A股下半年 3000点大考

赵文佳

2018已过半年，A股经过上半年震荡调整、风格多变的运行后，投资者更期待下半年能有所斩获。下半年A股会如何运行？有哪些投资机会？又将注意什么风险？这些问题投资者尤为关心。《英才》记者走访多位公募、私募基金专业投资人士，以及证券投研机构资深专家，为投资者答疑解惑。

谈洁颖 财通基金权益投资总监当市场连续下跌或者连续上涨，且超过预期时，通常会伴随着风格切换。

今年以来市场风格变化多端，投资者可能较难把握到确定性的投资机会。从整体来看，我们认为宏观经济会继续处于稳定的局面，哪怕下半年宏观经济增速出现下滑，但内生的质量还是不错的。从这点来看，A股长期走牛的趋势和基础是存在的。

從估值角度来看，万得全A指数的PE已回落至2016年1月底上证综指2638点，且我们认为市场估值结构更合理。目前以金融和白马股为代表的价值类股，估值盈利匹配度较好；以中小创为代表的成长类股，过去2年估值已显著回落。

从盈利增速的角度来看，一季度的A股盈利增速下滑主要是由于去库存，而在今年下半年或有新一轮库存周期的开启，进而会看到盈利增速的反弹。而目前海外事件，比如中美贸易战、叙利亚战争等对全球资本市场形成扰动，我们认为这些事件大概率是市场的噪声，扰动带来的下跌正是中期建仓时点。

总体而言，我们会强调全行业的灵活配置。具体来看，会将部分仓位配置在有把握的消费类行业个股；部分仓位配置于市场主题性热点如云计算、人工智能等，但有些上市公司业绩不一定跟得上，需要通过灵活配置在市场狂热时及时兑现收益；另外，部分仓位用于大类行业资产配置，通过左侧交易做时间的朋友。

从历史经验来看，当市场连续下跌或者连续上涨，且超过预期时，通常会伴随着风格切换。所以当市场经历比较剧烈的震荡时，可能需要提前布局调仓，切勿盲目追高。

张海啸 中海基金投研中心研究部策略分析师外资偏好的消费类龙头公司增长潜力大，适合长期持有。

放到更长的时间段来看，A股的投资机会在各大类资产中依然比较有吸引力。

当前经济虽然整体承受内部和外部双重压力，但是内外压力相对变化，会导致阶段性投资机会的出现。由于PPI持续超预期向好，企业盈利平稳，在市场内外风险充分释放之后，四中全会召开、外资持续流入等利好因素将会提升风险偏好，带来修复性上涨行情。

从经济周期角度来看，中国目前处于“新经济”快速发展的阶段，新旧动能切换是大趋势。

从板块配置来看，一是中盘股营业收入增速和归母净利润增速明显快于大盘股，业绩确定性高；二是外资偏好的消费类龙头公司增长潜力大，适合长期持有。

从主题投资来看，2018下半年与内需相关的消费升级、改革开放40周年和军工等主题有更好的投资机会。

投资者应当注意三类风险：一是信用风险的继续发酵，目前波及到上市公司的信用风险，在下一阶段可能会引爆城投债违约风险，从而引发市场系统性担忧；二是关注海外流动性收缩的风险，近期香港、阿根廷和土耳其等新兴市场国家出现信用紧缩，需要关注这一传导机制是否对中国产生显著负面影响；三是中美贸易战逐渐演化为长期博弈，需要关注美国贸易政策突变，对中国相关产业造成的超预期冲击。

李琦 弘尚资产首席策略师市场目前整体估值不贵，后市继续大幅调整空间并不大。

2018年初至今，A股市场整体走势主要表现为“震荡调整，结构分化”特征，上证综指、上证50、沪深300、创业板指数均为负收益。

板块方面，年初至今仅食品饮料、医药、计算机涨幅为正，电力设备、煤炭、非银金融板块均下跌明显，以中证1000指数为代表的中小市值板块个股表现则更差，在金融去杠杆、中美贸易摩擦加剧背景下，市场整体风险偏好收缩明显。

展望下半年，我们认为一方面中美贸易摩擦能否顺利解决，可能将成为影响进出口贸易，宏观经济走势重要变量，同时也会持续压制市场风险偏好；另一方面，国内金融去杠杆政策目前仍然处在持续加码阶段，金融机构资产负债业务重整并未结束，使得中期增量资金入市节奏难以把握，需要持续关注政策变化，这两大因素的可能变化将会成为影响市场走势的关键。

我们倾向认为，中期中美贸易的冲突和博弈将变得习以为常，需要长期保持关注与耐力，目前阶段，仍然处于金融监管升级、信用违约风险持续暴露，中美贸易谈判一波三折的阶段，增量资金入市可能性不大。

短期市场走势仍将以震荡调整为主，风险偏好持续下降，但市场目前整体估值不贵，后市继续大幅调整空间并不大。在控制整体仓位和回撤前提下，聚焦内需型行业，典型的消费、医药、社会服务等，优选行业景气度向上，行业内商业模式领先，管理优秀的龙头公司予以配置。

市场层面，主要的风险来自于：1、金融去杠杆政策持续推进，对于股权质押比例较高可能导致爆仓风险的上市公司需要保持警惕，同时信用收缩导致中小企业现金流压力加大，需要注意回避部分经营性现金流较差，杠杆率较高的上市公司；2、中美贸易摩擦及争端不断，全球贸易及政治格局不稳，美联储货币政策基调变化，均可能成为导致市场微观结构出现进一步恶化的风险因素。

严凯文 华鑫证券高级策略研究员CDR的进场会带来“估值帽”效应。

2018下半年是以业绩为导向，未来三年复合增速相对稳健的、估值比较合理的企业将进入缓慢上行阶段。其中的典型代表，就是贵州茅台一类的白马股以及蓝筹股，二季度的食品、饮料、医药等板块在筑底后持续上行，下半年可能会有家电板块等白马股延续上行趋势。创业板中的独角兽需要谨慎对待，尤其是CDR的进场会带来“估值帽”效应，以CDR方式回归A股的公司基本都是行业龙头，如其估值比独角兽低、核心产品与未来成长性又比独角兽具备优势，那独角兽凭什么撑得起高估值。再加上A股去散户化的逐渐深入，理性的价值投资会加速此类股票炒作降温。

地产与银行是投资中的矛盾体，一方面，二者的估值大都处于历史低位甚至个位数PE，拥有稳健的业绩增速，“破净”银行也越来越多；另一方面，却很少有游资敢去触碰地产和银行。

根本原因，还是地产债的集中到期风险以及因日渐趋严的发债审核导致的新、旧债无法衔接导致的运营资金紧张。再加上地产与银行与生俱来的连体性，拖累了银行板块的崛起。

杨海 开源证券高级策略分析师下半年行情大概率向好，建议投资者紧守白马，拿住白马。

2018上半年A股是重复过山车的行情，需要投资者快速往返跑以抓住行情变化，下半年行情大概率向好，建议投资者紧守白马，拿住白马。

2018下半年的宏观大环境比上半年的情况会更加不理想。首先是基本面，在美国加息的主导之下，全球跟进的国家很多，全球各国都在收紧流动性。加之国内正在降杠杆，所以大环境受到二者的叠加影响，导致市场流动性紧张，形成一个巨大风险点，造成市场总体没有向上的动能。

上半年信用债危机的爆发也仅仅是一个开始，下半年这些情况可能会更多见，反映在A股市场就是闪崩，我们担心下半年闪崩个股数量会增加。

再有一个不确定的影响因素就是CDR回归，CDR实际上就是抛开了现在的A股另起炉灶了。既然另起炉灶，就避免不了对现有的A股造成冲击，而这个冲击现在还无法估量。因为毕竟发行CDR募集资金也是IPO的一种方式，所以投资者对认购独角兽基金热情比较高，就显而易见的造成A股市场的生存环境更加艰难，资金流向不均衡问题凸显。目前又非要把这两种股放在一起估值，所以我们认为CDR回归有些过早过快了，反而欲速则不达。

最后，大环境越紧张，市场出问题的概率就越大，尤其是上市公司，环境不景气，公司的坏账、假账就都无法掩盖了。市场的现象已经给我们教训，金融环境不好的时候，很多公司存在的風险都在加速释放。所以下半年市场面临的情况更加被动，资本市场每次都是承受市场调整重压之下的牺牲品，这次也不例外。

大环境如此之下，现在火红的行业反而就属钢铁、水泥、煤炭了，因为这些行业经过前期持续去产能之后投资安全边际反而成了最高的。其他行业相对风险偏大了，即使再坚持不去产能也是温水煮青蛙，最后会死一大片，下半年将进入到产能出清的下半场。

阶段性的反弹随时都可能出现，可大可小，不过现在看股指很大可能会跌破3000点，如果跌破或者进一步创出新低，下半年市场调整的时间就会延长，阶段性的反弹可能有，但是于事无补。今年下半年不确定性因素太多，市场雷区太多，投资者一定要谨慎再谨慎。

朱俊春 联讯证券首席策略分析师因上半年A股市场持续低迷，故下半年我们首推大金融板块。

我们认为A股在经历了上半年的连续调整摸底后，下半年会走出向上的行情。目前可能还处于筑底阶段，主板指将呈现圆弧底形态后上行，创业板指呈现逐级向上的走势。

A股当前处于底部的判断特征还是较明显的，从估值来看，表现在破净股票数量创出了2015年以来的新高；从国内外股市对比来看，A股权重股的市盈率相对于其他市场有很大的优势，比如美国；从市场本身变化来看，也出现了底部的特征。

今年上半年A股应该有三次大跌和海外风险爆发有关，继而引发负面影响逐渐体现在指数上。随着预计6、7月货币政策的具体出台、融资环境改善以及公司中报的集中预告，市场情绪将会得到很大修复，再反应在市场的估值上，A股估值预计能得到有效提振。

站在全年的角度看估值修复是比较重要的，因上半年A股市场持续低迷，故下半年我们首推大金融板块。如从长期看我们也看好大消费板块，上半年消费板块表现已经够强劲，再加上对下半年的行情普遍较好的预期来看，消费板块可以做一个穿越牛熊的长期配置。

和上半年有所不同的是，下半年我们看好整体，所以投资者下半年可不选择个别行业和个股，要从全局把握。

宏观面的重大变化，尤其是海外，全球贸易秩序的重构是最大的、需要持续关注的风险点。中美之间的贸易磋商、G7峰会的讨论进程，能很明显感觉到全球贸易格局在重塑。

就国内而言，融资环境比较紧，债务违约出现比较多，如果这种情况不能得到及时有效的改善，也会是一个重大风险点。相对而言，国内的风险点应该是短期内可以得到验证的，而外围风险将持久存在。

宋江波 万联证券宏观策略部分析师市场向下肯定有一个政策底。

从经济增长的“三驾马车”来看，我国经济处在缓慢下行的过程中。

第一，我国固定资产投资下半年增速大概率回落。第二，消费一直处于比较稳定的状态。第三，我国下半年的进出口可能会受到两个因素牵制，第一：除美国外，全球其他主要经济体经济增速都出现回落的迹象，包括欧盟、日本；第二：全球贸易摩擦有升级的迹象。

从历史数据看，我国GDP增速和A股上市公司整体净利润增速存在一定的线性关系，GDP增速如果出现回落，那么全部A股上市公司净利润增速也会出现回落。2017年A股上市公司整体净利润增速大概是19%，2018年一季报显示增速是14%，所以预计2018全年将回落至12%左右。

另外，在美联储处于加息周期与国内去杠杆的双重作用下，我国货币政策易紧难松。综上所述，P（股价）=EPS（每股盈利）乘以PE（市盈率），EPS和PE都没有扩张的空间，所以市场整体向上是比较困难的。

市场向下肯定有一个政策底。如果股市快速下跌，一是影响金融市场稳定，二是政府工作报告以及相关领导人多次指出，在去杠杆过程中不允许出现系统性风险，所以股市在快速下跌过程中肯定会有对冲策略出来应对。

综上所述得出2018年A股行情将是“上有顶下有底”的走势判断，延续接近三年以来区间波动的格局。

李大霄 英大证券研究所所长核心资产重心往上，非核心资产高估的股票往下。

2018下半年可能是一个两极分化的过程，核心资产重心往上，非核心资产高估的股票往下。上证50、沪深300、MSCI成分股下半年重心有望继续上行。

银行、非银金融、地产、消费板块、周期性行业会有不错机会。

操作方面要防止次新股、独角兽企业过高开盘抽走流动性风险。高估股票回落趋势性进行带来的风险。

市场化、国际化、规范化、退市的正常化会大踏步的推进。CDR独角兽完成发行，沪伦通等政策也会跟进。国际化接轨、市场迈向成熟的步伐会非常快。

成熟体现在：首先市场规模扩大而受重大的冲击影响小。第二个是投资者的成熟，因为什么投资买股票？第三个是股东文化的建立，怎么样去对待股东？第四个是市场怎么样奖优罚劣。

创业板也会分化，高成长公司会找到自己的方向。但是创业板股票之前的定位随着独角兽的回归，会有一个比较明显的比较，高估值的个股还是会价值回归。

郭峰 东北证券首席投顾大消费类板块、上游周期品、TMT业绩改善较为明显。

近期市场成交量低迷，个股风险不断释放，如企业债、信托资管债务问题，有望在风险释放后的6月见底，下半年迎来结构化的反弹行情，但反弹高度不会很乐观，整体维持震荡结构性行情。

板块方面，大消费类板块、上游周期品、TMT业绩改善较为明显。主题方面，政策推动乡村振兴里的土地流转、消费升级、农业现代化可以关注。围绕军民融合，军工资产证券化值得关注。海南旅游岛开放、粤港澳、雄安新区也非常值得关注。

今年投资者还是以谨慎为主，以防控风险保护本金为主。6月风险释放完毕后是一个进场的好时机，下半年市场有反弹的需求，但整体还是维持大的箱体震荡为主。创业板下跌后也会出现机会，进行震荡修复。MSCI配置的绩优蓝筹可能会受到外资青睐，上证50表现会平稳一些，值得关注绩优标的。

流动性方面还是不会出现太大的宽松，随着美联储下半年加息，国内会有加息的压力，准备金方面可能会有对冲出来，但对于价格影响不会太大。另一个方面去杠杆也会不断推进，去杠杆进程未结束前，央行大概率还会维持偏紧的策略。需要关注外资方面的流动情况，目前点位部分资产受到外资的青睐。

目前三四线楼市房价比较火热，下半年还要看楼市的表现，资金是否从楼市资金出来。整体来看市场的资金还是紧平衡的一个状态。

选股方面选择业绩改善、经营稳健的个股，观察机构的选股策略。去杠杆带来的风险对于个股风险需要重点防范，股东结构上去防范资管、信托、解禁等，需要适当回避。关注过度依托发企业债、依靠补贴的企业也需要适当规避。

施苇 北京天相财富策略策略证券分析师具有成长性、个股估值较低的、流动性比较充裕的行业个股将会受资金青睐。

下半年先抑后扬的走势，A股现在面临问题比较多，目前A股流动性趋紧，外围中美贸易战导致很大不确定性。

目前A股整体盈利水平的不断提高，加上下半年环境的放松，中线资金配置的优质价值成长股被错杀后有被资金再度配置的需求。而且之前创业板经过几年的调整，相关优质公司已经估值较低，后续随着国家对于新兴产业的支持力度加大，降低企业赋税的政策不断出台，真正受益的公司将会提高自身基本面。

具有成长性、个股估值较低的、流动性比较充裕的行业个股将会受资金青睐。随着环保政策督察力度的加强，环保超标和小企业将会关闭，将会提高化工行业集中度，并且供给端产能下降也会对价格有所支撑。另一方面随着原油价格的上涨，相关化工产品也会涨价，从而提高企业盈利水平。

另一方面是芯片行业，中兴事件影响体现出芯片科技的發展在许多领域的重要性。随着国家对于芯片半导体产业的支持力度加大，国产替代化芯片、半导体发展，上游芯片材料有实质性业绩、成长、技术支撑的将走在前列。与新能源汽车发展带动上游锂电池发展逻辑一致。受益于扩大内需，可以关注大消费、旅游、食品等行业。

观察美股来看，目前虽然美股指数处于牛市格局，但只有少部分股票在上涨，大约有三分之二的股票是没有或者很少流动性的。这样的现象对于不断国际化的A股来说是非常具有参考意义的，所以要规避估值偏高、业绩困难、行业出现拐点的小市值股票。指数成分股将会获得更多的资金关注。

业绩有实质性支撑的、成长性不错的个股要比基本面很差的个股有更高的安全边际，投资者需要去伪存真，关注企业成长、行业发展与基本面。

沈磊 中信建投首席投资顾问市场资金更喜欢在蓝筹股中“报团取暖”。

对于A股下半年整体走势比较乐观，主要原因：宏观经济数据与国际经济状况相对比较稳定，而且A股目前所处3000点附近的位置。已经和2016年1月因为熔断的极度恐慌时市场达到2638点低点的估值相一致。

从上市公司整体经营情况来看，也没有出现明显的恶化，就目前的货币、财政政策来看，3000点会是一个相对的底部。

如果市场3000点底部区域成立，但是市场没能形成有效突破，在底部区域反复震荡，市场很可能再次出现2017年的结构性分化。一个原因是因为低迷的市场环境蓝筹股将更加受到青睐，蓝筹股的安全边际以及业绩的确定性，市场资金更喜欢在蓝筹股中“报团取暖”。

另一个原因，是A股开始纳入MSIC指数，目前A股市场与国际化市场最大的差异已经不在容量上，而是在交易品种和交易制度上，简单来说A股还是一个做多的市场，国外资金习惯了对冲交易，A股目前只有几个股指期货可以做对冲工具，而这些估值期货的成分股更多的也是蓝筹股，外资进入之后股指期货成分股很自然的成为其关注对象，会在一定程度上造成这些成分股溢价。

对于风险，第一要规避流动性风险，目前二级市场持续发型新股以及CDR势必会造成一定的抽血效应，当流动性出现问题的时候一切基本面的判断都是无效的，投资者要规避流通市值低并且成交量低迷的个股。

第二要避免灰犀牛事件，从近期发生的光伏补贴事件来说就是一个灰犀牛事件，很多民营企业做光伏就是为了补贴，这种情况下很容易造成行业的产能过剩。对于行业门槛较低并且已经有大量民营资本投资的行业，其中政府补贴占比公司收入相当大一部分的上市公司要规避。

丁楹 康曼德资本董事长预计下半年的A股市场的走势会明显好于上半年。

截至2018年6月15日，Wind数据显示一致性预期2018年沪深300指数净利润比2017年增长17%，而指数在2018上半年下跌了6.87%，假设股市最终能够反映企业的盈利增长，2018下半年的A股市场不会比上半年更坏。

紧信用严监管调节下的降杠杆是导致A股市场下跌的主要原因，中美贸易摩擦导致中期避险情绪传染，CDR基金的发行导致短期流动性短缺加剧，多種因素的叠加构成A股市场表现整体偏弱。而下半年，这些因素的影响有可能发生积极的变化。

下半年长期看好消费行业，从吃穿住行到医疗、文化、教育等多个领域，重点看好消费升级过程中的龙头公司，同时也看好能够对企业赋能的科技行业，相信效率提升的力量，努力寻找可能的爆款产品和高效能服务的提供商。我们对主题投资不感兴趣，大多数主题投资都是在挣风险偏好的钱，我们更喜欢脚踏实地，能够提供丰富自由现金流的企业。

在移动互联网时代，数据是生产要素，AI是生产力，网络是连接生产力和生产要素的重要纽带，区块链技术是对现有生产关系的改进，我们会关注这些新的变化对于金融和消费的影响。5G时代和物联网时代的来临，会带动传统行业的变革，我们非常留意在新零售、智能驾驶、精准医疗、芯片及MEMS等多个领域的投资机会。随着基本需求的满足，人们更加关注自身的成长，体育和教育领域也是非常值得关注的。

建议三季度可以适当积极一些，四季度之后要视美国市场的变化调整投资的战略。主要的风险可能来自美国经济的变化和国内去杠杆的政策是否超调。9月之前A股加入MSCI指数还有一次权重调整，预计之前还会有600亿左右的基金流入，进入四季度后，美股存在回调的可能，也许会传染到港股和A股。