贸易战下的中美经济前景

复旦大学金融研究中心

编者按：7月份的复旦-ZEW经济景气指数相比于此前出现了一些显著的变化。例如中国经济景气指数调查结果直接降到了负数；投资者对于股市、原油的预期由中性变为偏悲观；民间投资和就业率景气指数降为负数；各行业景气指数全面下滑。这些景气指数调查结果的下滑表明贸易战对于人们信心的影响正在加剧。

在2018年7月发布的《复旦-ZEW经济景气指数》报告中，与2018年6月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：1.中美贸易摩擦对全球经济带来了不可忽视的影响。最主要的影响在于是投资者对于未来的预期出现了不确定性；2.金融去杠杆影响了金融行业的景气指数，并且波及到汇率、股價、房价的走势；3.中国2025和中国2025所在产业的区域经济受到贸易摩擦的影响非常明显。

中国经济的景气指数降到负数

受中美贸易战的影响，中国未来的经济发展有不确定性：一方面，短期之内，中国改变不了缺乏核心技术竞争的问题；另一方面，金融监管的加紧，促使了对未来经济预期的下滑。欧洲方面，随着美欧贸易战的加剧，以及受到英国脱欧的影响，其经济出现了不明朗，从而导致预期指数的下滑。美国方面，受到特朗普政府的政策影响，美国国内格局出现分化，尤其是对本土有跨国业务的公司，他们担心会受中国、欧洲经济下行的影响，也会影响其自身经济。

中国通胀率呈现下降趋势

受经济的周期性的影响，目前中国通胀率进入了一个正常的下降；另一方面，由于受到全球经济消退的影响，出现了经济的不确定性，从而导致了需求的萎缩。美国方面，贸易战影响了全球经济的复苏，不确定性增多，从而导致了需求的不确定性，故而出现通胀率下行的趋势。

中美贸易战对于劳动力市场的影响更多的是民营出口企业。其投资规模受到影响，规模的减小，必然导致劳动力规模的减小，从而影响到了就业市场。欧洲方面，意大利、西班牙脱欧的预期影响了投资需求，从而减少了劳动力的需求，进而影响了就业率的表现。美国方面，由于美国公司从海外投资转向美国本土投资，从而增加了劳动力的需求。

中国市场利率水平下降

受到金融去杠杆的影响，使得银行间的金融流动性出现了较为紧张的格局。另一方面，利率上扬的趋势使得大量的表外资金回到银行，从而使得银行资金是充裕的。同时，受到金融监管的加强，银行降低了高收益理财产品的收益，从而降低了存款利率。另一方面，受到存款利率下调的影响，贷款利率也呈现下行的态势。需要注意的是，贷款利率的下行，不单单是受到银行资金的充裕的影响，也有可能受到企业投资需求的影响。

中国投资者信心下降

受中美贸易摩擦的影响，投资者对于未来投资的信心降低，所以股票市场短期出现下行。同时，受到金融去杠杆的影响，资金流动性受到了巨大的影响。此种趋势也符合利率上行股票下行的关系。长期来看，股票市场上行，这是因为受到短期超跌的影响，投资者认为长期有上涨的可能。同时认为需要时间应对美国的贸易战，从而消化掉贸易战的影响。

中国民间投资下滑

目前来看，消费指数是由刚性消费需求变化带来的。受贸易摩擦的影响，市场不确定性增加，从而影响了民间投资。受到国家清理地方债的影响，政府融资变得困难，从而导致政府支出减少。另一方面，中美贸易战的焦点在于汽车行业，所以市场对于汽车业出现了观望的态度。

美元对人民币走强

美元对人民币的走势反映了央行对于货币的宽松的调整。并且央行对于人民币周期的干预在减少。同时，受到加息的影响，从而导致不论是长期还是短期，人民币的走势出现贬值。由于金融市场开放程度的不同，欧元对人民币短期出现了升值；受到我国宽松的货币政策的影响，长期使得人民币出现贬值的态势。

行业景气指数大幅下滑

商业银行、投资银行和保险业指数的全面下降是由于金融去杠杆的影响，市场流动性减少。另一方面，受到贸易摩擦的影响，市场的基本面受到需求减少，公司IPO进程亦受到影响，从而导致各项指数出现下行的趋势。

非金融行业指数的下降，均是受到金融贸易摩擦的不确定影响，反映出投资者对市场信心的不足。建筑业的上升是由于政府房屋改造，出现了房价逆转的趋势。

区域经济受影响

受到贸易摩擦的影响，中国区域经济2025的主要城市均受到影响。

编辑：张程