资管业的前世

自20世纪初起步以来，我国资管业已有近20年的发展历程。在这近20年的历程中，如果以2009年为界，大体可以将2009年前划分为资管业的前世，2009年后至资管新规发布之日为资管业的今生，而2020年资管新规过渡期结束后又将是资管业的来世。《三世因果经》说：欲知前世因，今生受者是；欲知后事果，今生作者是。欲展望资管业的来世会如何，我们需要了解资管业的今生，而资管业的今生又与其前世有着牵扯不清的关系。

之所以将2009年作为划分资管业前世今生的界限，是因为此前和此后的市场规模、结构和运营存在巨大差異，而资管业今生的一些关键特点又是其前世遗留下来的。我们知道，我国金融体系是以银行为主导的，非银行金融机构及其赖以生存的资本市场处于从属地位。不过，在我国的资管业中，至少2009年前的主导者并非银行，而是以基金和保险为主的非银行金融机构。例如，2008年包括银行理财、私人银行、信托计划、券商资管、公募基金、保险在内的全部资管规模是8.6万亿元，银行系资管（银行理财、私人银行）仅占不到20%的份额，而且，在一些市场领域特别是权益市场，银行理财无法与基金、券商竞争。

2009年后，资管业在规模迅速扩大的同时，其主导者也发生了深刻变化。以2016年为例，银行理财、私人银行两个银行系资管规模上升到全部165万亿元资管规模的30%，而其他非银行系资管，如基金子公司专户、券商资管和信托的资金来源都依赖银行，资金运用也与银行资管无异。换言之，非银行系资管不仅规模相对变小，而且更多的是在充当银行系资管的“影子”（见笔者团队著作《钱去哪了——大资管框架下的资金流向和机制》）。2017年随着监管环境的变化，资管规模和结构发生了一些变化，但银行主导、非银行从之的格局没有改变。

总体看，我国资管业前世和今生的最大差异就在于“前世”的规模小、以非银行系为主导，而“今生”的规模大、以银行系为主导。