中泰化学：并购业绩不达标股东再套现离场

雪球财经 供稿

两个月之前，笔者对中泰化学（002092）的业务以及财务情况做了简单的分析，并讲述了周期股的一般投资逻辑，提示相关投资风险。没想到，文章发出之后，中泰化学的股价真的开始了持续的下跌模式。

当初的预警主要基于逻辑，碰巧说中，只能算是巧合。真正对于股价有影响的，或许是重要股东的减持行为。期间，公司的第三大股东浙江富丽达股份有限公司（以下简称“浙江富丽达”）在2018年4月中旬持续减持手中股权，减持股权参考市值约4.8亿元。

浙江富丽达的减持时间最早可以追溯到2017年9月。根据公开数据，2017年9月以来，浙江富丽达合计减持股权约4429.26万股，参考市值约5.365亿元。其中，90%以上的减持动作在今年的4月份集中完成。这一系列的减持过后，浙江富丽达所持上市公司股权比例由2017年8月底的9.5%下降至目前的7.44%，持股比例下降约2.06%。另外，根据上市公司于2018年4月14日披露的公告，浙江富丽达计划再减持不超过公司总股本的1%。

浙江富丽达所持上市公司股权从何而来？又为什么在这个时点持续减持？这就要追溯至中泰化学在2016年完成的一笔巨额并购。2016年4月，中泰化学通过向浙江富丽达、中泰集团等发行股份购买其合计持有的新疆富丽达54%股权，向金丰纺织等发行股份购买其合计持有的金富纱业49%股权，这两笔股权交易对价分别约18.43亿元及约2亿元。交易完成之后，上市公司合计持有新疆富丽达和金富纱业100%股权；作为并购标的原始持股43.61%股东，浙江富丽达获得上市公司约2038.7万股股权对价。

然而，根据当时的业绩承诺，金富纱业2017年业绩并未达标，其2016年和2017年度仅完成累计业绩承诺数的80.60%。而新疆富丽达虽然完成了2016年和2017年度累计的业绩承诺数，但其2017年业绩出现明显下滑，合并净利润约4.43亿元，同比下滑约31%。

从上市公司财务数据来看，中泰化学2017年营收及利润保持高速增长，但最新披露的2018年一季报，却出现了利润大幅下滑。并购公司承诺期业绩就不达标或下滑，出售方浙江富丽达在获得的股权解禁之后就开始持续减持，中泰化学业绩下滑仅仅是市场和周期因素吗？

近五年，中泰化学账面上的业绩飞速增长：营收由2013年的120.46亿元增加至2017年的410.59亿元，增加了2.41倍；归母净利润由2013年的1.14亿元增加至2017年的24.02亿元，增加了20倍。如此暴涨的业绩，除了行业周期性的因素，财技也功不可没。除了简单的并表、收购少数股权权益这类快速增加业绩的方法，更粗暴的还有延长资产的折旧年限。

比如，中泰化学自2014年1月1日起调整了部分固定资产的折旧年限，将房屋及建筑物折旧年限由20年调整为20-40年，将机器设备折旧年限由5-10年调整为10-30年。固定资产在使用过程中会逐渐损耗，损耗的部分会转移到商品成本或费用中去，这一部分就形成了折旧。通过延长折旧年限，中泰化学2014年利润扭亏为盈，尽管这与公司的经营成果并没有多大关系。

按照常理，会计估算调整对公司利润的影响并不局限在某一年，如果相关资产的折旧没有全部折完，对2015年、2016年、2017年甚至以后的利润都有影响。由于上市公司没有也无需披露进一步的测算数据，无法得知具体的影响数额。

一个不可忽视的问题是，延长固定资产折旧年限，虽然可以在短期内增加利润，但会增加未来利润的压力。出来混，迟早都是要还的。（作者：面包财经）