我国外汇储备变动影响因素研究

张扬

【摘 要】外汇储备对国家进行经济调节，实现内外平衡具有十分重要的经济性。在经济全球化发展的趋势下，各国都努力实现内外均衡，而外汇储备就是一个必不可少的手段。对于处在发展中国家的中国，更是一个标志和影响经济发展成功与否的敏感问题。改革开放以后，伴随着我国经济高速度增长，外汇储备的数额更是不断扩大。截止2016年6月，中国银行公布的最新数据显示，6月末我国外汇储备资产余额约32052亿美元。面对如此庞大的外汇储备规模，国内外各界议论纷争。因此，研究我国外汇储备变动的影响因素，为我国的外汇储备管理提出良好的建议，具有很好的现实意义。

本文根据1996-2015年的样本数据，将可能影響我国外汇储备变动的因素进行实证分析，筛选出我国外汇储备变动的主要影响因素。通过建立多元线性回归模型，研究各因素对外汇储备变动的影响。回归结果显示，货物进出口数对外汇储备变动有正向影响，汇率对外汇储备有反向影响。并根据此结果及结合我国实际国情，对我国的外汇储备管理提出了一些合理建议。

【关键词】外汇储备；影响因素

外汇储备是指一个国家（或地区）的货币金融机构所持有的，在任何时候都可以自由兑换的，或者对外支付的货币资产，是一个国家国际流动性的主体。1994年以来，我国外汇储备一直以一个高速度趋势在增长。截至2006年二月，外汇储备金额已经高达8637亿美元，首次超过日本，升至世界第一。

一、我国外汇储备的演变历程

70年代后期，由于我国产品竞争力低下，产品难以输出，外汇储备增长缓慢。1981年——1984年，国家为了刺激出口，打破外贸垄断经营，建立外贸企业自我运行机制，促进了外贸部门的发展，外汇储备有了一定的增长。1985年1月1日，我国取消了内部结算价，在深圳建立了第一个外汇调剂中心，由于积极地利用外债和外资，我国的国际收支在总体上出现了“基本平衡，略有节余”的状态，在1979年——1990年期间，我国外汇储备一直处于短缺状态，虽然外汇储备一直呈现环比增长率稳步上升趋势，但由于基数太低，外汇储备数仍然偏少，即使在最高点，也就89亿美元。自上世纪90年代以来，在中国的外国投资量急剧增加，且出口数量也大大增加。经常项目和资本账户“双顺差”的现状已经出现。1994年，中国的外汇体制进行了重大改革，官方汇率和调剂汇率调整，使两个汇率并为一体，取消外汇留成和上缴，使外汇市场呈现供大于求的局面。1996年十二月，中国接受国际货币基金组织第八条款，实现了经常账户的可自由兑换，这使得我国的外汇储备量突破1000亿大关。1997年金融危机以后，国内学者使我国的国际收支能够继续维持平衡，呼吁人民币升值，国内产品在国际市场的销量不断增加，我国的贸易顺差越来越大，导致外汇储备节节攀升。截至2006年二月，外汇储备金额已经高达8637亿美元，首次超过日本，升至世界第一。2009年四月，外汇储备规模已经达到20000亿美元，独占全球外汇储备规模的百分之三十，成为全球首个外汇储备冲破2万亿美元大关的国家。截止2016年6月，中国银行公布的最新数据显示，6月末我国外汇储备资产余额约32052亿美元。

二、我国外汇储备的快速增长的原因

中国的外汇储备逐年上升，其根本原因是，经常账户和资本账户的两个项目差额太大。随着全球经济一体化的发展，各国之间的贸易往来越来越频繁，这是经常项目顺差的主要原因。产品在国际市场上的竞争力已经逐渐增强，产品的附加值也得到了提高，这使得经常项目顺差继续扩大。资本项目顺差的原因是中国的快速和稳定的经济增长吸引了大量国际资本流入，人民币单边升值预期也增加了这种效果，同时，全球流动性过剩也使得在中国的资本流入量大幅增加。

全球经济一体化的发展使得全世界大部分国家形成了一个大集合，该集合中的各个因素相互进行贸易往来。从这个角度思量，影响我国外汇储备的需求因素有：货物进出口规模，对外投资额。

2015年我国的进出口规模达到245502.9亿人民币，比上年减少了18738.9亿人民币，是近年来第一次减少。可以发现从1996年——2014年这19年间，我国的外汇储备数量然一直低于货物进出口数额的走势，但两者的图形走势基本相同，货物进出口规模与外汇储备需求之间呈正相关关系。

改革开放以来，国家不断加大对经济的投入，将经济发展摆在首位，因此对国外的投资量也随之增加。截止2015年末，我国对外投资额已达到了14566715.1万美元。本人认为伴随着对外投资量的增加，外汇储备也随之加大，两者存在正相关关系。

伴随着我国经济水平的提升，居民的生活质量也在不断提高，人民币升值等原因，国民对出境的需求不断增加，不论是旅游还是留学深造都会产生新的外汇需求。人数也逐年增加，产生的外汇需求也随之增加。本文将出境旅游和留学的因素归因与国内生产总值。因为国内生产总值的增加，相应的人均财富就会增加，居民出境旅游和留学的人数就会增加。两者的关系可由下图所示。

三、我国外汇储备过多的影响

外汇储备的快速增长可以使政府具有更强的干预能力，但多度的外汇储备同样也存在弊端。

（一）外汇储备的过多会影响央行实行货币政策的效果。外汇储备与基础货币的投放量有着一定的关系。外汇储备增加，导致基础货币投入量增加，这种现象会使国内金融市场的流动性加大。过度的外汇储备资产则会造成国内金融市场的流动性过度，增加本外币的政策协调难度，从而使宏观经济政策的调节效果受到一定的影响。

（二）过度的外汇储备会增加通货膨胀的压力。为了调节国际收支平衡，对每一笔进入国内的外汇储备资产，央行都必须发现基础货币进行冲销，这样，过度的外汇储备资产必然会导致货币供应量的增加，市场上的货币供应量增加必然会加大通货膨胀的压力。

（三）大量的外汇储备会带来损失。外汇储备资产，顾名思义，是一种储备资产，而且这种储备资产是以外国货币为表现形式，即是一种以外币形式表现的金融债权，并不能在国内的生产环节中投入使用。这就会使持有大量外汇资产产生机会成本，外汇储备规模越大，则机会成本越高。另外持有大量外汇储备资产，还可能受到汇率变动带来的风险，因为外汇储备资产会随着汇率的变化而贬值，这时，便会给国家带来直接的经济损失。

四、对我国外汇储备管理的政策建议

（一）完善人民币汇率的形成机制，实现汇率形成的市场化。从实验结果来看，汇率是影响外汇储备的最主要因素。因此，完善人民币汇率形成机制对控制外汇储备数量的增加将会有明显的效果。回顾历史，从1996年，我国实现了经常账户的可自由兑换，但资本账户开放却明显不足，人民币汇率形成机制仍有不足，有待于进一步完善。在大多数人的观点中，完善人民币汇率的形成机制，就是简单的调整汇率的高低。但这种看法是错误的。完善汇率的形成机制的本质是改变汇率形成的决定因素。完善人民币汇率形成机制，从本质上来看就是提高汇率形成的市场化程度。如何提高市场化程度？从高度来看，目前，人民币升值已经基本达到最高点，。因此我们应该把目光投向人民币汇率的弹性方面，由市场主导汇率，即由外汇市场的供求关系来决定汇率，减少央行的干预行为。采取其他的经济手段而不是行政手段来调节汇率。实现汇率形成的市场化。一个完善的汇率形成机制有利于增强货币政策的独立性，提高汇率制度的稳定性，更能有益于抵御未来资本账户开放所带来的冲击与影响。

（二）调整产业结构，实现产业布局合理化。产业结构合理化是指目前的产业结构能够使各产业之间达到平衡，而且该水平能够适应适应市场的变化，为国家带来最大的经济效益。然而，我国目前的外汇储备规模已经过于庞大，并且国内的劳动力已经不再廉价，资源也出现匮乏，更甚的是环境污染问题的加重。我国不能再延续之前的产业结构，应该把科技摆在经济，社会发展的重要位置，增强国家的科技实力以及向现实生产力转化的能力。促进新型工业化发展，大力发展高新技术和高附加值产业，促进产业的更新换代。

（三）多元化投资，构建多元化币种结构。目前，我国的投资方式以单一债券和存款为主，我们必须将目前的投资方式转向多元化投资，在保证安全性和流动性的前提下，增加投资组合的选择。在我国的外汇储备资产中，美元资产的比例最高，特别是在2008年美国次贷危机发生以后，美国联邦储备局为了恢复美国经济，采用大量发行美元的手段，这一举动导致美元币值的大幅下跌。为了防范美元的持续贬值的风险，我国应该尽快减少美元的外汇持有量，适度增加对其他币种投入。牙买加协议下的国际货币体系最大特点就是分散化和多元化。美元虽然依旧是主导货币，但其他货币的竞争力在明显提升。SDR的地位在增强，黄金的国际储备地位在下降。国际货币体系处在不断更新变化中。因此，我国应该构建多元化的币值结构，例如减少黄金和美元资产的持有量，，加大对石油等资源的投资。

【参考文献】

[1]丁燕. 中国外汇储备规模影响因素的实证研究[D].对外经济贸易大学，2006.

[2]梁慧. 关于我国外汇储备适度规模的研究[D].对外经济贸易大学，2004.

[3]周宏鵬. 我国外汇储备成因的实证分析及管理思路[D].对外经济贸易大学，2006.