关于取消不适用食糖保障措施的解读

◆ 文/边舒扬

最核心的一句话是“自2018年8月1日起，取消不适用名单，对所有配额外食糖进口统一使用保障措施。”那么我们怎么来分析这个事件呢？未来糖价的走势又会有什么变化呢？

7月16日下午，商务部发出了关于取消不适用食糖保障措施国家（地区）名单的公告，这份文件立马引起糖圈的巨大轰动，当晚郑糖高开后大涨。最核心的一句话是“自2018年8月1日起，取消不适用名单，对所有配额外食糖进口统一使用保障措施。”那么我们怎么来分析这个事件呢？未来糖价的走势又会有什么变化呢？

食糖保障措施是怎么回事？

2016年9月22日，商务部发布2016年第46公告，决定对进口食糖产品进行保障措施立案调查。这个调查的目的是为了保护国内糖业所进行了，最终的调查结果是从2017年5月22日起，对进口食糖产品实施保障措施，“保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。”叠加保障措施关税以后，连续三年配额外关税分别是95%、90%、85%。不过，有一个副条例，“对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。进口商需提供来自不适用保障措施的国家（地区）的产品原产地证明。”通过名单我们可以看到，出口大国巴西、泰国属于高关税一类，其他发展中国家属于另一类，即仍按照50%关税收取。不过，该条例中最后特别说明，“实施保障措施的3年期限内，如被排除适用的发展中国家（地区）某一年的进口份额超过3%，可从次年起对其产品适用保障措施。”

取消不适用食糖保障措施意味着什么？

新出台的文件明确指出“目前，措施实施已届满一年，公告所附《不适用保障措施的发展中国家（地区）名单》（以下称不适用名单）中进口占比低于3%的国家（地区）的进口份额累计超过9%，符合取消不适用名单条件。”通俗讲，所有国家在2018年8月1日开始将一视同仁，都必须采取保障措施关税，即其他国家的进口红利消失。也就是说，其他国家的糖进入中国的进口成本必然会大幅抬升，所有国家的糖回到同一起跑线。这个时候巴西、泰国的糖的竞争优势再度起来了，进口结构将发生重大转变。

对不同期货合约有何不同影响？

7月16日晚上的夜盘，我们可以明显看出越远的合约上涨的幅度越大，因为该政策的实施对不同时间段的影响是不同的。9月合约作为17/18年度合约，其最大的压力来自于消费，保障措施实施一年的时候，名单中的国家进口量依然是超过了，但是商务部在当时并未出台相关政策去调整（这个措施事实上晚了2个月），这使得白糖市场陷入恐慌，因为过去一年因为新关税的实施使得巴西、泰国的进口糖数量极少，进口糖多于其他发展中国家，依旧收取的是50%，因此等于说第一年的关税政策的实际意义其实并不大。叠加白糖跌跌不休，下游终端用糖企业即便在旺季的采购也并不积极，多为随采随买的方案，都害怕自家仓库囤货了反而导致亏损。而当前这个政策实施以后，为了防止糖价进一步上涨，下游可能会引发集中采购的情况，而由于该政策在8月1日才开始实施，事实上我们在初期的判断中反弹会最少，但是只要消费能够带起来该合约反弹的潜力反而是最大的。而本轮上涨也可能带动期现价差的回归。

对于远月合约而言，我们也要分两种情况。1月合约和5月合约配额外关税都是90%，而1909合约则是85%，因此仅就政策单方面而言，1月和5月的短期的涨幅差不多会保持一致，但最终情况也是会有区别。我们预估如果17/18年度糖卖得不是太好，最终结转库存较多，会使得广西新榨季开榨推迟，而1月作为旺季合约自然也可能继续升水5月。而对于明年9月合约而言，1年过去了，整个供应压力会有明显的减轻，考虑到白糖三年的周期性规律，随着19/20年度全球供应由过剩转为平衡甚至紧平衡的话反而有利于糖价的上涨，而现在其持仓是最少的盘子，是最轻的，也是最容易提升的，而当前其糖价是明显低估的，因此最终其安全边际也是最高的，这也是为什么当天夜盘涨幅是最多的。

未来糖价会就此向上吗？

看到这个消息以及以上的分析后，多头是不是很兴奋？接下来，我要泼一盆冷水让大家清醒一下了。尽管进口成本得以抬升，但是当前的进口量总体来看并没有变化，配额外的许可证依旧是150万吨，只不过进口的主要国家变成了泰国和巴西，而当前泰国糖的配额外进口成本大概在4600元左右，因此国际原糖如果没有实现共振，进口成本相比较国内糖价还是存在一定的利润空间的。此外，从文件中看印度糖没有被排除在外，但是这并不能代表在新榨季开始前给印度最惠国待遇的可能性。换个角度考虑，进口成本的抬升可能会激发走私糖的欲望，缅甸现在囤积的40万吨的糖因为云南打击力度的加大而暂时进不来，但是不能保证未来就进不来，而漫长的海岸线也使得海运走私早就是走私主流，如果台湾的进口量持续保持高位依旧会给糖价造成非常大的供应压力。尽管当前已经处于阶段性底部的反弹期，但是本轮的反弹还需要现货销量的配合，向上的空间大概也就只有200-300点，因此投资者不要过分高看，而从这几日的持仓看，大多是空头减仓为主，多头不敢盲目冒进，而基本面的整体情况还是空头主导，18/19年度依旧是过剩的，供应压力依旧使得市场多空扭转的可能性不大。