基于F分数模型的贝因美公司财务状况分析

苗明慧

（东华理工大学经济与管理学院，南昌 330013）

一、贝因美公司简介

贝因美公司主营事业由婴幼儿食品、婴幼儿用品、育婴咨询服务、生命科学和母婴保健、育婴工程、爱婴工程六大块架构而成。1992年11月贝因美成立于中国杭州，以“关爱生命，热爱生活”为宗旨，全方位服务于中国婴童事业，致力于婴幼儿食品及婴童产业的研究与国际性合作。2011年贝因美（股票代码：002570）在深交所挂牌上市，是迄今为止国内A股唯一的婴童食品公司。公司自上市以来不断扩张和发展，以婴幼儿食品起家逐步形成贝因美集团，业务经营范围不断扩大。2014年贝因美在国内的市场占有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。为继续扩大公司规模，2015年，公司下属全资公司爱尔兰贝因美出资1 000万欧元，认购中法（并购）基金开展对外投资。同时，公司以现金1.17亿元收购敦化美丽健乳业有限公司65%的股权，成为其控股股东。2017年贝因美亏损高达9.6亿元，相比之前的业绩预告和业绩快报存在巨额差异，部分董事不能保证年报真实性。公司的发展前景晦暗不明，值得分析。

本文运用F分数模型对贝因美自上市以来，对2012—2017年的财务状况进行分析，探究其中财务风险的动态变化过程。

二、F分数模型

F分数模型是1996年我国学者周守华、王平、杨济华在对Z计分模型加以改造的基础上，添加现金流量因素，以我国上市公司为样本进行实证分析，提出了F分数模型。Z计分模型采用五个指标从企业的运营能力、偿债能力、获利能力、资产利用效率、企业财务结构五个方面综合反映企业的财务状况。因Z计分模型有很好的预测效果，因此被广泛应用于预测企业财务危机。F分数模型与Z分数模型中各比率的区别就在于其X3、X5与Z分数模型中X3、X5不同。X3是一个现金流量变量，X5则测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。F分数模型经过实证检验，该模型对于我国上市公司的财务危机预测有着较高的准确率。

其中：X1=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产；X2=期末留存收益/期末总资产；X3=（税后纯收益+折旧）/平均总负债；X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债；X5=（税后纯收益+利息+折旧）/平均总资产。

F分数模型的临界数值为0.0274；当F数值低于临界数值时，则表明此公司存在财务风险，被预测为破产公司；当F数值高于临界数值时，则表明此公司不存在财务风险，被预测为可继续生存公司；当F数值在-0.0501（含）—0.1049（含）之间时，将无法预测企业财务状况，需要结合其他信息进一步分析才能得到最终的结论。

三、应用F分数模型分析贝因美公司财务状况

（一）数据准备和模型数值计算

贝因美公司2012—2017年相关财务数据（如下页表1所示），此表是根据贝因美公司披露的财务报表、公告等资料整理得到。其中，期末股价是根据东方财富网中的贝因美年线图年平均股价换算而来。

根据表1中的财务数据，使用Excel计算出F分数模型的各个指标，2012—2017年各个指标的数值（如下页表2所示）。

（二）2012—2017年F分数模型数值分析

2012—2017年贝因美公司的F值总体上呈现下降的趋势，尤其2016年、2017年F值全部小于1，表明企业财务状况持续恶化，濒临破产。

表1 贝因美公司2012年-2017年财务数据 单位：亿元

表2 F分数模型的指标数值

F分数模型中，X1是营运资本与总资产的比率，反映了企业的变现能力和规模特点。该数值从2014年开始就不断下降，在2017年X1变为负值，说明企业出现了资不抵债的情况，变现能力变得很弱。X2是衡量企业获利能力的指标，2012—2017年X2数值一直处于相对较低的水平并且呈现下降的势头，说明贝因美的盈利能力在持续走低。X3是企业现金流量与总负债的比率，衡量企业用经营的现金流量偿还负债的能力。决定该指标的重要因素是净利润，在2016年、2017年出现亏损时，X3为负值，说明企业的资金链条非常紧张，随着巨额的亏损，甚至难以偿还债务，陷入财务困境。X4采用期末股东权益的市场价值与期末总负债的比率，体现公司的资本结构情况。贝因美公司的X4数值的波动幅度较大，2012—2014年在不断增长，2015—2017年数值持续降低，降低的幅度也较大。短短三年的时间降低了11.08，企业的自有资本占负债的比例在降低。如果这一状况持续下去，利润的资本将进一步减少，状况更加恶化甚至会破产。X5衡量企业总资产创造现金流量的能力，与X3类似，对该指标起到决定性作用的因素是净利润，另外利息也是一个重要驱动因素。2016年和2017年为负值，表明利润出现了较大的现金缺口，创造现金流的能力下降。

贝因美公司的F值在2012—2017年均高于临界值0.0274，说明公司的财务状况相对缓和。2016年F值约为-0.4089，小于临界数值，显示该企业今年财务状况恶化。2017年F值为-0.7380，说明企业财务状况持续恶化，企业破产风险不断加大。

（三）公司财务现状的成因

1.营销渠道存在问题。由于贝因美公司不断将降价的压力转移给渠道商，导致渠道商流失严重。近三年，公司与各渠道商之间的关系越来越差。因缺乏销售渠道，贝因美公司的产品不断积压形成高库存。库存的增加使得渠道商对公司越发的不信任，形成一种恶性循环。在发展如此不利的情况下，贝因美还盲目地参与价格战，压低产品的销售价格。并且，降价的损失由渠道商承担，使得双方的关系更加恶化。公司产品销售不畅，相应营业收入及毛利也随之下降，故出现较大幅度亏损。

2.公司内部管理混乱。贝因美自上市以来，公司董事长更换频率很高。如此频繁的变动，对于公司的政策延续十分不利。董事长的更换相应地会带来其他高层管理人员的变动，尤其会导致营销骨干人员的流失，进而导致公司产品的销售不利，致使业绩下滑。

四、结语

公司当前的财务状况极不乐观，经营者也在积极采取措施应对。为扭转公司亏损的经营状况，首先，应当停止价格战，恢复渠道对贝因美的信心，加强渠道的服务化水平；其次，根据现有的产品价格对企业重新市场定位，适应新的市场需求；最后，要探索新的营销模式，可以做到互联网渠道与线下渠道的结合，提升公司的营销水平。