乌云与金边，金秋行情仍在？

李立峰

之所以A股具有一定的“红十月”效应，部分原因归结于十月属于“年末季初”窗口期，市场活跃性相对较高。

国庆期间美联储主席鲍威尔偏鹰派讲话，推升全球避险情绪，他重申对美国经济乐观看法，再度表明渐进式加息的立场，全球股市应声下跌，海外主要股指跌幅较大。国庆期间，纳指、标普指数、恒生指数、德DAX指数、日经225指数表现分别为-3.2%、-1.0%、-4.4%、-1.1%、-1.4%。同时，油价上涨刺激市场对美国通胀与加息预期，美债收益率大幅上行；美元指数走高，新兴市场货币承压。

应对外需的下行风险，国内政策逐步转向“扩内需”，目前来看，“宽货币、促消费、增基建”等组合政策信号有所显现。央行于9月下旬于公开市场上接连释放流动性，17日2650亿元MLF操作，21日再次净投放100亿元，均好于预期，银行间7天回购利率回落至2.862%；9月20日中共中央、国务院发布的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》，不排除后续相关部委会陆续出台关于“促消费”的细则文件；在中央政治局会议中明确提出了“加大基础设施领域补短板的力度”之后，财政部、发改委、交通部等均积极响应，9月27日交通部表示，正在加快推进基建补短板，《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板。

李克强总理9月19日在2018年天津夏季达沃斯论坛开幕致辞中表示，中国政府正在研究明显降低企业税费负担的政策，对在中国注册的中外企业都一视同仁。积极的财政政策要更加积极，就要更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力。不仅要坚决落实已出台的减税降费措施，还要研究明显降低企业税费负担的政策。9月下旬国常会中提到“总体上不增加企业负担，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴”，对“此次社保征缴改革”及时“打补丁”有利于修复市场“之前过于担心提高企业税收”悲观情绪。

我们将2008年至2017年（近10年）的指数月度涨跌表现的数据做个统计，发现A股市场具有一定的“红十月”效应。三大主要股指（上证综指、中小板指、创业板指）除了“2008 年、2013 年”两次（年）表现录得负收益之外，其余 8 次（年）的10月A股表现以“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”为主要特征。因此，仅从历史统计概率角度来讲，“红十月”对于A股市场来说具备较大的概率（当然，我们亦认可2018年A股面临的国内外因素相比往年更为复杂）。之所以A股具有一定的“红十月”效应，部分原因归结于10月属于“年末季初”窗口期，市场活跃性相对较高。

总体来看，2018年是多事之年，A股市场整体承压，无论“外部环境”还是“内部环境”，均存在较多制约市场风险偏好回升的因素。外部因素来看：原油价格上行，美国劳动力市场趋向饱和，就业者薪资上涨等均促使美国处于“加息”通道。美元指数走高，新兴市场货币整体承压，受美国强劲经济数据提振，美国国债收益率上行，進一步推升全球资金回流美国；内部因素中，严厉调控房地产政策依旧，房地产景气度向下拐点已然显现，A股企业盈利下行。由此，从年内还余3个月的时间跨度来看，我们偏向于A股弱势格局并未发生实质性改变。单就10月来看，尽管国庆期间外围权益类市场并不平静，海外风险资产以下跌为主，A股权益类资产价格长假归来后随之承压，在看到风险的同时也应看到一些潜在偏积极的因素出现，如：国内政策转向“稳增长”，“改革”阶段性提速，“进一步减税”有望再度成为市场的焦点等。10月A股市场“乌云与金边”同存，我们预计A股指数有望先抑后扬。

行业配置上，我们相对看好“大金融、军工、原油产业链”等。另外，主题投资上，10月份我们非常重视“上海本地股”的机会（11月5日，将迎来首届中国国际进口博览会）。