上市公司员工持股计划四周年盘点： 亏多赚少

孙庭阳

从2014年9月中旬第一例员工持股计划推出，到2018年9月中旬正好四年时间。这四年间，已经有566家上市公司实施了员工持股計划，累计有32.22万人次职工参与了员工持股计划。

其中，实施了两期以上员工持股计划的公司有120家，3期以上有31家，欧菲科技（002456.SZ）甚至已实施到了第7期。

在众多的持股计划中，既有最受诟病的疑似大股东变相减持的现象，也有参与定增结果导致亏损严重，以至于员工持股计划一再延期的现象。与这些方式相比，大股东或实控人无偿赠与股份，或上市公司以业绩奖励金为员工持股计划筹措资金的方式，风险更小，也更受员工欢迎。

《中国经济周刊》记者计算各员工持股计划持有期间股价变化后发现，盈利情况不容乐观。今年9月8日之前解锁的417个案例中，有187例（占比45%）盈利，其中获得盈利50%以上者有57例;有230例（占比55%）亏损，亏损幅度超过50%的有12例。

今年的情况更加不妙。在今年解锁的104例中，因股票市场走势不佳，盈利的只占29.81%，亏损的占比达70.19%（73例）。

2014年9月中旬第一个员工持股计划开始实施（海普瑞），在2016年迎来了高峰。2017年虽然公司数量有所下降，但购买金额还是创出新高。今年以来（截至9月8日），实际购买股票金额只有去年全年的46%，明显降温。

业内人士分析，上述情况与员工持股计划不少股票被套有关。原本想通过员工持股计划获得收益，却变成被割的“韭菜”，继续推出新的计划在一定程度上受阻。

粤泰股份员工持股计划一年浮亏2亿多;比亚迪两次延长存续期限

今年解锁后亏损最大的是粤泰股份（600393.SH）第二期员工持股计划，此计划在2017年8月29日完成股票购买，买入公司股份5268万股，价值3.91亿元，购买均价每股7.4134元。今年8月29日解锁时，市价相比购入成本亏损59.53%，整个持股计划浮亏2.33亿元。好在此计划存续期还有一年，最终盈亏还取决于未来行情。

比亚迪（002594.SZ）已经两次延长员工持股计划的存续期限。2015年6月23日，比亚迪员工持股计划完成股票购买，从公司实际控制人手中接过3259万股，转让价格每股55.71元。截至2017年6月15日（第一个存续期到期日），股价相比购入价只上涨0.78%，比亚迪公告该计划延期。然而到今年6月15日解锁期到来，不仅原来微利没有了，和初始期对比，公司股价累计下跌6.08%。现在，该计划又将解锁期延期3年，至2021年6月15日。

掌趣科技、歌尔股份被疑是大股东变相减持

最让市场诟病的是，不仅是比亚迪，掌趣科技（300315.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）等上市公司的员工持股计划购买股票也源自控股股东减持股票，有控股股东利用员工持股计划变相减持之嫌。

今年3月19日，掌趣科技第一期员工持股计划以大宗交易方式，受让当时的实控人姚文彬转让的公司股份 5515万股，减持均价5.82元，合计3.21亿元，锁定期至2019年3月21日。如今，该持股计划成立半年，所持股票累计亏损28%，掌趣科技也已变成无实控人公司。

今年 2 月 8 日，歌尔股份（002241.SZ）的实际控制人姜滨，通过深交所大宗交易系统，向公司“家园 3 号”员工持股计划转让公司股份 5500万股，成交均价为 11.77 元/股，合计6.47亿元，锁定期12 个月。9月8日，歌尔股份每股股价为8.58元，加上今年的分红，亏损依旧达到27.1%。

此前，歌尔股份也发过员工持股计划，同样出现亏损情况。

“家园 1 号”员工持股计划在2015年6月23日推出，姜滨通过大宗交易方式转让公司股份 2957.95万股给该持股计划，价格33.3元/股，合计9.85亿元。过了锁定期后，二级市场2016年6月23日收盘价是28.89元，每股亏损4.41元，合计浮亏在1.3亿元以上。

歌尔股份接受《中国经济周刊》记者采访表示，员工从股东手中购买股票，符合监管规定，当时均有价格优惠。至于未来价格，确实不好判断。

类似的情况并不罕见。慈星股份第二期员工持股计划今年3月15日锁定期结束时浮亏23.11%;楚江新材控股股东的第二期员工持股计划，目前复权价浮亏10.54%……

参与定向增发变数多

除了大股东转让，另一部分员工持股计划瞄准了定增，但也屡屡亏损。

较早的案例如三维丝（300056.SZ），锁定3年后，现在亏损过半。2015年7月，三维丝以发行股份方式和现金支付对价购买其他公司股权，共支付现金 8820 万元。公司同时推出员工持股计划，以员工及高管共38人集合的2500万元以及控股股东的借款共6300 万元认购公司定向增发股份，作为现金对价的一部分支付给股权售卖方。该员工持股计划所持公司股份在今年7 月23日解锁，对比当初15.22元的认购价，市价已下跌63.05%。

塞力斯（603716.SH）在2017年1月也推出员工持股计划，对60人募资6376万元，参与认购公司定向增发。到今年5月14日，认购人数只剩7人，原计划副总经理认购4000万元被放弃、市场技术部总监拟认购的 1000万元被放弃、董事会秘书全部放弃拟认购的100万元，销售经理原拟认购 1000万元后只认购600万元。综合下来，最终该计划认购696万元，比原来预期缩水近九成。

今年6月6日，该员工持股计划以每股24.16元参与公司的定向增发，认购的定增股锁定期3年。6月8日二级市场价格即跌破增发价，现在二级市场价格比定增价便宜7元。

8月7日，塞力斯4位现任高管在二级市场上增持16.62万股公司股份，增持均价每股19.27元，每股比参与增发价格便宜了近5元，增持金额为320万元。这类股票的锁定期是6个月。如果把这4位高管自己的操作看成自发的“持股计划”，其成本更低，锁定期也更短。

湖南海利（600731.SH）员工持股计划参与定增，涉及的员工更多，亏损也更多。今年2月2日，公司员工持股计划以每股7.53元认购公司定向增发507.3万股，价值3819.97万元，该计划涉及职工109人，2021年2月3日解锁。现在市价较定增价格每股亏损超过3元，合计超过1500万元。平均到参与员工身上，每人浮亏13.76万元。

五粮液员工持股与定增捆绑费周折

五粮液（000858.SZ）是为数不多参与定增账面浮盈公司，但如果不是以定增方式，参与计划的员工或许已经可以坐在屋里数钱了。

2015年10月，五粮液推出员工持股计划，由员工3000人认购持股计划，合计3793万元，参与公司的定向增发。不过，审批流程走了两年半，在今年4月20日才终于完成。

2016 年 12 月 14 日，证监会审核通过了五粮液的定向增发方案，6个月内有效。不过，员工持股计划却在2017 年 5 月 15 日才获得证监会核准同意，距离6个月前获批定增实施期限只剩下一个月，各种程序性工作很难完成，公司向证监会重新申请核发定增方案批文。

当年11 月 7 日，五粮液再获增发批准。今年4月20日，员工持股计划认购定向增发终于完成，每股价格21.64元，较当天市价（69.63元）下折69.82%，账面浮盈不少。

不过，如果不和定向增发搅在一起，按照2017年5月15日获得员工持股计划核准时的市价买入股票，到今年5月15日解锁时，股价较一年前上涨79.39%，而且是可以随时变现的财富。

“别人家”的员工持股计划

相比大股东变相减持和定向增发，员工持股计划在二级市场上购买更受员工欢迎。今年以来实施的101例员工持股计划，定向增发和大股东减持合计只有7例，剩下的全部是二级市场买入，避免了为大股东接盘的嫌疑和漫长的审批流程及锁定期的限制。

业内人士分析，员工持股计划锁定期较长，卖出时还要避开定期报告的窗口期，对于内部职工而言，还不如自己操作买卖自家公司股票，在避开诸多限制之余，也不会出现在锁定期内有着明显盈利时无法套现，甚至解锁后股价大幅下跌导致亏损的现象。

员工持股计划从最早全部由员工自筹、外加控股股东融资的形式开始，到控股股东赠与股票，再到现在众多公司从净利润中提取“员工持股计划奖励金”计入管理费用，将税后金额作为资金来源，形式越来越丰富，参与各方风险也在降低。

龙莽百利（002601.SZ）2017年12月中旬推出的员工持股计划，委托一家机构管理，设立优先份额和一般份额，优先份额由融资参与，公司第一股东、第三股东承担融资利息。员工持股计划参与一般份额，上述两股东对一般份额的本金资金补偿（若出现亏损，股东补足本金，以保证员工持股计划不亏损）。

这个员工持股计划由公司1300名员工参与，集资近1.76亿元，股票来源是2017年3月至2017年8月期间公司回购的股票。员工持股计划今年2月27日完成股票过户时，每股成本10.19元，股票市值3.489亿元。目前浮盈30%左右。

但是，兜底方案使兜底者风险大增。

金龙机电（300032.SZ）2015 年 2 月第一期员工持股计划的资金来源为三部分：第一份是员工150人自筹资金1225万元;第二份是大股东出借的1225万元;第三份由控股股东支付融资利息，对外融资7350万元。三部分资金合计构成9800万元的员工持股计划，大股东对持股计划做年化8%的兜底收益保证。

今年7月10日—24日期间，该持股计划的股票被强制平仓，所得资金只剩下3335.4965万元，相较于初始9800万元，中间巨大的窟窿还需要大股东去填平。

与大股东兜底相比，实际控制人赠与股票最直接，风险也低。

星宇股份（601799.SH）第一期員工持股计划2015年7月从二级市场购买股票42.1031万股、1110.76万元，成交均价26.39元/股。当年8月，公司实际控制人周晓萍赠与此计划86.65万股（当天收盘价23.11元）、市值2002万元。

赠与的股票锁定期为24个月，2017年9月8日出售完毕，当天收盘价47.78元。虽然公告未透露员工持股计划的盈利情况，但即便不算二级市场的股价涨跌，单是控股股东赠与的股票，已经让员工持股计划盈利200%。

今年2月8日，星宇股份推出第三期员工持股计划，股东自愿赠与不超过50.34万股，价值2305.57万元，占第三期员工持股计划总金额的62.13%，又是约两倍的赠与额。

类似例子还有。欧菲科技员工持股计划第二期，公司董事长蔡荣军无偿赠与1005万股;大富科技（300134）持股计划股票来源为公司实际控制人配偶自愿赠与的700 万股。

今年，更多公司实施了业绩奖励金为员工持股计划筹措资金。青岛海尔（600690.SH）、三江购物（601116.SH）和苏交科（300284）颇有代表性。

青岛海尔今年4月推出第三期员工持股计划，提取2.73亿元激励基金，有635人受益。5月22日，该持股计划完成二级市场股票买入，到2019年5月22日解锁。公司上一期持股计划是576人受益，以2.66亿元的激励基金作为资金来源，2017年3月28日买入公司股票，到今年解锁时，股价上涨了52.12%。

采用类似操作的公司还有三江购物（601116.SH）第二期员工持股计划。该公司2017年评选出110人优秀奋斗者，上市公司为他们提供税后资金600万元，作为购股资金的奖励，投入到员工持股计划中，入场买公司自家股票，收益归优秀奋斗者所有。

鉴于公司2017年实现的归属于母公司股东的净利润较上年度增长率超过20%，苏交科（300284.SZ）提取当年度业绩事业伙伴计划专项基金3000万元作为员工持股计划的资金来源之一。今年8月确定的员工持股计划中， 由87名员工个人实缴认购款项总额2633.37万元，公司按1：1的比例缴纳等额的专项基金后，共计5266.74万元。