2018半年报：中小创告别高成长

除ST长生（002680）外，3541家A股上市公司已完成2018年中报业绩披露，其中深市2108家，沪市1433家，计算包含了2017年中报后新上市公司（这些公司上市前的数据也纳入了统计）。

实体经济稍有好转

全部A股上半年的ROE同比增加0.16个百分点至5.86%，全部A股（非金融）则从5.10%，同比增加0.52个百分点，全部A股（非金融石油石化）从4.90%上升到5.27%，同比增加0.37个百分点，数据说明石油石化今年盈利的提升对A股整体盈利能力提升的贡献比较明显。

销售净利率方面，全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）今年上半年分别同比增加0.25、0.53、0.52个百分点，说明剔除金融后的实体经济销售净利率提升更明显。

在去杠杆的大环境下，全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）上半年资产负债率同比分别增加-0.71、0.21、-0.04个百分点，说明金融去杠杆明显。

今年以来，随着金融去杠杆的持续推进，中小板上市公司感受到了现金流紧张的严峻形势。统计数据显示，中小板今年上半年经营活动产生的现金流量净额同比下11.35%。

行业方面，商业贸易、汽车、机械设备、建筑装饰、计算机、房地产的经营活动产生的现金流量同比增速为负，分别为-1144.75%、-315.06%、-285.30%、-31.23%、-23.62%、-3.44%。有意思的是房地产虽然依旧火爆，但现金流却同时出现下滑，这也与房地产今年上半年融资难的状况相吻合，也正因为如此，地产公司向供应商付款周期变长，造成上下游一些行业现金流恶化。

表一：A股中报主要指标一览

中小创成长速度显著下滑

从总体看，今年上半年营业收入增速虽保持两位数的增长，但增速较去年大幅下降。2018年上半年，沪深两市上市公司的营业收入合计约为20.75万亿元，2017年为18.39万亿元，2016年为14.92万亿元，2018年上半年同比增长12.89%，2017年上半年同比增长23.27%，今年上半年增速下滑超过10个百分点。

分板块看，营收增速全线下滑，创业板下滑最多，中小板营收增速最快。主板今年上半年录得18.07万亿元的营收，同比增长11.68%，较2017年同期放缓10.25个百分点；中小板上半年营收为2.09万亿元，同比增长21.51%，增速比2017年同期下降11.82个百分点；创业板上半年共实现营收0.59万亿元，同比增长20.41%，较上年同期减少15.70个百分点。

全部A股今年上半年共实现归母净利润19550.32亿元，去年同期为17071.14亿元，今年上半年同比增长14.52%，2017年同期则为19.12%，增速放缓4.6个百分点。

具体到板块方面，统计结果显示，上半年主板上市公司共实现归母净利润17524.20亿元，而2017年和2016年同期为15270.36亿元、12902.19亿元，不难得出，2017年同期的同比增速为18.35%，而2018年下降到14.76%；中小板上市公司在2018年上半年共取得归母净利润1481.37亿元，而2017年和2016年同期分别为1297.71亿元、983.59亿元，由此计算出2017年上半年和2018年上半年的同比增速分别为31.94%和14.15%，增速下滑非常明显；创业板2016年上半年、2017年上半年和2018年上半年的归母净利润分别为445.28亿元、503.08亿元、544.76亿元，2017年上半年和2018年上半年的同比增速分别为12.98%、8.28%。

2018年上半年，主板公司以占全部A股87.04%的营收，获取了全部A股归母净利润的89.64%，中小板该比例为7.58%，创业板该比例则仅为2.79%。

中小创上半年营收增速的下滑速度超过主板，相对优势在减小。另外，从归母净利润增速看，今年上半年主板已全面超过中小创，无论从绝对增速还是相对增速看，中小创高成长都已不再。究其原因，一方面，近两年来的供给侧改革提升了主板传统行业上市公司的盈利能力（今年上半年归母净利润增速超过营收增速），另一方面则是金融去杠杆，以民营企业为主的中小创受到的冲击更明显（今年上半年归母净利润增速全面低于营收增速），一升一降造成了这种现象。

图：营收和归母净利润个板块分布情况

周期行业营收、盈利增速放缓

28个申万一级行业2018年上半年营收全部取得正增长，去年同期则有银行增速为负。共有22个行业的营收取得两位数以上增长，但无任何行业能超过30%。回顾2017年上半年，则有24个行业取得两位数以上的增长，增速超过30%的行业多达8个。

房地产、计算机、银行、国防军工、休闲服务、机械设备、食品饮料的营收增速呈加快状态。上述行业上半年的营收增速分别为 22.81%、26.10%、6.29%、11.38%、27.67%、22.21%、16.32%，分别较2017年上半年加快18.35、13.43、7.35、6.48、5.40、2.45、2.39个百分点。房地产营收增速增加最多，考虑到房地产行业的特性，今年上半年营收的大部分为去年和前年的销售体现，这与2016年以来房地产行业的火爆状态相符合，而且按照这个趋势，明年上半年增速或许还能加快。银行营收重回增长，考虑到银行非常成熟的行业特性以及巨大的体量，能取得6%以上的增速实属不易。建筑装饰、电气设备、轻工制造、医药生物的营收增速较为平稳，加快或放缓幅度都不大，且都能保持两位数的中高速增长。

钢铁、采掘、电子、综合、交通运输、化工、有色金属、家用电器、商业贸易、非银金融和纺织服装这11个行业的营收增速放缓明显，分别同比下降46.43、32.09、30.61、29.15、28.64、18.51、16.61、16.45、13.02、12.42和11.45个百分点。钢铁等周期性行业虽然依然保持两位数或接近两位数的增长，但与去年相比下滑明显，显示这些传统行业高增长只是昙花一现，并不可持续。而受中美贸易战影响，商业贸易上半年的增速也出现大幅放缓，随着加税名单扩大及实行，未来或进一步下降。

28个申万一级行业的归母净利润增速则有喜有忧。通信（含中兴通讯）、农林牧渔、电气设备、交通运输、电子和汽车6个行业增速为负，上年同期只有3个，其中，农林牧渔连续两年增速为-20%以上。钢铁等22个行业增速为正，但两位数增长的行业从去年同期的22个下降到17个，增速三位数以上的今年只有钢铁，去年同期则有5个行业。

表二：各行业营收和归母净利润增速一览

共计17个行业归母净利润增速下降，两位数以上下降的有14个，剩余11个加速增长的行业中，有7个取得两位数以上增加。虽然采掘、钢铁、建筑材料、化工、有色金属等受益于环保及供给侧改革的传统行业依然保持较快增长，但增速下降也十分明显，例如采掘增速下降超过2000个百分点、钢铁下降超过300个百分点。另一方面则是商业贸易、休闲服务、房地产、食品饮料、国防军工等行业在去年较快增长的同时，今年加快增长，例如商业贸易加快34.80个百分点、休闲服务加快13.40个百分点、房地产加快12.96个百分点。

电子、交通运输、电气设备和汽车行业归母净利润增速由正转负，原因各不相同，电子受智能手机销量负增长拖累，汽车受困于新能源补贴滑坡，交通运输则主要是航空股因油价上涨而盈利下滑，电气设备则是下游需求不旺。反之，则是公用事业和计算机的归母净利润增速由负转正，公用事业有-27.02%提升到17.79%，计算机由17.64%提升到14.32%，公用事业中的电力子行业和计算机也在今年有过阶段性的行情。

总的来说，上半年增收不增利的行业数量有所增加；周期性行业景气度依旧较高，但随着基数的稳定，无论营收还是盈利的同比增速都会逐渐回归常态；消费在分化，存在降速的隐忧；科创股中，电子行业表现较差，军工盈利增速提升，计算机则正向改善；金融、地产仍有向上的动力。