乐视的七年

张程

过去一年多的时间里，公众一直在等待乐视风波的“终章”。这场由“乐视生态”体系资金链断裂而引发的灾难，已经迫使乐视网的实际控制人贾跃亭，也是“乐视生态”的缔造者，远遁国外长达半年之久，至今仍未有归国计划。而在2016年1月中旬，扮演“白衣骑士”角色驰援乐视系的融创集团及其实际控制人孙宏斌，本来是被寄予厚望的“乐视拯救者”，在经过长达近一年的努力之后也只给了公众一句“愿赌服输”的无奈之言。乐视网在1月24日迎来了无法避免的悲剧式收尾。

1月24日乐视网复牌后连续出现11个跌停板，市值蒸发超过400亿元，现值只剩不到200亿元，较其巅峰时刻已经跌去超过八成。对于还持有乐视网股票的18万中小股东而言，过去的11个交易日完全是灾难。

尽管乐视问题的严重程度早就被媒体详细剖析过，但是最终以这样悲怆方式收场，还是有些出乎人们的意料。一年前，带着150亿资金救援乐视系的孙宏斌曾给了人们极大的希望，然而现在的局面却由于资产重组的失败，以及孙宏斌的“服输”，变成了一场股价雪崩式下滑的惨剧。

曾经风光无限的乐视到底做错了什么，乐视的惨剧缘何而起，又该如何终结？

视频行业杀出的黑马

2010年6月，乐视网顺利通过创业板发行审核，成为国内首个通过IPO（首次公开发行）上市的视频网站，比行业领先者优酷网、土豆网、酷6网还要早，成为行业内令人瞩目的一匹黑马。

乐视网的成功上市在当年也引来了不少猜疑，首当其冲的就是对其财务数据的猜疑。根据乐视网上市时披露的财务数据显示，从2007年开始乐视网就已经开始盈利，到2010年时净利润已经达到7000万元的规模。而当年国内视频网站行业普遍还处在版权费、带宽费、流量费居高不下的烧钱旋涡之中，且由于影视内容盗版盛行、用户的付费意愿并不强烈等时代局限，视频网站除了广告收入之外，也缺乏更多有效的盈利手段。所以包括大众所熟知的搜狐视频、优酷网、土豆网、酷6网等，这些从流量和规模来看都要超过乐视网的视频网站，都普遍处在亏损的状态，而排名靠后的乐视网却已经实现了连年的盈利，这难免让人感到疑惑。

不过疑惑归疑惑，乐视网还是顺利上市了，并且由此也拥有了相当大的先发优势。在2010年的视频网站领域，多数视频网站还在承受着资金链紧张的巨大壓力，视频网站被供应商追债的新闻频见报端，甚至有些视频网站已经被供应商告上了法庭。在当时的环境下，融资能力是衡量一家视频网站公司竞争力的重要指标。由于乐视网率先实现了上市，融资渠道大为拓宽，因此在这一点上获得了相当大的优势。

2010年8月，乐视网顺利上市发行，募集资金达6.8亿元，远超计划募集资金金额。这6.8亿元，乐视网除了将其中的2.6亿元用于承诺的网站基础设施建设和研发中心升级改造之外，超募资金部分一小半用来偿还了银行贷款，其他大部分都用在了影视版权的购买上，或者用在了视频内容的制作上。

在影视版权上的大量投入使得乐视网的影视内容得到了极大丰富，为乐视网带来了更为庞大的用户流量。同时由于乐视网采用版权买断的方式，通过网络视频版权的分销，也为乐视网带来了可观的分销收入。

根据乐视网公布的财务数据显示，2011年乐视网的网络版权分销收入较上年同比增长571%，超过了高清视频服务收入，占到全部营业收入的一半以上。得益于率先上市所获得的资金优势，乐视网在当年视频网站的崛起阶段，抢占了内容版权的风口，为乐视网在之后几年的快速崛起奠定了基础。

逐渐膨胀的野心

到2012年底，乐视网已经宣称拥有超过5000部电影和超过90000集电视剧的版权。影视版权的积累为乐视网带来的好处显而易见。首先，网络影视版权的分销已经成为乐视网营业收入的重要支柱之一，其次，影视版权内容的丰富也吸引来了用户，进而带来了广告收入和用户付费收入的激增。这些情况在2011年和2012年表现的尤为明显，这两个年度网络视频版权的分销收入和广告收入都实现了跳跃式的增长。其中2012年乐视网的营业收入同比近乎翻番，达到11.67亿元，而其中广告收入同比增长超过3倍，达到4.19亿元，网络视频版权分销收入增长了50%以上，达到5.55亿元。这两项占到了全部营业收入的八成以上。

在初步尝到版权内容优势的甜头之后，乐视网开始尝试通过控制视频内容资源的这一方式，进一步加强自己在行业中的地位。2011年乐视网提出了“云视频平台”的发展战略，试图通过当时新兴的“云计算”技术，建立一个超级视频内容平台。这一战略显示出了乐视网的野心，即并不仅仅满足于视频网站的既有商业模式，还在试图通过构建“平台”的方式，扩大对整个视频网站行业的影响力。

到2012年，乐视网的野心进一步膨胀，从构建“平台”走向了打造“生态系统”。在乐视网2012年的财报中首次出现了“平台+内容+终端+应用”的全产业链生态系统发展战略。该战略贯穿了此后数年乐视的扩张轨迹，也是乐视生态体系的战略核心。

同年的9月18日，乐视网公司董事会审议通过了关于公司《进军电视机市场，推出自主品牌电视机的议案》，决定将推出“乐视TV·超级电视”，由公司的控股子公司乐视致新电子科技（天津）有限公司经营乐视TV的相关业务，开展乐视TV的产品研发、设计、运营及销售等互联网电视业务。这标志着乐视网正式向硬件领域延伸，也开启了此后乐视网大踏步向“生态系统”建设扩张的道路。

根据乐视网的设想，尽管全球电视的开机率都在大幅下降，但是乐视网可以通过借助互联网网上营销、技术支撑、云平台等优势，通过智能电视的出现，将互联网的内容移植到电视中，打造更佳的用户体验，从而实现“提高乐视网全网的用户规模”的目标。

乐视网的目标和路径都很明确，即通过硬件产品与软件产品的搭售获取和锁定用户，形成以乐视生态内容为核心的生态闭环，让用户在这个生态闭环中只使用乐视的产品。这种生态闭环一旦形成，将极大增强乐视产品的影响力。

从之后乐视网的发展步伐来看，为了形成这样一个“生态闭环”，电视机只是乐视网涉足硬件产品的第一步。之后为了占领用户的移动屏，乐视又推出了乐视超级手机：为了占领想象中的新能源汽车中的屏幕，乐视开始了造车运动。这样的“闭环战略”从理论上看确实很好，但是如果考虑到资金和成本问题，一切就另当别论。

从乐视网《进军电视机市场，推出自主品牌电视机的议案》中披露的信息来看，乐视计划在未来1～2年，投入5亿～15亿元打造超级电视。从后来的发展实际来看，显然大大低估了智能电视领域的资本搏杀量级。

梦断“生态链”

一如关注乐视的人所看到的那样，在提出构建“乐视生态体系”这样一个全产业链发展的战略之后，乐视在此后的数年不断对这一理论进行完善，在这个过程中也将自己的触角不断伸向新的领域。

在每一个新的领域，乐视都凭借娴熟的资本运作手段，筹集大量的人力、物力、财力投入其中，迅速抢占市场，以期快速做大市场规模。例如电视机业务，乐视的超级电视机售价甚至不及其成本，可以说完全是在“赔本赚吆喝”。然而乐视对于这种扩展模式却乐此不疲，并通过不断融资将这种疯狂在不同的领域里进行快速的复制和推进。

在乐视驾轻就熟的内容版权领域，乐视也在大把烧钱，尤其是在体育赛事直播上，用力之猛让外界惊叹不已。以至于到2016年末，乐视网以版权内容为主要资产的“无形资产”已经高达68.8亿元，较刚上市时翻了30多倍。这也为以后乐视危机的爆发埋下了一颗雷。

乐视的疯狂扩张部分要归功于资本市场的强力配合，在2015年上半年A股疯狂的上涨行情中，乐视网的“生态系统”战略成为资本市场的一劑春药，带动了乐视网股价的疯狂上涨，市值最高时超过1500亿元，俨然已经成为带动整个创业板的龙头股。

资本的热捧也让乐视更加自信，甚至一度扬言要超过BAT等互联网巨头。也许正是在这种资本市场顺遂的环境下，乐视迈出了过于自信的一步——造车。这是一个需要更庞大资金，但也是一个有机会将乐视送上互联网巨头宝座的领域。恰是这一举动，最终将乐视从“生态链”的美梦中拉回了现实。

2015年6月，A股市场风向陡变，从“疯牛”瞬间进入了大熊市，创业板指数在不到一个月的时间内近乎腰斩。资本市场对于创业公司、互联网故事的热情也从此大幅衰减。即使在股市行情向好的2017年，上证50指数全年涨幅高达25.08%，沪深300指数全年上涨21.41%，深证成指全年涨幅7.83%，上证指数全年累计上涨6.56%的情况下，只有创业板全年累计下跌11.06%。资本市场对于创业公司、互联网故事的不待见程度可见一斑。

资本市场风向陡变之后，乐视网扩张的步伐并没有因此而停止，各个业务条线依然在烧钱抢市场。贾跃亭以“即使把我们拖垮了也要做”的豪情在造车的路上“蒙眼狂奔”。然而乐视的经营状况已经不足以支持庞大的“乐视生态”的运转。

根据乐视网2016年的财报数据显示，以电视机为主的硬件产品收入已经成为乐视网最大的收入来源，接近总收入的一半。上市初期的强势业务——网络视频版权分销收入的绝对值虽然有所提升，达到8.96亿元，但是相对于高达68.8亿元的“无形资产”而言，投入产出比已经很低。在整个乐视网的营业收入构成中只占不到一成的比例。而会员付费收入和广告收入分别成为乐视网第二和第三大收入来源，占到营业收入的四成。

了解乐视网业务的人都知道，作为第一大收入来源的硬件业务不仅不能带来利润和现金流，还—直处在巨额的亏损之中；第二大收入来源的会员付费收入，因为与硬件的销售存在搭售关系都难说是能够赚钱的业务。可见乐视真正能够带来真金白银的收入很有限。要想继续维系庞大的乐视生态正常运转都已经很难，更不用说还要继续对外投资和扩张。

2016年11月2日，网上开始陆续传出乐视资金链断裂的消息，甚至传言乐视网已经拖欠供应商上百亿元款项。乐视危机爆发的序幕由此拉开。

尽管乐视在第一时间站出来对网传消息进行了澄清，但是市场对于乐视网过度扩张由来已久的担心，在这种传言面前开始变为质疑。伴随着网络传言和公众的质疑声，乐视网的股价也开始出现了异常，连续几个交易日大幅下滑，这也让乐视网的融资开始变得更为困难。然而就在这个时候，乐视网的实际控制人贾跃亭还在忙于为其雄心满怀的造车项目四处奔走，寻找资本的支持。显然上市公司的负面消息，阻碍了贾跃亭为造车项目筹资的努力。

媒体和公众以于乐视的质疑不断扩大，各个亏损的业务成为攻击的对象，这些依仗所谓“互联网”思维不断烧钱的项目，无法说服公众它们会有一个前景光明的未来。加之供应商的催款，最终银行开始对乐视网采取措施，冻结了乐视网的资金和授信。乐视大厦倾覆似乎只在一瞬之间了，

大厦倾覆

2017年1月13日，正值乐视危机被炒的声响沸天之时，被普遍看衰的乐视网出乎多数人的意料，迎来了一位“白衣骑士”。融创集团实际控制人，被媒体冠以“贾跃亭山西老乡”“商学院同学”标签的地产界传奇人物孙宏斌，决定出手救援乐视。

本次救援乐视的计划中，融创集团总共出资150多亿元投入危机中的乐视。其中60.41亿元买入乐视网8.61%的股权，79.5亿投向乐视的电视机制造和运营方——乐视致新，10.5亿投向乐视影业。另外还有其他跟投方，总计投资达到168亿元。

孙宏斌在企业界是一个几起几落的传奇人物，他手中握有充足的资本，对乐视的业务非常看好。孙宏斌无疑是一位理想的“白衣骑士”，挽乐视大厦于将倾也未可知。

融创资金注入乐视系后，孙宏斌开始着手帮助乐视网解决危机。在孙宏斌看来，乐视上市公司业务并无大问题，乐视系内不少公司的质地也还算优良，因此只要将乐视网与产生危机的非上市公司进行分割，那么乐视网就是安全的。

2017年4月17日，乐视网步入资产重组轨道。如果一切顺利，通过一场大手术，切割掉劣质资产，注入优质资产，那么乐视网还是一家前景可期的上市公司。但是资产重组的过程并不顺利，期间又爆出乐视的多起丑闻，包括实际控制人贾跃亭并未兑现其对上市公司的承诺。此前贾跃亭大幅减持和质押上市公司股票，称减持和质押所得款项将免费借给上市公司用于发展，然而事实却并非如此。另外，关联方大量占用上市公司资源，拖欠上市公司巨额款项等问题也相继爆出。其间，贾跃亭在7月初以赴美监督造车为由离境，此后一直拒绝回国。

在经历了9个多月的停牌筹划之后，中小股东们没有等来胜利的消息，而是乐视网宣布终止筹划重大资产重组的公告，这意味着拯救乐视网的努力以失败告终。孙宏斌在经营情况说明会上表示，“人有时候要敢教日月换新天，有时候崾愿赌服输”，并且表示融创集团暂无增持乐视网的计划。

1月24日乐视网在危机酝酿了9个月后，在未采取任何实质性的补救措施的情况下复牌，可以说是一场残酷“裸复”，迎接它的是超过十个的跌停板。期间，1月30日，乐视网还发布了预亏公告，预计2017年度将亏损116亿元，其中经营性亏损37亿元，另外近80亿元的亏损则来自关联方的坏账和“无形资产”、可供出售金融资产的减值。此举实际上也是将乐视系存在的严重问题赤裸裸的摊开在了公众面前。

回顾乐视网上市后的7年，乐视网以黑马姿态杀出，凭借巧妙的资本运作能力大肆扩张，到今天大厦倾覆，7年时间里的是是非非可以盖棺定论了。过度膨胀的野心拖垮了乐视。后续上市公司将选择走向何方，18万中小股东面对大股东这种赤裸的伤害又将如何应对，本刊将继续关注。