汇丰：2018年人民币利率优势明显，双向波动继续推进

王菊

三年前开始的人民币单边贬值趋势已成过去。监管层在2017年中推动人民币汇率预期的“重新定位”，这一基于中国经济增长改善和货币政策保持稳健的政策举措相当成功。展望2018年，我们预计上述两大宏观因素仍将存在，因此，人民币将继续维持相对于美元的收益率优势。

在对人民币的需求方面，我们预期2018年出口商将继续逐步减持他们手中过去几年积累的美元（估算可能高达5000亿美元），并增加外汇套期保值比率（即抛售美元兑人民币远期）。此外，得益于中国在开放资本市场方面取得的重大进展（例如债券通北向通的启动以及A股将被纳入MSCI新兴市场指数等），我们预计，更多的海外机构投资者参与内地市场也将促进外汇的流入。

根据汇丰银行固定收益研究部的观点，中国主权债券在2018年下半年可能将被纳入一些基准债券指数，从而引发被动型投资机构的资金第一次大量流入境内债券市场，并开启国际资本市场的一个长期趋势。虽然中国股票和债券被境外投资者持有的比率目前仍然很低（小于2%），但是，这一愈发庞大的全球最大的资本市场之一将不会再被国际投资者忽略。随着经济的復苏和监管层金融去杠杆的逐步推进，人民币债券的利息已经大幅反弹，并在全球类似评级的主权

站在更为宏观的角度，中国资本市场开放的推进，外资流入的巨大潜力，对全球金融和货币市场的演变具有重要意义。短期内看，随着全球投资者对基准债券和股票指数的重新调整作出反应，投资组合的资金流入可能会暂时从其他新兴市场转移到中国（当然，这不是一个零和游戏，因为中国也在增加对海外特别是新兴市场的投资）。长期来看，人民币最终可能成为最重要的储备货币之一，改变目前以美元为中心的国际货币体系的现状，虽然这将是一个较为漫长的过程。

从对内地金融改革的影响来看，若相对稳定的、被动型的海外投资者如我们所期在2018年逐步进入中国股票和债券市场，这将有利于进一步拓宽跨境资本流动渠道（如跨境贷款和资金池项目），同时也将对推进扩大对外投资渠道试点（如债券通南向通和QDⅡ2试水等）产生较为积极的影响。此外，我们认为， “一带一路”倡议下的对外直接投资项目以及可以帮助中国提高竞争力的海外投资项目将继续受到鼓励。

关于美元兑人民币的汇率，我们的观点是，中国的政策目标是将企业和居民的资本海外配置的真实需求与中国的经常账户顺差及相对稳定的外国证券类组合资金流入相匹配，从而避免在资本项下逐步开放的过程中引发汇率的过度波动，最终影响其他经济改革目标的推进。因此，价值合理、双向波动的人民币汇率对中国经济改革的需求和经济发展的现状来说是最优的选择，并有助于管理层应对去杠杆和保增长等各项复杂的任务。我们预计，1美元兑人民币的“公允价值”大约在6.60左右，而美元兑人民币汇率在2018年将围绕这一公允价值呈现双向波动趋势，波幅预期将大于今年四季度。

灵活且双向波动的汇率有利于预防企业的从众行为，防止汇率风险的错配。此外，中国将加快建设有深度的并且更加联通的在岸和离岸外汇市场，允许更多的市场参与者、以及更多的跨境外汇交易和各种外汇衍生产品交易。这些基础设施的改进也将有助于汇率灵活性的发展。我们认为，中国外汇市场发展的长期目标是央行完全退出常态化的外汇干预，以逐步迈向中国版的“清洁浮动”。

TIPS

兴业研究点评：

近期人民币相对美元显著升值，突破3个月以来的盘整区间，主要原因是美国财税改革通过后美元兑人民币升值行隋并未出现，市场预期扭转导致结汇盘集中涌现。

招商证券表示：

欧美经济和货币政策的同方向、美国财税改革等将低于最初的预期，决定了美元指数无法再现曾经“气势如虹”的单边升值，也难以达到103的前期高点。预计2018年美元指数整体将在90—100的区间内震荡。

申万宏源证券表示：

考虑到2018年美欧货币政策再分化及我国国际收支持续改善，预计人民币汇率将稳中小幅升值。

民生证券认为：

2018年人民币汇率超涨可能性大于超贬。机制上来看，外盘依然是人民币汇率变动的最根本因素。外盘整体无忧，美元不强，其余货币不弱，全球主流货币重新定价，人民币将是一个跟随外盘双向波动加大的态势。内部基本面来看，2017年资本流动已有所改善，结售汇差额翻正，外汇占款、外汇储备回升，2018年整体资本流动偏均衡，资本管制或能见到放松迹象。且从中美利差角度来看，中美利差处于高位。