风险投资对高新技术企业技术创新作用的实证研究

[摘 要] 风险投资是新时代发展起来的一种新的投资、融资机制，对高新技术企业来说不仅有很好的促进作用，在满足企业融资要求的基础上，还能有效促进企业技术的创新。虽然中国的风险投资起步晚，但是发展却很快，这都归功于国家政策和资本市场体系的逐步完善。但风险投资对企业的技术创新到底有什么影响呢，至今没有一个统一的结论。文章正是基于这个原因，试图运用DEA模型探究风险投资对高新技术行业技术创新效率的影响。

[关键词] 风险投资；高新技术企业；技术创新

高科技技术产业是一个比较依靠知识和技术发展的产业。这与其他的产业相比，他需要更多的技术和知识支持。因此风险投资对于这类企业来说，它的影响一直都是人们关注的问题。因此本文将以高新技术企业作为研究对象，探索风险投资对这类企业的影响。

1 研究假设

然而，在实际生活中，当人们研究风险投资對企业技术创新的影响时，往往得不到企业的真实信息，导致无法判断风险投资对企业技术创新的影响方向和程度。同时，有些公司为降低投资风险采用联合投资的方式，而风险投资持股比例和地区差异性也影响风险投资与技术创新的关系。

基于此，本文提出以下4个假设：H1：风险投资对企业技术创新的影响方向不确定；H2：联合投资对企业创新有促进作用；H3：风险投资持股比例与企业绩效成正相关关系；H4：地区差异影响风险投资和技术创新间的关系。

2 指标选取及说明

本文研究的变量包括：因变量（发明、实用新型、外观设计、专利总数、净利润、总投资报酬率、净资产收益率），自变量（风险投资虚拟变量，前十大股东中有风险投资机构的为1，否则为0；联合投资虚拟变量，前十大股东中有2家或者2家以上风险投资机构为1，否则为0；风险投资持股比例，风险投资机构持股比例之和）、控制变量（企业规模、第一大股东持股比例、企业经营年限、资产负债率、行业虚拟变量，信息技术行业为1，否则为0、地区虚拟变量，东部为1，其他为0）

3 样本选取及数据来源

3.1 样本选取

本研究选取2012年1月1日至2017年12月31日深圳创业板上市公司为例。经过筛选后共选取样本数量351个，根据风险参与权益将获得的样本分为两组，如果在企业IPO风险投资的资本机构是前十大股东之一，该公司被归类为风险投资公司。样本中有167家有风险资本参与。

3.2 数据来源

本文获取数据的来源一是通过CSMAR数据库，二是各个省市公布的风险投资企业名录，三是相关信息网站如巨潮资讯网、投资信息网等

4 实证模型

为分析风险投资对企业的影响，我们分别进行独立样本T检验和非参数Mann-Whitney检验与多元线性回归分析，构建回归模型。

模型1：风险投资参与对高新技术企业技术创新的影响。

模型2：联合投资对高新技术企业技术创新的影响。

模型3：风险投资持股比例对高新技术企业绩效的影响。

5 实证结果分析

5.1 描述性统计分析

本文选取2012年至2017年在深圳创业板上市的公司，共有351家样本保险公司参与投资。其中，有184家无风险投资公司，涉及风险投资机构近一半，占47.57%，参与无风险投资的公司有52.43%。

参与风险投资比例最高的风险投资公司占5-10%的比例最大，为37.13%，其次为0-5%，占比为34.13%，再次为10-20%。在这个区间中，比例为22.75%，超过20%的份额最小，为5.99%。除了20%以上的区间外，其余三个区间的比例相似，这表明风险投资机构持股比例普遍不高。

5.2 风险投资对技术创新的影响分析

本文利用模型（1.1）和（1.2）进行回归，得出的结果如下表4和5所示。

结果显示，企业规模对专利、发明以及外观设计的回归系数为0.126，0.094和0.085，成显著正相关，说明一个企业的规模大小对发明、专利和外观设计的影响比较大，这可能与大规模企业对这方面的资金、人力、技术投入相对比较大。与此同时。表中，公司的经营年限对专利、发明以及外观设计的回归系数为0.2，0.091和0.091，成显著正相关，说明一个企业经营时间的长短也对专利、发明以及外观设计有着很重要的影响，企业经营时间越长，拥有丰富的技术研发经验和良好的品牌支撑，在这些方面必定具有很强的优势。信息技术产业对发明专利也是正相关，回归系数为0.155，说明信息技术的发展必然带动发明专利的推广和研发，具有良好的推动作用。

对上述指标进行独立样本T检验和非参数Mann-Whitney检验。结果显示，代表公司业绩的两项指标的总资产回报率和净资产收益率均显着，表明风险投资参与对公司业绩是否产生重大影响。从平均值看，风险投资参与公司业绩低于无风险投资参与。

5.3 地区差异对风险投资与技术创新关系的影响

结果显示，在地区差异的调节下，风险投资对企业技术创新的影响比较大，回归系数分别为0.213和0.19。就中国的实际情况来说，东部地区经济比较发达，不仅拥有比西部更多的经济资源，还拥有相当数量的风险投资机构，这些风险投资机构不仅规模较大，对东部企业的关注度也比较高，倾向于为东北这些资金雄厚，发展良好的企业提供服务，进而帮助了企业的技术创新。相比之下，风险投资机构在为西部企业服务时，往往因为企业缺少资金，提供的服务有限，限制了企业技术创新的发展。

5.4 风险投资特征对技术创新的影响分析

本文从联合投资和单项投资、区域差异、风险资本持股的比例三个方面对风险投资的特点进行了研究。

根据回归结果显示，联合投资对企业技术创新的影响并不明显，这说明投资的方式不影响企业是否开展技术创新。而地区的差异，对企业技术创新的影响并就比较明显了，这与前文提到的：东部地区经济比较发达，不仅拥有比西部更多的经济资源，还拥有相当数量的风险投资机构，这些风险投资机构不仅规模较大，对东部企业的关注度也比较高，倾向于为东北这些资金雄厚，发展良好的企业提供服务，进而帮助了企业的技术创新。相比之下，风险投资机构在为西部企业服务时，往往因为企业缺少资金，提供的服务有限，限制了企业技术创新的发展。

对上述指标进行T-检验和非参数曼-惠特尼检验。净利润在1%的水平上显著。在T检验中，曼恩-惠特尼检验显示，总资产回报率和净资产收益率均为10%。

利用模型（1-5）进行回归，研究风险投资持股比例对企业绩效的影响。

从表8可以看出，无论是全样本还是风险资本样本，风险资本持股比例与企业绩效呈显着负相关。这与上述T-test和非参数Mann-Whitney检验的结果是一致的，风险资本参与和有或没有联合投资公司。

综合上述的分析与讨论，模型回归结果对假设的验证情况：H1、H2、H4验证为接受，H3验证结果为拒绝。

6 相关建议

一是要加大风险投资对高新技术行业的资金投入。政府资金投入的倾向性会进一步加快企业技术创新的发展速度，带动企业发展规模和发展效率的提升，从而形成一个良性循环的模式。二是缩小风险投资的地区差异。中西部政府要对企业加大扶持力度，招商引资，将东部发达地区先进的企业引入到中西部来，带动中西部企业的发展，推动企业开展技术创新。三是鼓励风险投资进行联合投资。联合投资不仅可以降低各个企业的风险，还能通过这种方式吸引更多的资源，解决融资问题，增加企业资金周转渠道，希望国家和地方政府出台相关政策，鼓励企业进行联合融资。

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[基金项目]贵阳市白云区科技局2017年度贵阳市白云区科技计划项目“基于大数据基础上风险投资机构对高新技术企业投融资模式”的研究成果。

[作者简介] 华勇（1971—），男，侗族，山东齐河人，贵州商学院财政金融学院教师，副教授，研究方向：工商管理。