难熬的磨底阶段

童第轶

近期市场在下台阶后呈现弱势震荡格局，当前正处于难熬的磨底阶段，长期投资价值已经逐渐凸显，但短期是否还会有波动，難以琢磨。操作上，一方面要做好出仓位管理，另一方面，选股要聚焦确定性。

从支撑因素看，首先，市场整体估值已经降至2015年股灾以来的新低。当前上证指数市盈率（TTM）12.6倍，万得全A指数市盈率（TTM）15.6倍，均已低于2016年1月底上证指数下探到2638点大底时的水平。

第二，货币政策转向。据有关报道，央行货币政策委员会二季度例会将流动性目标定调由“合理稳定”转变为“合理充裕”。今年以来，央行实施3次降准，再加上中期借贷便利（MLF）等工具，已经投放中长期流动性约2.8万亿元，远超去年全年1.76万亿元的总和。

第三，回购潮再现。据有关统计，共有198家A股市场公司于今年公布回购预案，截至当前，累计实施回购金额超130亿元。

第四，外资私募正在加速对中国市场的布局。据有关报道，目前已有13家外资机构获批私募管理人资格，并在中国开展向内地投资者募集投向A股的私募投资管理业务。分别为富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中投资、桥水、元胜。产品方面，除安中投资、桥水、元盛外，其余10家外资机构均已发行并备案产品，产品总数达到15只。

从风险因素看，近期P2P爆雷、债券违约、股权质押爆仓事件频发，若坚决出清的政策基调不变，则去杠杆大背景下的信用风险犹存。另外，贸易战对市场的影响虽然边际弱化，但是否会进一步升级以及造成的深层次影响仍有顾虑。

聚焦确定性，长期来看，就是要聚焦好公司。好公司持有10年增长数倍，垃圾公司持有10年解套无望，能不能找到好公司，直接决定着投资的成败。好公司最大的特征就是拥有深厚的护城河，能够长久地保持竞争优势。具体包括：一、能够影响消费者行为的品牌，提高消费者购买意愿，或促使消费者对产品产生依赖。如此，则公司能够收取高于竞争对手的价格。二、优良的创新传统和一大批的专利。如此，则公司出售的产品让竞争对手在短时间内难以效仿。三、优越的地理位置或独特稀缺的资源。如此，则公司便具备了天然的优势，能够以更低的成本生产与竞争对手同类的产品。此外，清晰的业务逻辑、优秀的管理层和机制以及健康的财务指标也是好公司的重要特征。中短期来看，确定性包括三方面，一是确定好的业绩，二是确定低的估值，三是确定的政策加持。