指数最低点74.2算起，原因在于当时全球都在抛售美元资产，从而砸出了一个美元大底部。自此美联储货币政策开始全面宽松，由松到紧的美元周期至今还没有走完。在此期间，投资者需要时刻保持警惕。