大数据背景下的科技型中小企业动态估值研究

王玲 李慧敏

【摘要】随着我国的经济结构调整，科技型中小企业在推动战略性新兴产业和国民经济发展中发挥着越来越重要的作用。但从实际情况来看，由于自身特性导致企业价值难以评估，融资难问题已成为阻碍我国科技企业发展的一大难题。本文在大数据背景时代，通过采集安徽省88例科技型中小企业（成立时间在2013年-2017年）融资成功案例信息数据，分析影响科技型中小企业估值的因素，并提出对策建议。

【关键词】科技型中小企业 融资 估值

科技型中小企业是以高新技术产品的研制、开发、生产和销售为主营业务的中小企业，是社会经济发展中最具创新活力的企业群体，在促进社会经济增长、培育新产业、提高经济活力和竞争力以及带动就业等方面发挥着重要作用[1]。促进中小企业发展，是保持國民经济平稳较快发展的基础。我国科技型中小企业由于其自身特点长期受融资难、担保难的发展问题，与此同时风险投资在我国经历二十几年的发展，为我国科技型中小企业提供了资金支持、管理咨询、公司战略、财务管理等一系列增值服务，而股权投融资需要解决的核心问题仍是企业价值评估问题，科技型中小企业的估值问题越来越受到人们的关注。

一、科技型中小企业的特点

（一）科技型中小企业具有高收益

科技企业的生产技术水平先进，研发能力较强，产品或者服务大部分属于高科技产品，附加值大大高于传统行业产品，一旦成功即可给企业带来数倍于投资的收益，并在一定时期内形成技术垄断，使企业持续不断地获得高额回报。

（二）科技型中小企业具有高成长性

科技型中小企业在成立初期会面临资金限制、人才短缺等诸多问题，但是当企业的技术水平或者产品因高附加值而获得市场的认可后，企业能够产生源源不断的现金流入，同时对竞争对手形成一定的技术和市场壁垒，迅速成长壮大。

（三）科技型中小企业具有高投入

科技企业不同于传统企业可以利用原有的生产技术、工艺和产能，其任何一个新产品的推出都需要进行多次研发和试产，需要投入更多的资金、人员和新设备，并随着技术的发展程度不断追加投资，且回收期较长。

（四）科技型中小企业有较强的市场适应能力

大部分科技型中小企业的规模较小，会遇到发展资金乏、无法吸引人才等问题，但上述因素也使该类企业的可制约因素相对较少，管理层能够全面掌控公司的经营、财务、人事等决策权，在出现危机时迅速作出决策，改变现有经营方向，使企业转危为安。

（五）科技型中小企业风险抵抗能力弱

科技型中小企业由于规模小，经营管理经验存在着严重不足，同时其主要资产为知识产权等无形资产，价值存在较大的波动性且变现困难，无法成为理想的银行信贷抵押品，因此其整体风险抵抗能力较弱。

由于科技型中小企业经营历史不长、产业发展速度快、企业发展阶段显著、影响因素多元化、价值构成复杂等特点，导致传统的关于企业价值评估的市盈市销率法、股利折现模型、现金流折现模型等方法在科技型中小企业价值评估中不适用。

二、科技型中小企业的估值方法

目前我国对科技型中小企业估值研究的思路主要有四种：第一种是对传统方法修正；第二种是主张使用实物期权法；第三种使用组合法，将传统的评估方法与实物期权法相结合；第四种是对企业的价值影响因素进行研究。

目前国内外学者对科技型企业的估值研究主要基于企业收益，其思路主要从企业目前的价值影响因素入手，即以企业当前的盈利能力为基础进行企业价值评估，但随着近些年私人股权投资的迅速发展，以及多层次资本市场的逐步完善，从财务投资者资本收益角度对科技型企业进行价值评估显得尤为必要。从财务投资者角度来看，作为一种投资产品，科技型企业的价值并不仅仅限于投资收益方面，还包括资本收益，即科技型企业通过IPO或者并购、管理层收购等途径成功退出，通过股权价差获得资本收益[2]。基于这一思路，科技型中小企业估值，不仅要考虑当前企业的盈利价值，以及企业基于当前盈利能力上的未来收益，同时还应考虑企业未来进入资本市场的风险因素及获利能力，即综合判断影响公司价值的表内表外因素，建立相应的估值模型，对科技型中小企业价值进行动态评估。

三、大数据为科技型中小企业注活

大数据技术能够在合理时间内撷取、管理、处理和整理企业各类相关信息，还原其真实经营情况，消除信息不对称，因此在科技型中小企业信用信息服务领域具有巨大的应用价值。市场失灵理论认为，信息不对称是造成中小企业融资困境的根源。科技型中小企业利用大数据能够整合各类直接或间接反映企业信用状况的信息，为股权融资者和金融机构提供信息支持，打造高效率、低成本的科技型中小企业融资市场[3]。

由前面分析可知对科技型中小企业进行更准确的估值可建立企业价值评估模型，由于影响企业价值的因素复杂多样，企业价值随着企业的发展呈动态变化，因此评估模型中的指标体系研究显得尤为重要。作为企业的利益相关者，如投资人、债权人不仅关注企业价值评估的结果，更关注对企业价值结果起决定性的影响因素和企业外部环境对企业自身的影响。因此中小企业价值评估模型及其价值评估指标体系需要为企业利益相关者提供较为详尽可靠的影响企业价值评估的信息。真正有价值的公司不仅仅是在财务数据上能够取得亮眼的成绩，而且在企业管理和战略规划等方面都应有不同程度的成功[4]。因而我们希望引入大数据技术对企业财务数据进行深度挖掘，在此基础上对能综合反映企业价值的如公司设立、人力资源、产品服务、技术进步和品牌建设角度等信息进行收集与量化评价，建立打分模型和算法，对科技型中小企业进行再分类，形成更科学的科技型中小企业价值评估指标体系，从而建造更精确的科技型中小企业价值评估模型。借鉴国外经验，我国可加强科技型中小企业信息数据库建设，发布各类科技型中小企业分析报告，开发新型科技型中小企业信息数据应用技术，进一步推进中小企业信用体系建设，为科技型中小企业融资提供更多便利。

四、科技型中小企业的融资信息数据分析

对于科技型中小企业来说，每轮融资融到的金额和出让的股份最能体现企业的市场价值。因此，团队通过实地访谈调研和浏览相关官方网站，采集了安徽省88例成功的科技型中小企业（以下简称科技企业）融资案例信息数据（主要为天使投资和风险投资）。其中，有16例融资案例信息数据是通过实际访谈调研结合国家企业信用信息公示系统数据获得，其余是通过企业官方网站结合国家企业信用信息公示系统数据逐条查询获得。在88例成功的科技企业融资案例信息数据中，科技企业成立时间在2013年～2017年内，融资时间在2015年～2018年1月，每家企业的融资数据采集不超过3例。分布年度数据如表1。

在88例科技企业融资数据中，考虑数据可得性，投资方主要为带政府基金性质的投资公司，如合肥市创新科技风险投资有限公司、合肥高新科技创业投资有限公司等。投资方为天使投资人的比例为6%。

科技企业的所属行业类别为电子信息产业、生物医药、智能制造、新材料、智能硬件、文化创意产业、平板显示和集成电路、半导体产业。具体数据分布如图1所示（单位：例）。

（一）科技企业融资金额和出让股份比例情况

科技型中小企业研发经费高，投入大，进入市场难，其融资需求大，融资金额也较高。从采集的数据来看，科技企业融资金额在25万～1800万之间，其中融资金额在100～500万的科技企业达到45%，而低于50万或高于1000万的科技企业占比不到20%。科技企业融资时出让比例在1%～75%之间（注：超过50%的仅有一家，为某上市公司收购的科技企业）。出让股份低于15%的科技企业达到63%，出让股份比例在15%～30%的科技企业占27%。可以看出科技企业在进行融资时对公司的控制权意识很强，也体现了投资公司在进行天使投资时考虑到了科技企业的难处和对科技企业的帮助。具体情况如图2所示。

（二）科技企业融资估值金额情况分析

如图3所示，科技企业在进行融资时估值金额在334万-13496万之间，估值小于1200万的科技企业占33%，估值在1200万-4000万的科技企业占36%，估值在4000万以上的科技企业占31%，其中超过10000万的科技企业仅占6%。

其中，科技企业估值平均在3400万，大部分科技企业估值小于4000万。如表2所示。

（三）影响科技企业估值因素分析

1.行业类别与科技企业估值分析。如表3所示，在科技企业融资数据信息中，电子信息产业、生物医药、集成电路、半导体产业和智能制造这几类产业获得投资较多。其中，平板显示、新材料、智能制造和集成电路、半导体产业平均估值金额较高。相比之下智能硬件、文创产业投资数较小，估值金额也较低。目前安徽省重点发展包括战略性新兴产业、新能源产业、基础材料产业、先进制造业、现代交通产业、现代服务业等六大产业。合肥市正在打造集成电路、平板显示、汽车及零部件、新能源、智能家电、生物医药等六大产业。对于符合政府政策支持方向的科技企业在估值中更有优势，也更易获得融资。

2.公司背景和科技企业估值分析。在采集的融资数据中，有20家企业是国家高新技术企业（高新技术企业是指在《国家重点支持的高新技术领域》内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业。），估值金额普遍较高。有32家是依托高校，从高校实验室中走出，由高校教师带领创业或团队研发人员中有博士、国家“千人计划”，技术从国外带回的。这类拥有核心技术或高等人才的科技企业通常更容易受到投资公司青睐，公司估值也较高。

这些影响因素与此次的数据采集地点安徽省关联很大。安徽省省会城市合肥，作为国家科教中心城市，依托中国科学技术大学、中国科学院合肥物质科学研究院、合肥工业大学、安徽大学等高校和研究机构，中国科学技术大学先进技术研究院、中科院合肥技术创新工程院、合肥工业大学智能制造技术研究院等科技成果转化平台，从而产生了大量拥有核心技术的科技企业，以至于吸引到投资机构的眼光。

五、对策建议

第一，要符合国家政策支持方向，有长足的增长空间。对于符合国家政策支持方向（同时应符合行业的准入资质，如生物医药、化工、军工等特殊行业均需要资质），项目具备有效需求，未来有长足的增长空间的科技型中小企业，在融资过程中容易获得带有政府扶持性的投资支持，估值也相对较高。

第二，擁有核心技术和人才是获得高估值、高融资的关键。科技型中小企业拥有的核心技术具备一定的门槛性，在国内甚至全球具有先进性，同时具备技术研发储备的能力，不存在知识产权纠纷。这类型的科技型中小企业往往容易得到投资机构的青睐，也更容易获得高估值。

第三，对于科技型中小企业来说，技（核心技术及其带来的产品）、市（市场规模及市场竞争格局）、人（团队和股东）、财（项目良好的财务指标）是衡量其市场价值的重要因素。虽然科技型中小企业可能存在由于缺乏历史数据，缺乏科比企业，轻资产较多等原因市场价值难以确定。但是在核心技术、人才以及行业发展方向上具备优势，那么融资估值过程中也能更具有话语权，更准确评估出企业价值。

参考文献

[1]冯朝军，陈志敏.我国科技型中小企业的特点和作用探析[J].安康学院学报，2016（10）：101-103.

[2]王晓蕾，谭祖卫，陈雪红.科技型企业估值文献综述[J].科技管理研究，2012（7）：113-117.

[3]刘荣，崔琳琳.大数据技术在中小企业信用体系建设中的应用[J].征信，2015（4）：40-43.

[4]盛尤栋.科技型中小企业价值评估模型[D].武汉：华中师范大学西方经济学，2013.