什么是新经济独角兽

叶檀

什么是真正的创新经济？什么样的公司是优质创新公司？哪些公司是真正的独角兽，代表着真正的新经济，哪些是披着新经济外衣，其实靠烧钱续命的“毒角兽”呢？

以小米为例。

这个夏天，雷军很忙，6天，香港、纽约、波士顿、旧金山、芝加哥、新加坡、伦敦路演。讲真，现在并不是小米上市的好时机。如果提前一年，哪怕几个月，市场行情火爆的时候，以小米公司的质地，根本不愁认购。如果推迟几年，小米模式完全被公众认可，盈利能力完全释放，就不必大费唇舌。现在上市，要面临诸多困难。

雷军的努力获得了回报，早前有消息传出，马云、马化腾将以个人名义认购小米股份，金额在数千万至上亿美元不等。李嘉诚表态，计划认购价值3000万小米股票。Capital Group、高瓴资本分别认购5亿和6亿美元。普通投资者怎么样？小米公开发售部分累计获得约11万人认购，超额认购倍数近10倍，打破2011年以来大盘股认购倍数的最高纪录，成为全球最大散户规模的IPO。

很多人拿小米IPO跟众安保险、阅文集团等相比，认为小米好不到哪儿去。小米跟这些公司有很大差别。首先，市场环境不一样，现在投资者比较谨慎，估值不高。小米IPO定价最终确定为17港元，位于17至22港元发行价区间的最下限。为什么这么低？是不是因为金融机构趁机压价，给小米流动性折价？其次，盘子不一样，小米比他们大得多，创下了香港有史以来规模最大的民营公司IPO。对比一下，2010年以来，募集资金总额超过400亿港元或50亿美元以上的大盘股，超额认购倍数皆为个位数，小米这次融资表现算是相当不错。

理论上，雷军可以把IPO价格提高一点，反正还有超额认购。之所以没有这样做，或许跟雷军的理念有关。更早以前，国际金融机构给出小米估值800亿到900亿美元，小米也选择了550亿到700亿美元这个更低的估值区间。

你让人家赚钱，人家也让你赚钱，互利才是经商的要义。当初小米崛起，靠性价比高，积累了一大批死忠粉。4月25日，雷军和董事会承诺，小米整体硬件业务的综合利润率，永远不会超过5%。如果有超出部分，都将回馈给消费者。

这是小米的整体形象，小米不应该也不会破坏这样的整体形象。以退为进，让利共赢是雷军重要的商业理念。让利给投资者，小米会走得更快；让利给消费者，小米会走得更远。

那为什么，小米IPO一波三折？

主要原因，很多人对小米这样的新经济模式并不理解，再加上此前有“毒角兽”披着独角兽的外衣，坑惨了不少投资者，A股市场上争议较大。

抛开各种模式，投资者只需要几个标准，判断公司到底是什么样的公司。比如，消費者买不买账、公司以前赚不赚钱，现在赚不赚钱，未来赚钱空间大不大，是不是在市场上老是薅羊毛？

小米成立仅7年，成功跻身营收千亿俱乐部。2017年，小米手机全球出货量9240万台，市场份额6.3%，全球排名第五。2018年第一季度，小米逆势大增。IDC数据显示，小米手机一季度出货量2800万台，同比增长87.8%，市场份额增长到8.4%，全球排名提升到第四位。总体来说，小米不是烧钱换市场，是靠产品攻城掠地，2017年营收1146亿元，净利润54亿元。

小米如何实现业绩高增长？靠激励机制。无论是新经济，还是旧经济，公司治理的核心问题，一定是激励机制，这方面，小米做得不错。2014年，雷军决定把个人400万股股票全部分给金山员工，大概每名金山员工得到2万元人民币。互联网创业公司，员工持股很常见，目前小米员工共有14513人，截至今年一季度，共向超过5500名员工进行了股权激励，占比高达38%！激励机制不是江湖义气，雷军给投资者画的饼，还得靠核心团队实现，这是许多分析师挑选十年十倍股的时候，一定会把激励机制考虑进去的原因。

过去的业绩，说明小米商业模式不错，投资者最看重的还是未来。未来，小米代表的，是怎么样的一种新经济呢？可以肯定的是，小米不会只是一家硬件公司，否则就不会承诺硬件业务综合利润率不超过5%了，硬件只是“铁人三项”商业模式的一部分，还有新零售和互联网服务。

小米线上线下融合的新零售模式是赚钱的，不是“烧钱”模式。这是未来的盈利点，行业天花板很高。充满想象空间的是，小米的互联网服务生态业务。雷军希望建立一个开放式“生态链模式”，让全球每个人都能用低价享受科技生活，一家小米不够，未来需要一百家甚至更多的“小米”。小米利用积累的用户、工业设计、供应链管控、品牌、渠道、资金等资源能力，生态链公司迅速成长，已经成功培育出4家估值超过10亿美元的“独角兽”，紫米、华米、智米、纳恩博。

生态链公司中华米科技、润米母公司开润股份分别在美股和A股上市，2017年，小米智能硬件生态链企业销售额已经超过200亿元，同比翻番。

那么，小米该怎么估值？

小米各业务不是忽悠，能够赚钱，这是“独角兽”而不是“毒角兽”的关键点。小米生态圈初见雏形，盈利能力没有完全释放，未来业绩成长空间很大，包括研发投入等等，是判断公司是否代表着新经济的标准，也是估值的关键因素。

按照当前基础盈利能力，小米的估值跟腾讯、阿里类似，但是远远低于亚马逊。考虑到小米新的商业模式，17港元的估值不算高。但是，股价不一定跟着估值走，跟大环境走，大环境过好或者不好，可能会让股价偏离。但是，只要企业好，从长期来看，估值一定会回归，股价是安全的。这就是价值投资的魅力。

小米生态圈如果发展成一艘动力强劲的巨型航母，那不仅能为独角兽正名，也能为新经济正名。