为什么不买利润增加10倍的公司

崔鹏

投资者从本能来说不会去投资那些忽然出现巨额亏损的公司，这几乎不用说，但是另外一类利润忽然大幅度增加的公司是不是值得掏钱呢？

这看起来好像不错，盈利增长人人都会喜欢。但我劝你还是不要对利润突然暴增的公司的未来抱有太大希望。就像我们一直认为的，投资者购买某个公司的股票是因为根据这家公司的历史记录可以大概率推导出这家公司以后会好。一家利润忽然暴增的公司以后一定会好吗？答案其实是很难说的，甚至真实情况往往偏负面。

在利润暴增的公司中有几种情况，首先应该被投资者屏蔽掉。

比如说撒谎。有的公司出于某种目的会对投资者撒谎。通过撒谎让公司报表中的利润暴增的，其实都是不怎么高明的扯谎者。或者一家公司集中扯谎是因为市场监管发生变化，而公司需要继续融资救命之类的事—为了存活下去它们已经顾不了那么多，所以把事情做得很粗糙、拙劣。

有的公司会出于某种目的对于会计处理方式做技巧性处理，比如让公司销售的账务口径放松，这可能造成公司应收账款增加，利润增加，但现金流没什么变化。以这种方式增加公司利润其实是一种准欺骗。

顺便说一句，公司数据中，净利润这个数字可能是相对最不可靠的一个，它太容易被会计方式改变和粉饰了，但往往有的投资者只相信它，这其实是个认知的误区。

另外，有些公司原来的业绩已经够糟糕了。它们很可能每股只有0.01元的利润—这不是开玩笑，特别是在一些海外市场，由于没有盈利的硬性标准，这种微盈利公司是很多的。当然，它们算不上最差，毕竟还有那么多亏损的公司呢。

有时候一家公司想要继续运营下去还不如让全体员工利用午饭时间捡矿泉水瓶子赚得多。如果公司有非常微小的改善，那从比率上看这家公司的盈利能增长几十倍。这和任何一个正数除以零都等于无穷大是一个道理。

再有的情况可能是某家公司的收入不是来自其营业本身，而是由于其他的什么事。这种情况可能發生在某些接受行业管理者补贴的公司，甚至有些公司存在感的真实来源就是获得某种补贴。由于补贴这种东西是非市场的产物，它有时候会高得不合理，这会诱发很多市场上的套利者；但补贴政策也经常调整，基本不会有公司一直靠补贴变得出色。

排除这些，有一些公司是真的在某一年利润增长了10倍，而且原本又具有不错的销售额。这样行了吗？它们是不是投资的最佳标的？

很遗憾，很可能还不是。

最近获得诺贝尔经济学奖的理查德·塞勒和他的伙伴多特曾经就资本市场的均值回归问题做过调 查。

结果显示，3年中市场估值表现最糟的上市公司，其后3年的表现会远远好于那些原本估值水平最高的上市公司。多特认为绝大多数投资者会被最近一年表现好的上市公司所吸引，这种代表性造成很多专业分析师也会给予最近变好的公司更好的预期。但他们都挡不住均值回归所带来的变化。

詹姆斯·托宾的学生本·斯坦在他的研究中把塞勒和多特所关注的问题的时间拖长到5年，均值回归现象依然明显存在。

增长10倍基本不是一个公司的长期（大多数不会超过两年）成长速度，在很大概率上这种公司会受到均值回归的影响而归于平淡。

它们归于平淡的原因很多，竞争者的出现、公司变大后增长变缓……总之，你如果在它利润增长10倍后买了它很可能是个错误。