金融脆弱性对实体经济的影响

孙青青　蒋彦庆

摘要：金融体系的健全对实体经济增长有着至关重要的作用，文章通过计量经济学的分析方法，对GDP做多元回归，发现对GDP增长贡献程度较大的分别是民间投资、财政支出、FDI和民间消费，再分别对受金融体系影响的民间投资和民间消费做多元回归，发现金融脆弱性对其产生了一定的限制作用，由此来解释金融脆弱性对我国实体经济的影响，再为我国金融体制改革提出相关政策意见。

关键词：金融脆弱性； 实体经济 ；多元回归

一、引言

2017年以来全球经济表现出向好态势，其中中国经济表现尤为亮眼，即在提高经济增长质量和效益的同时，维持了经济较快增长，金融改革也取得了长足的进步，但是我国金融体系依然存在着严重的风险和问题。金融体制中一直存在着金融脆弱性问题，其中金融脆弱性究竟是通过怎样的机制对我国实体经济产生了影响，并没有过多的文献研究。而只有清楚金融脆弱性对实体经济硬性的传导机制，方能制定与之适应的政策，确保我国经济稳步增长。

二、金融脆弱性对实体经济影响的实证分析

（一）影响实体经济增长的因素分析

对实体经济增长的影响因素做多元回归，用国内生产总值（GDP）分别对财政支出（GOVERMENT）、全社会固定资产投资（INVEST）、财政支出（GOVERMENT）、实际利用外商直接投资金额表示外国直接投资（FDI）、社会消费品零售总额（CONSUMER）做多元回归。对数据采用对数模型可以更好的反应变量之间的关系。经过单位根检验发现，所有变量都是一阶单整，通过协整检验发现残差项是平稳的，因此模型具有经济意义，回归结果如下所示

LNGDP=1.33+0.21LNFDI+0.11LNC

ON+0.23LNGOV+0.32LNIN+0.019LNXP

T值（1.51）（2.71） （1.17） （4.34） （3.74） （1.61）

R2=0.99 adjusted R2=0.99

F=4679.76

从上式可以看出，我国考财政支出和民间投资拉动型的经济增长模式没有发生显著的变化，其中民间消费对经济的增长也具有一定的促进作用，而净出口也不像出口部门那样对GDP的贡献那么大。其中受金融脆弱性影响的主要为民间消费和民间投资，后面分别对其做多元回归。

（二）影响民间投资增长的因素分析

对民间投资的影响因素做多元回归，用全社会固定资产投资表示投资总额（INVEST），用实际利用外商直接投资金额表示外国直接投资（FDI），用金融机构运用各项贷款表示银行的作用（LOAN），用股票筹资额表示股权融资的作用（STOFIN），采用对数模型，且通过单位根和协整检验，回归结果如下所示

LNINVEST=-10.40+0.93LNLOAN +0.05LNSTOFIN+0.64LNFDI

T值（-4.35） （7.64） （1.13） （2.67）

R2=0.99 adjusted R2=0.99

F=1054.59

從上式可以看出，推动我国民间投资增长的主要是银行贷款和外国直接投资，其中银行主导的融资地位非常明显而股权融资额对民间投资的作用非常有限。其中银行贷款受到了金融脆弱性的制约，很多文献在考虑金融脆弱性指标时，都将银行贷存比纳入其中。我国银行金融系统中存在着一定的流动性错配问题，其中银行贷存比，即银行资产负债表中的贷款资产占存款负债的比例，是反应银行流动性错配的重要性指标，自2015年10月1日起，《商业银行法》取消了75%这一贷存比红线作为银行监管的主要风险指标，但是人们一直将贷存比作为参考性指标。

我国银行贷存比在2003年之前一直超过75%的红线，在2005～2015年期间，贷存比有所下降，但仍然接近68%左右，并保持着较高位水平。这充分说明了，依据贷存比指标的流动性错配问题一直没有得到解决，银行承受的突发性挤兑能力没有的得到显著提升。金融脆弱性这一现象依然存在，并影响着实体经济的发展。

（三）影响民间消费增长的因素分析

对影响民间消费增长的因素做多元回归分析，用社会消费品零售总额表示民间消费（CONSUMER），用国内生产总值表示国内经济增长（GDP），用商品房平均销售价格表示房地产市场（HOUSE），用股票市价总值表示股票市场（STOCK），采用对数模型，且通过单位根和协整检验，如下所示

LNINVEST=-1.43+1.00 LNGDP+ 0.06 LNHOUSE+-0.01 LNSTOCK

T值（-3.17） （3.85） （0.13） （-0.21）

R2=0.99 adjusted R2=0.99

F=598.86

房地产价格对民间消费的解释力度比GDP大，说明我国民间消费主要受收入效应影响，而不是受金融体系制约的财富效应影响。发现，股票价格的上升对民间消费有着抑制作用，这说明民间的资金转入了无效的股票市场。

我国的股票市值和股票交易额分别占GDP的比重逐年递增，截至2015年，占GDP的比重都为77%，而根据民间消费的回归模型，股票价格的上升反而会抑制民间消费，说明消费者的资金并没有得到有效的配置，股票市场在某种程度上抑制了我国消费增长。

三、结论与政策建议

（一）结论

由上述分析可知，在民间投资中，我国的企业主要依靠银行信贷融资，然而持高不下的银行贷存比又直接制约了企业的融资能力，而现阶段我国经济主要靠财政支出和民间投资拉动的增长模式并没有发生变化，这有可能是非正规的金融渠道，也包括企业利用自己内部资金来满足经营需要，或者是外国直接投资和财政支出在发挥作用。而财政支出不可能一直维持下去，外国直接投资也可能会转向第三国，非正规的融资渠道也无法让让企业实现质的飞跃。故而必须解决我国银行脆弱性问题，让其企业从中正规渠道融资，才可以真正的发挥企业对经济增长的促进作用。

其中，限制民间消费的主要是收入效应的影响，而更加主要的确是金脆弱性的影响，相关的社会制度如养老金、失业保险、教育和住房保险等等都不够完善，让消费者因为担心未来而不断储蓄，同时这抑制了经济的增长，从而产生一种恶性循环。发现，股票市场不仅没有有效的刺激民间消费，为消费者提供分散市场风险和积累财富的作用，反而成为了劣质企业的“提款机”，说明金融体制的不完善抑制了资本市场的发展。

（二）政策建议

金融脆弱性是金融发展的内生属性，无法完全消除，故而基于上述分析，提出以下四点建议，有效的减轻金融脆弱性对我国实体经济的影响程度。

1. 亟需解决银行不良贷款问题，完善相关的法律法规，降低金融双方融资的风险，否则一旦一家银行出现大量的不良贷款，就会迅速的通过金融脆弱性去传导给与之有关系的其它金融机构。政府适当发行国债，让资金更多的流入银行，促进银行信贷能力的提高，同时也要对银行加强监管，防止道德风险而引起的价格竞争。

2. 加强公司治理，加大企业IPO的审查力度，完善资本市场的融资功能，防止股票市场成为劣质企业的“提款机”。

3. 重视社会保障制度如养老金、失业基金、教育基金、住房基金的完善，让消费者的资金有效的投入资本市场而不是一味的储蓄，从而促进经济增长，建立一个成熟而健全的资本市场。

4. 面对金融脆弱性，既然无法避免，为了防止其对实体经济产生更大的影响，可以通过其方面来刺激实体经济增长，比如通过扩大内需等来刺激人们消费，给实体经济的增长注入新的活力。或者在政策上扶持那些容易受到金融脆弱性影响的小型企业，发展高科技术产业，强化自身实力，从而减少金融脆弱性对我国实体经济的影响。

参考文献：

[1]曾诗鸿.金融脆弱性理论——银行不良贷款生成的监管机制与动态路径[M].中国金融出版社，2009.

[2]张家振.“一带一路”背景下我国金融脆弱性的表现与控制[J].管理现代化，2017（08）.

[3]柳明.中國金融脆弱性指标构建与分析[J].河北学刊，2016（08）.

[4]王涛.金融脆弱性对实体经济影响的实证分析[J].现代经济信息，2015（06）.

[5]汤萱、廖高可、谢梦园.实体经济脆弱性测度及其影响因素分析研究[J].中国软科学，2017（08）.

（作者单位：上海外国语大学）