基于一致风险度量的可转换债券定价

郭怡 祁蓝萱

摘 要：隨着我国市场经济不断的发展，我国的可转债市场的发展并没有完全成熟，发行债券的企业与可转债投资者对能够转债的实际价格和风险的度量还缺少全面的分析，为造成金融风险埋下了一定的安全隐患，同时也可能对我国当前的可转债市场造成严重的金融损失，因此，在可转债的金融活动中，要对可转债的理论价值和风险来源以及风险的整体度量进行科学的理解和认识，以规避金融风险的发生。

关键词：一致风险度量；可转换债券；定价

可转换债券具有债券和股票期权的特点，是作为一种金融衍生的工具而存在的。我国社会和经济不断的发展，证券市场也加快了发展，可转换债券逐渐成为了一些上市公司融资的一种有效方式，并且是众多投资者关注的重要投资方式，因此，作为投资和可转换债券市场来说对可转债券的价值及其影响因素的分析具有非常重要的作用，通过对可转换债券的价格定位进行科学合理的分析，有利于提高投资者的投资收益，同时也能有效的促进可转换债券市场的稳定发展。

一、可转换债券的定价

可转换债券在定价的过程中需要考虑到转换的条款内容，由于可转换债券与其他类型的债券有较大的差别，在转换的过程中条款也具有一定的复杂性，这些条款直接影响了可转换债券的实际定价，我国对不同转债的条款在内容上并没有较大的差别，但是在实际的参数设置上会有很大的不同。通过将可转换债券的条款进行详细的分析后，可以发现影响其转换的条款框架大致相同，并且通过实际的抽样之后，可以得出可转换债券理论价值的定性条件。可转换债券在转换过程中需要有明确债券大致的定价思路，可转换债券受到若干要素的限制，这些要素关系到可转换债券的转化条件和转换的具体价格以及转换的市场价格定位等。对可转换债券进行定价的过程中需要考虑到债券当前持有的收益贴现和转股价值以及赎回和回售价值等。在债券具体定价过程中由于定价模型的不同会出现一些细微的差别，在债券转换过程中要给与足够的重视。最后，要对可转换债券的定价模型进行构建，选取定价模型的关键是要确保科学合理以及快速有效的将股票价格的变化路径进行描述和分析，当前使用较为广泛的可转换债券定价方法主要有偏微粉方程法和鞅方法以及数值方法，在数值方法中还包括了二叉树和三叉树方法以及有限差分法和蒙特卡罗模拟方法。蒙特卡罗模拟法和三叉树法是当前可转换债券定价中比较常用的一种数值方法，通过对定价过程以及定价的效率进行分析和比较后，可以选择出最优的定价模型。

二、可转换债券的风险管理

在我国债券市场中，债券的种类繁多，主要有零息债券和固定利率的债券以及浮动利率的债券等种类，另外还包括了国家发行的国债和期货等，同时在债券市场发展过程中还出现了一些债券的衍生产品，例如一些可赎回债券和可转换债券等，其中较为复杂的就是可转换债券，投资者在进行投资的过程中会面临较大的投资风险，因此，在可转换债券进行转化的过程中对存在的风险进行度量和评估成为一项重要的内容。一些证券学者和专家通常会使用希腊字母将可转换债券的价值与风险因子的敏感程度进行衡量，风险敏感度是非常重要的风险管理环节，但是这种风险测度的度量并不能为可转换债券提供整体性的风险测度。风险价值度能够为可转换债券提供单纯的风险度量，而这一风险度的测量能够测量出可转换债券的整体风险。由于当前金融市场上的风险种类具有多样性，大致可以分为市场风险和交易风险。但是作为可转换债券风险的度量来说应将市场风险作为风险管理的重点，并利用希腊字母作为敏感度度量的基础，使用VaR对可转换债券的整体性风险进行计算和估量。VaR在计算过程中哟对两个重要的参数进行选取，首先是时间展望期.对于持有期的选取，需要对模型使用者的身份进行确，如果模型使用方是经营者，那么时间间隔就取决于其资产的组合结构和具体的特征，资产如果变动的较为频繁，这时时间的间隔应相应缩短，反之，应该延长。如果使用，如果使用者是监管者，那么时间间隔的选取就由监管的成本和收益来决定，从监管收益的角度来进行分析，可以看出，时间越短，有利于尽早的发现问题，得到的监管收益也相对较高。其次，是置信度。一般情况下VaR的值与置信水平和展望期的值呈正相关关系。

三、结束语

我国可转换债券正在发展阶段，在分析可转换债券定价极其影响因素时所能查阅的资料还有限，因此，在分析的过程中具有一定的局限性，为了以后能够将可转换债券定价的影响因素进行准确的分析，应利用科学的建模方式，将各种因素进行量化分析，随着可转换债券在我国的发展，发行的条件逐渐的在放宽，信用风险必将是可转换债券定价中一项重要的影响因素，投资者和债券经营和管理者应重视这一因素对可转换债券定价的影响。

参考文献：

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[3]潘坚，肖庆宪.基于随机违约和利率双重风险的可转换债券的定价[J].西南师范大学学报（自然科学版），2017，42（7）：138-145.

作者简介：

郭怡，籍贯：山西大同，北京师范大学珠海分校。通讯作者：祁蓝萱，北京师范大学珠海分校。