全球经济结束分化 货币政策趋同收紧

陈一多

摘 要：当前，在欧元区和日本经济持续好转的情况，全球经济周期同步增强，逐步引起货币政策趋同。在这样的背景下，当前各大经济体纷纷开始采取货币政策正常化措施，全球范围内的流动性将面临拐点。而对于新兴经济体来说，由于其经济结构已经进行了优化调整，因此这种全球范围内的流行性收缩对其影响不大。

关键词：全球经济；货币政策；收紧

一、全球经济同步性增强

据国际国币基金组织（International Monetary Fund，简称IMF）2017年发布的《全球经济展望》统计显示，2017年全球经济增长速度预测值较2016年增长0.5%，达到了3.6%。并且，IMF预测2018年全球经济增长速度将达到3.7%，预计美国、欧元区、日本等经济体的经济增速将达到2.3%、1.9%和0.7%，与此同时，发展中国际的经济增速较为乐观，预计2018年将达到4.9%。总体来说，IMF预测的全球经济发展具有乐观的前景。

2008年全球金融危机爆发后，各国开始大力发展经济，目前全球经济复苏呈现出发达带动发展中国家尤其是新兴经济体复苏的特点。据统计，经济危机爆发以后，在发达国家中，美國率先呈现出复苏的迹象，并且在2012年后复苏势头强劲，欧元区和日本的经济复苏状况明显落后美国，究其原因主要是债务危机和通货紧缩的影响比较严重，但是自2017年以后，欧元区和日本经济开始逐渐呈现出明显的经济复苏的迹象。

二、经济周期同步导致货币政策趋同

在货币政策方面，2012-2016这段时间范围内，美国进入加息紧缩阶段，而欧元区和日本则维持相对宽松的货币政策，发达国家货币政策的差异主要由各经济体经济增长表现上的不同引起的。进入2017年以来，随着发达国家经济体经济状况持续好转，经济周期同步直接引发货币政策趋同[1]。

1.全球流动性拐点来临。从目前的发展状况看，各个经济体在进入经济复苏周期的背景下逐步采取货币正常化政策，全球范围内的流动性拐点临近。众所周知，经济与货币政策发生变化后直接体现在利率的变动上，此外各国国债收益率的相关性水平可以体现出全球货币政策和经济发展之间潜在的一致联动特点。因此，我们通过收集历史数据，计算出各大经济体间的相互关系，并得出美国、欧元区、日本等发达国家十年期国债收益率两两之间均具有较高的相关度。近两年，各大发达经济体经济复苏势头明显，主要体现在国内成产总值（GDP）指标、居民消费价格指数（CPI）和失业率等指标上面，这种经济复苏直接引发了货币政策趋同。

2. 各国央行政策开始转变。国际金融危机爆发以后，美国凭借强大的经济实力，是最早摆脱金融危机影响、并进行货币政策正常化的经济体。2013年美国正式发布了退出量化宽松政策的标准，并制定了停止资产扩张、提高利率和收缩资产三步走的措施，在具体实施方面，2014年停止资产购买计划已经完成，并于2015年12月进行多次加息，目前美联储处于退出量宽的最后一步，预计将在短时间内完成。由于近年来欧洲经济持续向好，欧央行退出量宽预期渐浓。与欧美国家相比，日本自房地产和股市泡沫破灭后进入通货紧缩期，受此影响，日本对于退出量化宽松政策比较谨慎，由于近年来经济复苏明显，日本国内部分金融人员开始提及退出量化宽松政策。从美国、欧元区、日本的相关政策可以看出，由于全球经济复苏形势逐渐明朗，全球流动性收紧将成为大势所趋，进而导致货币政策趋同[2-3]。

三、未来主要经济体货币政策前景

以美国、英国、日本为例，对其货币政策前景进行分析预测。其中，美国是当前全球经济体中经济复苏相对稳定的国家，可以预见的是其货币政策正常化的进程将逐步加快。据统计，自2008年国际金融危机爆发后，美国经济连续七年实现正增长，可见其经济复苏状况逐渐稳定。经济复苏持续向好，这种状况为资产负债表的推出和美联储再次加息提供了有力的保障，新任美联储主席鲍威尔近期也认为，美国经济状况良好，失业率和通胀率相对来说处于低位，总体上经济增长前景可观，会逐渐加息缩表。

近年来，英国国内失业率降低至多年来的最低位，此外，2017年10月的通货膨胀率降至3%，不仅刷新了近五年来的最高值，也超过了英国央行规定的目标。目前，随着金融市场逐渐消化英国脱欧造成的影响，英国经济展示了良好的发展势头，已经连续17个季度经济正增长，但是需要清醒的认识到，与居高不下的通货膨胀率相比，英国经济的增长速度相对平淡。英国央行预测2018年英国通货膨胀将呈下行趋势，与此同时，英国还面临脱欧影响以及经济增长速度相对较低等多重风险，因此，预计英国对于连续加息政策会比较谨慎，英国央行可能会以相对缓和的节奏，采取增幅相对较小的加息方式。

对于欧元区经济体和日本来说，由于刚刚走出经济困境不久，经济基础尚不够牢固，另一方面，通货膨胀还未达到预期，因此当前的货币政策存在一定的反转风险。对于欧元区经济体来说，货币量化宽松政策一定程度压低了欧元汇率，极大的刺激了欧元区的消费以及出口，直接促进欧元区经济增速上扬，经济发展态势良好。对于日本经济体来说，进入2017年以后，日本经济复苏势头良好，目前已经连续6个季度实现经济正增长。虽然欧元区和日本两大经济体在经济复苏方面都有不同程度的好转现象，但是与美国、英国经济体相比，由于刚从负面的经济形势中走出，如果采取过快的货币正常化政策可能会引发潜在的风险。可以预计，欧元区和日本经济体的货币收紧政策将会比较慎重，甚至可能因经济形势不佳货币政策进一步放松。

四、全球货币政策同步收紧的影响分析

总体上来说，全球货币政策同步收紧的影响相对有限。纵览现代经济史可以看出，全球流动性收缩会对新兴经济体产生影响，严重者会引发新兴市场的金融危机。比较有代表性的是，由于中东战争引发的世界范围内第一次石油危机，直接导致美国经济衰退，大量资金流失，直接引发拉美地区外债迅速增长，在这样的环境下，为了抑制通货膨胀，美国采取高利率政策，以此吸引资金回流，但是类似汇率政策会直接造成新兴经济体外债压力骤增，最终引发局部地区的金融危机。与之前的全球流动性收缩相比，此次货币政策采取相对缓慢的力度，以渐进的方式推行该政策，总体上判断认为引发新兴经济体金融危机或者债务危机的可能性不大，相对来说引发的负面冲击有限。

1.对发达经济体的影响。

2008年爆发的全球金融危机，给世界各国造成了极大的影响，对于主要发达经济体影响尤为严重。为了让本国经济快速走出金融危机的负面影响，这些发达经济体普遍实施了大规模资产购买以及低利率的量化宽松货币政策。当前，金融危机的阴霾渐渐淡去，全球经济呈现持续复苏的态势，一方面，如果继续保持大规模的资产负债表和低利率，会严重影响经济正常发展；另一方面宽松货币政策阶段内累积的金融风险也是需要重点关注的地方，因此面对这样的情况，结合实际情况采取货币正常化政策可以有效的降低系统性风险，并为后期货币政策的制定预留一定的空间。但是，还需要清醒的认识到，货币政策转向收紧会引发一定程度的负面影响，比如货币政策收紧会降低居民消费意愿，不利于发达国家进一步降低通货膨胀率，尤其是对于欧元区和日本等经济来说难度更甚；货币政策收紧会降低投资者投资热情，导致投资和信贷市场萎缩，进一步压缩经济增长空间，有可能引发失业率上升等负面效应。

2.对新兴经济体的影响。对于新兴市场来说，发达经济体货币政策转向会导致资本回流，进而对新兴经济体造成一定的负面影响，但是目前各个发达经济体在采取货币紧缩政策时比较慎重，其产生的负面影响持续时间不会很长，并且影响有限。另一方面，新兴经济体也在不断优化调整经济结构，并取得了不错的改善效果，抗风险能力明显增强。通过吸取历史经验教训，目前新兴市场经济体开始从自身寻找原因，主动进行经济结构改革，有数据统计显示，目前新兴经济体国际储备资产大幅提升，外债水平大幅降低。通过上文论述可以看出，此次美联储以相对渐进的方式进行加息缩表和全球流动性收缩，考虑到市场吸收的影响，上述政策对于市场影响表现出相对缓慢的特征。另一方面，由于新兴经济体经济机构不断改善，外汇储备明显增加，外债水平持续降低，总体来说，此次全球流动性收缩对其影响有限，引发资本外流以及金融危机的可能性较小。

五、结语

当前，美国、欧元区和日本经济等主要发达经济体经济复苏势头明显，全球经济周期同步增强，进一步引起货币政策趋同收紧。基于这样的背景，各大经济体纷纷开始采取货币政策正常化措施，全球范围内的流动性将面临拐点。而对于新兴经济体来说，由于其经济结构已经进行了优化调整，并且与以往全球流动性收缩相比，此次货币政策收缩以相对渐进缓慢的方式进行，引发资本恐慌性大幅流出的可能性较小，不会导致金融危机、债务危机的爆发，因此对于新兴市场经济体的負面冲击相对有限。

参考文献：

[1] 张茂荣. 全球货币政策面临转折[J]. 瞭望， 2017（37）：52-52.

[2] 比托尔·康斯坦西奥， 谢瑞芬， 门超. 货币政策分化与世界经济[J]. 中国金融， 2016（1）：19-21.

[3] 张嗣兴. 美联储加息与全球货币政策边际收紧[J]. 投资与理财， 2016（6）：22-23.