追逐“价值”还是拥抱“成长”

文│本刊记者 宋奕青

是坚守成长，还是拥抱价值，是每个投资者不可回避的选择。

一根阳线改变信仰。7月份，成长股投资者迎来了期盼了多日的“风格转换”。 创业板指数不仅走了一波“八连阳”，而且，有一批中报预增股在不断改写近期高点。对此，有不少市场人士称“2018年价值股还将继续震荡调整，而成长股将开始逆袭”。

成长股，交易机会显现

在价值投资越来越彰显的市场环境下，“成长股”确实值得关注了。有机构表示，近期以来拖累大盘指数的罪魁祸首，是过去两年来获利巨大的价值股，这批巨量资金将分批撤离，调仓至有业绩增长潜力的优质成长股。

截至2018年7月15日，深市中小板及创业板共1634家公司披露2018年半年度业绩预告，包括中小板905家、创业板729家。已披露的预告数据显示，在我国经济增速平稳、结构调整优化的良好基本面下，深市中小创上市公司半年度预计业绩整体向好。

值得一提的是，不少百亿私募近期开始主动调仓，优质中小创成为新宠。私募人士表示，价值股估值已很低，但是距2014年低点还有一定空间，中小创估值已接近历史最低水平，所以仅就估值而言中小创或许配置价值更大。还有私募人士表示，A股市场资金大腾挪已经开始了，下一轮必将是优质成长股的牛市，眼下磨底阶段是布局的大好时机。

对此，安信证券策略分析师陈果也认为，伴随着流动性预期和创业板盈利的边际改善，叠加降成本、补短板政策的推进，创业板指数有望引领市场突出重围。他表示，创业板PE在36倍左右，较历史中位数55倍明显偏低；与其他主要指数相比，创业板指的相对估值水平均处于历史低位。

从配置的角度看，2018年上半年机构投资人偏向于价值股，但创业板指在3、4月的凌厉上涨，以及在海外风险放大的阶段获得的相对收益，对投资者产生了难以抵挡的吸引。

“中国经济L形走势，进入了存量经济主导的长期阶段，这点市场已经达成了共识。在此背景下，更应该把握好经济结构调整的长期趋势——新兴产业的持续扩张和优质公司的份额提高不会因为短期扰动而中断。”北京一位私募机构人士也表示。

价值股，目前不是市场主角

对此，不少机构等待A股风格变换，看好中小创成长股，但也有部分机构深信有成绩支撑的蓝筹、白马风格将延续。

“A股大蓝筹风格和中小创的风格划分会逐渐淡化，投资从‘炒作风格’向‘价值风格’转换将成为主流。”大唐财富高级研究员李雅认为。“长期趋势是A股越来越向港股和美股趋同，小市值公司的关注度越来越低，20亿元-30亿元的市值对于机构而言不值得关注，在配置上都忽略了。关注度、成交量都会集中在大市值公司上。”和聚投资首席策略师黄弢表示。

同时，统计数字也显示，在估值普遍下行到一定程度之后，A股一些优质上市公司正在推动一波股份回购热潮。

“整个市场对投资理念发生变化体现的一个方面是，此前机构之间的博弈成分较为浓烈，对热点主题、题材性投资较多，比如2015年机构资金对创业板行情参与也不小。此后资金往确定性更强的龙头企业集中，换手在下降，持有周期在加长。”黄弢说。

他表示，近一两年来市场的风向在转为价值投资，注重公司价值发掘，而不是像之前炒主题、炒题材，“市场主流风格变成了对价值深度的挖掘，不管是成长类价值还是价值类价值，还是两者结合，机构投资者更注重对基本面的研究，投资风格不要有大的问题，不管是主动投资还是被动投资都会朝着这个方向来做。”

需要看到的是，A股自身的稳定能力，目前看来自三个方面。一是加入MSCI新兴市场指数之后，境外资金持续买入，其投资期限、持股偏好与境内投资者互补，因此有望成为稳定A股的力量；二是重要股东的增减持行为，这将对外传递重要股东对公司估值高低的判断，以及对投资者信心施加影响；三是上市公司的股份回购，直接增加了上市公司价值。

结构行情新演绎

股票的分歧不在成长还是价值，而在于基本面。中国经济本身增长模式发生了很大的变化，在星石投资人士看来，当前市场大概率已进入阶段性底部区间。按照历史经验，市场进入底部往往呈现出以下特征：累计跌幅大、估值处于低位、破净股占比高、换手率低。从绝对估值看，经历近3年震荡行情，企业盈利持续修复消化了估值，目前成长股和价值股的代表性指数估值均处于历史低位。

交银国际董事总经理洪灏表示，一方面，中小盘相对于大盘股收益压抑的程度回到了2012年四季度的情况；另一方面，2018年周期性行业的盈利增速将大幅回落，周期性敏感的行业，或先受到价格下行的影响。

源达投顾也指出，市场的严重分化显示出当下沪指的“失真”状态，在此阶段，一味地关注指数几连阳已经毫无意义。中小创的进一步下跌和价值蓝筹的进一步上涨，让估值差异越来越小，有望为年中的风格切换创造条件。

但是，有部分机构也发出了掷地有声的言论：市场没有风格转化。丰岭资本董事长金斌表示，A股市场2018年不会有所谓的“风格转换”，投资者始终应该关注的，是基本面好不好、估值贵不贵。A股市场的核心，是股票估值和业绩的匹配问题。

市场唯一不变的是变化，结构行情虽然一直在路上，但从近期市场看，内在运行逻辑已发生些许变化。从前期的概念板块特征显著，如医药、大消费和5G等，逐步向个股行情演绎。成长和价值不是一回事，成长股最大核心是要证明能持续成长，别是假成长。为什么所谓成长股2017年表现不灵，市场发现这些成长是假的。价值股，它的核心是证明自己不是价值陷阱，有的看起来今年有业绩，明年没有业绩。股票本身问题分歧不在于成长还是价值，而是在于基本面，这个是问题核心。