汇率变动背景下我国二级市场投资策略选择

摘 要：当前美国加息导致美元升值无疑是世界各地证券投资的重要背景。如何依据流量导向模型顺势而为，趋利避害，成为近期无法回避的国内资本市场投资约束条件。

关键词：汇率变动；美元升值；二级市场

引言

汇率与股价的关系，西方有汇率决定的流量导向模型和股票导向模型。近年利用韩国、印度等新兴市场国家数据进行实证研究，与以前对发达国家的研究结论一致：汇率变动影响实体经济中企业的出口并最终影响股票的价格。由于人民币资本项目不可自由兑换，依照流量导向模型分析框架，汇率和股价在我国也将表现为反向关系，这一点在2005-2007年得到证实。

一、美元变动趋势分析

1944年布雷顿森林体系建立，英镑和美元成为可以和黄金自由兑换的货币。但1947年由于外汇储备的大量流失英镑没有实现完全自由兑换，美元不得不独自承担起国际储备资产或流动性的任务。冷战时期，美国为了维持北约国际军事和政治势力形成巨大的国际收支赤字，先后几位总统均对巨额国际收支赤字表现出惶恐，但他们忽略了美国的国际收支赤字中有相当部分是因为美元承担布雷顿森林体系储藏货币而引发的，并非全部源于美国国际收支失衡。由于无法避免美国黄金的不断流失，1972年尼克松总统宣布关闭黄金窗口，布雷顿森林体系正式结束。

然而，美元并没有因此而崩溃。几十年来，经过多轮周期性的贬值和升值，美元指数步履蹒跚地跨入了21世纪。但是2008-2009年美国爆发的房地产崩盘和次贷危机几乎摧毁了全球的金融体系。凭借大量增发美元、提高公共债务，即大规模刺激计划，美国经济逐步挺过来了。美元的替代币种或者说强有力的对手始终没有出现，包括曾经红极一时的欧元。亚洲金融危机给新兴市场经济国家上了一课，就是要尽可能多地储备美元。

放眼全球，主要伙伴都步履维艰：欧洲爆发过希腊债务危机；英国2016年脱欧公投获得通过，英镑急挫；日元不断升值，债务水平超过GDP的250%，严重制约了日本的财政政策；同时期，长期高速增长的中国经济进入增速减缓发展的新常态。

同时，美国却奇迹般在世界经济的泥淖中脱颖而出。在经历了多年QE疗伤之后，美国2014年宏观经济形势发生了积极的变化。2015年底至今美联储多次加息，美元强势已经成为国际共识。尽管特朗普政府希望再次逼迫人民币升值解决贸易逆差问题，但正如前文分析，逆差是美元承担国际多重职能引发的。可以明确的是，近期鲍威尔等多位美联储官员鹰派表态，强化了美元指数反弹的预期。

二、国内二级市场投资策略选择

经济学家巴曙松认为，2016年初以来人民币汇率总体上呈现非对称策略贬值趋势，也就是美元走强时，更多盯住一篮子货币，人民币兑美元贬值，但对一篮子货币保持稳定或升值；美元走弱時，更多的参考美元汇率，跟随美元一起走弱，对一篮子货币贬值。目前发生的是前一种情况。

面对汇率变动预期，我们在二级市场投资策略上该如何选择呢？

（一）借船出海+B股

“借船出海”就是利用已经开通的沪港通和即将开通的深港通，投资香港的股票，潜台词就是要把人民币资产换成港币资产。由于港币盯住美元，因此这类投资可以有效抵御汇率波动风险。操作难点在于，由于香港联交所交易规则比国内证券市场更加国际化，股票无涨跌停限制、上市与退市、合股与拆股都按照国际惯例运作，国内投资者很容易按照国内的交易习惯进行交易，很难适应。建议专业水平较高的投资者选择此操作策略。

此外，采用B股交易。由于B股标的是国内公司，并且上证B股用美元结算、深圳B股用港币计算，显然可有效化解汇率风险。同投资香港市场相比，笔者认为B股交易策略更加具有操作性，适合国内希望规避汇率风险的机构和个人投资者。

（二）开展股指期货和融券交易

国际经验表明，股指期货具有平抑股市波动、套期保值、价值发现等多重功能，具有不可替代的作用。因此，利用股指期货套期保值功能，对冲外汇波动带来的风险，具有十分重要的现实意义。

此外，证券公司的融券交易也是抵御汇率贬值风险的投资思路。目前沪深交易所融资融券标的500只，可选择余地很大。操作重点是对受人民币币值不利影响较大的板块开展此项交易，如黄金类股票、资源类股票等。历史经验表明，黄金白银、大宗商品和美元高度负相关，如美元黄金相关性高达-0.9以上。

（三）加大债券投资配置

美国十年期国债利率逼近3%，国内逼近4%。无风险利率提升，形成火爆的债券投资热潮。近期，尽管我国央行暂时未调整基准利率，却已经通过调高逆回购利率传递了积极应对信号。

三、小结

综上，得出以下几点基本结论：

（一）受美联储鹰派加息影响，美元持续升值在未来两年概率较大。国内二级交易要充分考虑中期汇率变动预期的深刻影响。与此同时，需要高度关注贸易冲突带来的本币升值压力对本币贬值的缓释效应。

（二）在本币温和贬值的大前提下，有几个国内股票投资策略应对策略，如开展沪深B股交易，以外币参与沪港通或深港通，融券和股指期货套保交易，适当做多电子信息等出口导向型股票龙头。

（三）资本市场上的国债标的具有较强的投资价值。

参考文献：

[1]弗朗西斯·加文著：《黄金、美元和权力》，社会科学文献出版社，2011.

[2]埃斯瓦尔·S.普拉萨德著：《即将爆发的货币战争》，社会科学出版社，2015.

[3]杰西·利弗莫尔著：《股票大作手操盘术》，人民邮电出版社，2013.

[4]佚名：“人民币汇率与股市的关系是什么？”，金投网，2015年7月14日。

[5]谢亚轩等：“再谈人民币汇率与股市的关系”，2016年5月10日。

[6]钟伟等：“负利率时代，是大幕甫启还是昙花一现？”《中国外汇》2016，（13）.

作者简介：

孙晓岭，深圳职业技术学院。