家电当下三要点：后地产、贸易战、贬值

肖俊清

随着中国500亿美元的关税反制行动的启动，特朗普2000亿美元的产品加征10%关税的报复行动也立刻上马。在4月的文章《家电：贸易争端影响有限 静待白马杀跌机会》中，笔者从家电产业链和500亿美元暂未涉及到家电等角度表明影响不会太大。但是，特朗普的贸易战已经在中国、欧盟、日本、北美等多地同时开打，家电板块整体对外出口比率在40%左右，说不会受到影响是不可能的。

随之而来的人民币贬值，可谓“兵马未动，粮草先行”，高层或许已经是做好了2000亿美元甚至5000亿美元的贸易战的准备。关税与贬值似乎完美对冲，但需要注意的是，如果贸易战打到这种程度，基本已经天下大乱，对冲的效果几何，很难判定。

最后，回归国内，当下闹得沸沸扬扬的房地产调控，限价、限购、房产税、地产融资和棚改收缩等不一而足，后地产时代的家电行业，或许才是真正需要关心的点。

后地产时代的挑战与机遇

受地产调控政策影响，2017年下半年住宅销售面积增速大幅回落至-0.56%，这一调控进入2018年可谓有增无减，从地产公司融资渠道、市场限购限价、棚改收缩，到当下憋了十多年的大招“房产税”的推进速度也变得出奇快，作为典型的房地产周期行业，当下家电毫无疑问已经进入后地产时代。全行业性的机会将不复存在，存量博弈和龙头效应将会不断加强，这与目前房地产行业的发展状态如出一辙。

有券商用简单的逻辑假设为基础：假设每套一手房/二手房的销售对空调、冰箱、洗衣机、彩电及抽油烟机的销量拉动分别为2台/户、1台/户、1台/户、1.2台/户和1台/户。再以：地产拉动销售比例=地产销售套数＊每套拉动销量/当年对应家电品类总销量，计算家电对房地产销售整体的依赖。得出的依赖度厨电、空调、洗衣机、彩电和冰箱分别为：69%、35%、32%、31%和31%。

可以说这个数字明显偏大，但该券商的结论：整体来看，家电对地产销售拉动依赖度不高。笔者不敢认同。当下的一手房市场依旧火热且保持增长，就能够为家电行业带来增量市场，如果未来地产行业转变为二手市场为主，销售面积在一个动态平衡的范围内，家电板块的增长就只能以碾压同行和走向世界作来达成目标。

从走向全球的角度看，中国家电企业一直表现优异。其中黑电中彩电出口金额占行业产值超过60%，而洗衣机、空调和冰箱等白电出口额占比重在40%-45%之间，且仍然保持着较为可观的增长。随着企业实力的不断增加，未来外销或将超过内销成为家电业绩的主要贡献力量。

后地产时代的家电，还没有到山穷水尽的地步，一手房依旧是地产市场的主力，意味着总体量来看，行业还有空间，但已然告别高速增长期，行业天花板正渐行渐近，外销未来的表现将更大。相比而言，空调的空间显然更大，如果与日本神奇的保有量对比的逻辑可靠的话。2016年我国城镇每百户空调保有量为123.7台，农村仅为47.6台。日本1991年空调保有量便达到126.5台，同时保有量持续上升，2017年已增至281.7台。

贸易战与人民币贬值对冲

7月10日中美贸易战再次加码，美国政府推进再向中国2000亿美元商品加征10%关税的计划，并发布了补充征收目标产品的清单，其中家电领域包括电视相关器件、冰箱、空调、吸尘器及部分家电零部件。中国是美国家电业进口第一大国，占美国家电业进口额（不含零部件）比重5成左右，2017年中国家电业对美国出口额144亿美元，创历史最好水平，比去年同期增长8.1%；占家电业出口总额比重23.1%。根据产业在线的数据，国内家电产品出口美国量占行业出口总量比例从高至低为微波炉、电视、电烤箱、空调、冰箱，占比依次为30%、29%、27%、23%、19%，洗衣机相对所占比重最小，不到3%。行业细分品类因出口至美国比重不同，征税的负面影响各有不同。

在《家电：贸易争端影响有限 静待白马杀跌机会》，笔者曾表示，初期的贸易战家电领域涉及不多，且与最初的清单相比，特朗普政府特意减少了家电领域的产品清单，此外中国在多个家电的整机制造的产业链各领域具有较为显著的影响力，如果中美贸易摩擦如果延伸到家电领域，缺少产业链支撑的美国需要考虑渠道和生产可替代性。但是贸易战如果到了2000亿美元的局面，家电行业必将受到牵连。与500亿美元清单主要包括零部件不同，本次清单开始包括空调和冰箱整机。如前文所述，美国是我国空调和冰箱出口的第一大国，贸易战对白电的影响加剧。此外，除黑电，特别是电视整机不在清单外，厨电和小家电中美国主要选择以真空吸尘器为代表的有技术含量的高频电机类小家电征税。

当然，从贸易战开打起，人民币就进入了贬值模式，对冲贸易战税收引发的出口企业的成本上升。2017年，中国家电出口额为624.5亿美元，同比增长9.9%。若2018年保持不变，汇率以2017年6.3到6.8贬值约8%计算，624.5＊0.5=312.25（亿元）。出口美国的144美元货物全部按照25%加增关税，144＊0.25＊6.8=244.8（亿元）。意味着不调用其他行业出口数据的情况下，仅仅利用家电行业本身的出口额，贬值就能够对冲美国关税最极端的增加。

很抱歉！这种计算都是想当然的行为，可以想见如果2000亿美元贸易战真开打，影响将是全方位的，关税保护盛行全球的话，人民币怎么贬值都没有意义。

总的看来，目前阶段的贸易战对家电行业影响有限。如果范围扩大，影响将极为恶劣，是泥沙俱下的结果，继续保持对各行业的投资更像是赌国运，这种情况下就没有单独谈论家电板块的意义。因此，后地产时代的行业增速下降，龙头强者恒强的逻辑才是最值得关注：1、在行业中具备碾压同行实力的企业。2、在国内市场的细分行业仍然具备增长空间的企业。3、具备成为国际一流品牌，外销增长可期的企业。