PE第一股，千亿市值幻灭

停牌近三年后，被戏称为“新三板十大未解之谜”之首的谜题——“九鼎集团何时复牌”，终于在近日揭晓了谜底。

清明节放假前，有十几家做市私募已经进入进场验收阶段，这意味着新三板市场的私募时代即将正式开启。

不出意料的暴跌

但就在私募跃跃欲试期间，3月23日晚，停牌一千多天的新三板明星公司九鼎集团突然宣告复牌。作为第一家登陆新三板的私募机构，在其挂牌的一年时间里，市值就膨胀到1000亿元，一度占据新三板60%的交易量。--

复牌第一天，一刀腰斩，1025億元的新三板龙头，市值只剩下513亿元。复牌第二天，第二刀挥来，股价跌到1.75元，市值缩水为263亿元。

两连击之后，4月2日晚，九鼎集团发布公告，拟将集合竞价的股票转让方式变更为做市转让，提升流动性。九鼎集团在《致股东的信》中披露过，2017年净资产增长了28亿元，增长率为11.9%。停牌的3年里，每股净资产从0.84元增长到1.76元，累计增长110%，年复合增长率28%。而上证指数在这期间累计涨幅只有2.3%，年复合增长率为0.75%。

成长态势良好，业绩数据漂亮，财务状况很稳健。那么，为什么九鼎集团一复牌就遭遇连续暴跌呢？

九鼎管理层对这种情况应该早有预料。在复牌前的投资者交流会上，董事长吴刚说：‘从短期来看，股票是投票机，在一定情况下是由大家的心情好坏和乐观悲观的情绪决定的。

3206P股东，被深套了34个月，流动性憋了那么久急需要套现，这就是最大的情绪呀。

参与了其百亿定增的投资者，在经过长达三年的等待之后，其实没有迎来如基金募集简章中所描述的年利润100亿元、市值2000亿～3000亿元的辉煌。

客观地说，如果仅从基本面看，九鼎集团千亿市值背后或并没有业绩支撑。2013年，公司利润未过1亿元，2014年利润为3.5亿元。不过，从其股票发行方案上列示资金用途，则表明这家公司正处于迅速崛起阶段。

挂牌新三板之初，九鼎集团的业务为私募股权投资，投资于成长期或成熟期企业，通过IPO退出获得股权增值收益。自挂牌之后，这家PE企业走出了一条与大多数PE机构迥异的发展道路。

融资之后，九鼎集团不满足于现有PE业务，设立九泰基金，进军公募基金管理，并以此为起点，在迅速拿下一系列经营牌照，如承销、资管、股票质押式回购、融资融券等。

新三板私募整体腰斩

这家明星企业从来没有像今天这般从市值千亿到缩水至净资产附近，市场对九鼎集团当下的价值衡量是否公允还有待时间检验。不过，2018年3月20日一则公告披露了公司董、监、高在停牌前6个月期间买卖公司股票的情况说明，也记录了百亿定增启动前后，九鼎五大创始人的减持行为。

巨头陨落的背后是新三板私募群体的黯淡。私募暂停挂牌、6家退市，不能进入创新层、不能做市交易、不能融资。在业内人士看来，新三板私募跌落风口，是强监管、新三板市场自身降温等多个因素共振的结果。

新鼎资本董事长张驰表示，新三板私募的高潮和低谷是和新三板同步的。新三板私募崛起于2015年上半年，当时也是新三板市场最热的时候。新三板市场从2400多点跌至11000点左右，其中所有的企业，包括私募都不能独善其身。政策限制私募机构在新三板大比例融资，新三板私募出现萎缩在所难免。

“2015年私募利用政策窗口期，抽血新三板，拿募集资金进行其他资本运作，很快就受到一系列整改。”某券商新三板分析师表示。2015年12月，证监会暂停PE管理机构在新三板挂牌及融资。2016年5月27日，股转公司发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对私募机构增加了8个挂牌条件，包括“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”、“募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形”等。随后，新三板挂牌私募进入了长达一年的整改期。2017年5月，合晟资产主动摘牌，2017年底，中科招商、拥湾资产、富海银涛、银纪资产、达仁投资等被强制退市。

曾经一年募资超800亿

私募机构曾经是新三板最耀眼的群体，一拥而上挂牌、募资，推高市值。2014年4月，九鼎集团成为首家登陆新三板的私募机构，之后，思考投资、中科招商、硅谷天堂、合晟资产、同创伟业、达仁资管等不同类型的私募机构纷纷挂牌新三板。截止到2016年初，挂牌私募达到27家，还有中信资本、东方港湾、暖流资产等30多家私募等待挂牌。

挂牌后募资是彼时的主流做法。九鼎集团在2014年4月挂牌之后便增发579.8万股，募资35.37亿元；同年8月再次募资22.5亿元。2015年，九鼎集团和中科招商在新三板募资均超过100亿，中科招商的市值一度达到1300亿元，为新三板市值之首。

从整体的募资情况来看，2015年共有13家私募成功募集资金，总金额约310亿元，占当年整个新三板市场募资金额的25%。

北京某中型券商新三板组研究员表示，采用融资的方式获取资本金丰富了机构的投资渠道和思路。资本金受到的束缚比较小，而且可以长期持有，运作方式也更加多样。海外很多机构都是采用类似的模式，美国的OTC市场就有很多私募挂牌、融资。但是，大比例融资，炒高估值，也透支了未来的盈利空间，在泡沫破灭之后，相关公司和投资者不得不承受严重的后果。

尽管群体遇冷，但在业内人士看来，除中科招商和九鼎集团这种过于激进的公司，其他私募仍可留在新三板市场。然而，曾经的融资、公信力、知名度等红利均已消失，继续留在新三板上意义何在？

上述券商分析师表示，现在私募在新三板上的红利基本消失，而挂牌承担的信息披露等成本很高，总体看挂牌意义不大。但有些私募认为私募股权融资是未来的发展方向之一，仍然愿意留在新三板。

张驰表示，中科招商、九鼎这样激进的机构出现大起大落，并不代表所有的私募机构都会如此。不少机构在市场热的时候没有太多的融资，也没有被炒得太高。张驰称，未来的趋势还是以价值还原为主，价格永远不会背离价值太远，PE类机构只会平稳、健康发展，不会有那么高的估值。“PE机构不应该成为市盈率那么高的公司，PE机构的作用不是真正发明创造，而是去投资那些发明创造核心技术的企业。”

《中国经济信息》综合报道