贾跃亭：败局已定？

张兴军

在成熟的商业社会，最大的危机莫过于信用破产。即使贾跃亭再长袖善舞，其在商业世界里，或许他将再难翻身。

近日，有关贾跃亭在广州耗资数亿拿地造车的传闻被媒体披露，紧接着乐视网便收到了创业板公司管理部的关注函，责令其对相关情况予以说明。根据“腾讯一线”等媒体的报道，此番拿地或是贾跃亭实控的法拉第未来旗下的关联公司睿驰汽车，但坊间所关心的，则是贾跃亭在出国之后对其各个债主所做出的“负责到底”的承诺还能否如约兑现。但现实情况，却难言乐观。

乐视网的一季度财报可谓雪上加霜，在继2017年巨亏116亿元之后，再亏3亿元。长此以往，乐视网的净资产有着向负的趋势。而乐视网的实控人贾跃亭，则还在隔三差五地在其个人微博上披露他的造车梦。

一些贾跃亭曾经的拥趸仍然寄希望于贾跃亭能够力挽狂澜，但反观时下其所处境地，基本是不可能完成的任务。在成熟的商业社会，最大的危机莫过于信用破产。即使贾跃亭长袖善舞，但在商业世界里，或许他将再难翻身。

资不抵债

贾跃亭所掌控的核心资产，无疑是近些年来被他当做融资及再融资机器的创业板上市公司乐视网。根据公开数据，贾跃亭持有10.24亿股乐视网股份，占股25.67%，为乐视网第一大股东。按照当前市值统计，这部分股份价值不到50亿元人民幣。

乐视网在今年3月1日发布公告称，贾跃亭所有股票质押式回购交易已触及协议约定的平仓线，且后者所有股票质押式回购交易均已违约。“贾跃亭股权质押存在因无法及时追加担保而被相关机构处置的风险，从而可能导致公司实际控制人发生变更。”乐视网公告称。

据年初贾跃亭妻子甘薇在公开发文中透露，贾跃亭的质押股权余额为69亿，对应质押股权的平均价格约为6.7元/股。而截至4月上旬，乐视网的股价处于5元以下，已严重击穿质押平仓线。如果不是处于法院冻结状态，这部分被质押的股权或早已被处置。

生态无存

乐视不是没有过辉煌，在2015年前后，风光一时无两的乐视七大子生态，总估值甚至超过3000亿元。沦落到如今这种境地，多少还是令人唏嘘。

所谓的乐视七大子生态是指“云生态、内容生态、大屏生态、手机生态、汽车生态、体育生态和互联网金融生态”。在乐视风头最盛的时期，这七大子生态就是贾跃亭在发布会上频繁提及的“生态化反”。而当浮华褪尽，乐视所谓的生态项目，均如无本之木一般尽显原形。估值滑坡和“去贾跃亭化”则成了乐视的重头戏。

3月27日，乐视影业CEO张昭以内部信的形式宣布乐视影业进行更名，这是乐视影业的第二次更名。此前，“乐视影业”更名为“新乐视文娱”，而这一次，“新乐视文娱”被更名为“乐创文娱”。

过程中艰难超乎张昭的意料，乐视控股质押的影业股权迟迟未能解冻，直接影响此前影业并入乐视网的进程；同时乐视控股还有高达17亿元的欠款，让影业的生产循环现金流紧张。

去年12月25日，乐视网曾公告，融创旗下的天津嘉睿拟对乐视影业增资，增资完成后，天津嘉睿持有乐视影业40.75%股权，成为第一大股东，乐视控股持有16.3592%股权，为第二大股东。在此之前，乐视控股21.81%股权位列乐视影业第～股东，就是这部分股权已质押给了融创，同时又被司法冻结。如此看来，乐视控股所掌控的股权已经处于资不抵债的状态，在处置完成之后也势将与贾跃亭完成切割。据孙宏斌透露，今年五六月份，融创还将对乐创文娱进行第二轮增资。

曾吸引众多投资，全球范围内不计成本地大手笔抢夺重要体育赛事版权的乐视体育，从横空出世到迅速陨落，也仅用三年时间。根据公开媒体报道，乐视体育B+轮融资时投后估值为240亿元，海航资本、中泽文化、普思投资、平银能矿、东方汇富、新湃资本、云锋基金等均参与次轮融资。但如今，不仅估值无法兑现，甚至还因拖欠版权费等遭遇来自海内外的多个版权方及合作对象诉讼。

从乐视影视的近20亿元借款到乐视体育的B轮融资，以及此前闹得不可开交的易到用车借款，贾跃亭以近乎釜底抽薪的方式，从控股公司大规模占用资金。

根据4月9日乐视网发布的公告，已将所持新乐视智家股权质押，如若公司因无法按时偿还债务导致质押股权被依法处置，公司将面临失去新乐视智家控股权的可能。

公告还称，新乐视智家将按照90亿估值以现金及债权增资不超过人民币30亿元，本次增资计划主要以引入新投资者为主。按照上述增资计划完成后，乐视网持有新乐视智家股份占比有所下降。同时，乐视网放弃对本次增资同比例优先认购权。

这同样意味着，以乐视电视等智能设备生产为主业的新乐视智家的估值相比之前大幅降低，并且乐视网持有股份的比例进一步降低。

复盘上述最初撑起乐视千亿估值的主要子生态，除了其孤注一掷的汽车之外，其他子生态公司均处于冻结状态，其估值亦都难逃腰斩抑或滑坡的命运。时下，贾跃亭所能冀望的翻身砝码就只剩下了“欲遮还羞”的汽车板块。

信用破产

事实上，贾跃亭造车伊始就面临着来自各界的质疑。一方面，有指其利用乐视网大规模套现投入看不清未来的汽车产业；另一方面，也有人认为贾跃亭利用造车平台，行其转移资产之目的。但总体而言，无论贾跃亭造车的初衷如何，现实中其寄予厚望的汽车产业却并未带来实质突破。如今，距离其2017年1月3日在美国拉斯维加斯全球消费电子展（CES）发布量产电动车FF91以来，能够听到的声音皆是其融资失败、人才流失等负面新闻。

业界人士质疑的一个逻辑，是造车的门槛之高。先不论造车所需要的人才、技术门槛和巨额的资金需求，就连特斯拉这样已经深耕了多年的明星企业，至今都难言成功。贾跃亭凭借违规套现所得的那数十亿美金，即使他是真的造车，也未见得能砸出多少声响。

而更为关键的，则是贾跃亭如今所处的信用困境。在令人眼花缭乱的财务技巧被屡屡披露之后，贾跃亭曾经胯下的“生态化反”海口已经更多地被认为是庞氏骗局，让数以十万计的个人投资者和机构投资者亏损严重。如今，造成了此种结果的贾跃亭则选择一遁了之，只是留下了一个会负责到底的空话。

记得财经作家吴晓波在一篇文章中喊话贾跃亭时说道：“比资本更重要的是企业灵魂，比暂时失败更要命的是信用丧失，如果乐视真的清盘破产了，你觉得那个伟大的乐视汽车可以在中国市场卖出几台？”

最近，知名经济学家宋清辉也评论称，资本市场最看重信用，不管是公司或者个人，只要失信了就毫无立足之地。

“乐视网的信用体系已经受损，直接导致融资渠道不畅，很难再从市场上面借到一分钱了。”宋清辉说。