天齐锂业 豪掷259亿值不值？

博汇

5月最后一天，上市公司天齐锂业股票停牌，而就在前一日，天齐锂业董事会审议通过了《关于公司重大资产购买方案的议案》，并于当晚发布了《天齐锂业股份有限公司重大资产购买报告书（草案）》，宣告对SQM的收购进入关键实施阶段。

在十多天前的5月17日，天齐锂业和全资子公司天齐锂业智利与交易对方 Nutrien 及其3个全资子公司签署《协议》，购买持有的SQM已发行的总价值约为40.66亿美元的A类股，约占 SQM 公司总股本 的 23.77%。

收购完成后，加上天齐锂业已经持有的SQM2.1% B 类股，共计将持有SQM的股权比例达到25.86%，成为第二大股东。

锁定SQM

锂离子动力电池是新能源发展的核心，而电池材料是决定动力电池安全、性能、寿命、成本的关键。

近年来，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》等国家战略规划和举措持续不断出台，再加上补贴政策的刺激，新能源汽车產业发展迅猛。而下游行业的快速增长，为优质的碳酸锂、氢氧化锂等锂化工产品生产厂商带来难得的市场机遇。

此前多年的发展，让天齐锂业已从单纯的锂加工企业升级转型为掌握一定锂资源、产业链更完善的综合性锂业集团，但公司高层也逐渐意识到，随着新能源汽车和锂电行业需求的持续增长，新的竞争对手不断涌入，锂的供应将不断增加，全球锂产品行业正在发生深刻的变化，“公司必须居安思危，从长远发展的战略高度充分预估未来市场演变，积极把握能够增强持续竞争能力的重大战略性机会。”

此次收购标的SQM总部位于智利首都圣地亚哥，主要从事特种植物肥料、钾肥、锂及其衍生物、碘及其衍生物和工业化学品的生产和销售，工业和农业用途的硝酸钠和硝酸钾产量均为全球第一，还是全球最大的碘生产厂商。同时，SQM 也具备成熟的碳酸锂和氢氧化锂生产经验。

并且，SQM 还具备稳定获取现金流的能力和良好的持续盈利能力。2017财年SQM实现营收21.57亿美元，同比增长11.2%，净利润4.28亿美元，同比增长50%。产能方面，SQM目前每年生产碳酸锂4.8万吨，到2018年中期将扩大到7万吨，2019年则达到10万吨。

鉴于行业发展背景及企业经营实际情况，天齐锂业认为，本次购买 SQM 股权的交易“符合公司长期、稳定、持续发展战略的需要，决定执行此项购买。”

巨额收购有“压力”

根据评估机构的估值，SQM股东权益于2017年12月31日市场价值的估值为160.05亿美元，23.77%股份对应的估值为 38.04 亿美元，而天齐锂业此次40.66亿美元的交易价格较评估的估值溢价6.89%。

天齐锂业的财报显示，其2017年营收为54.70亿，净利润为21.45亿，截至一季度末的净资产为91.90亿元，而此次收购SQM股权所需的40.66 亿美元折合人民币约259亿元。

对于巨额收购资金的来源，天齐锂业表示主要由企业自有资金、境外筹集资金和并购银团贷款三部分组成。

截至 2018 年 3 月 31 日，天齐锂业合并报表货币资金余额为 49.02 亿元和应收银行承兑汇票 12.61亿元，除境外控股子公司文菲尔德所属资金及前次配股募集资金外，天齐锂业在保证日常经营所需资金的前提下，可以部分自有资金支付交易对价。

同时天齐锂业也披露，2018 年 5 月 4 日天齐锂业与某境外金融机构签署了《融资承诺函》，该金融机构承诺提供约 10 亿美元资金。

另外，同在2018 年 5 月 4日，天齐锂业还与某商业银行签署了《贷款承诺函》，该银行承诺以银团贷款方式提供约 25 亿美元（实际贷款金额以最终银团贷款合同为准）。

由于此次收购不涉及发行股份，资金来源主要为债务融资和自有资金。由于资金量大，购买后天齐锂业的负债和财务费用短期内势必将显著增加，短期内公司偿债能力将下降。

天齐锂业方面已于 2018年 4 月 24 日通过了股东大会决议，拟在香港联合交易所发行 H 股股票融资，“若发行完成后，上市公司的股本将会增加，资产负债率得到降低，增强公司的抗风险能力。”

买到“现金牛”？

尽管此次交易会增加天齐锂业的资金压力及负债率，但天齐锂业认为，获得此部分SQM的股权，对巩固其行业地位及提高竞争力将发挥至关重要的作用。

原因在于，SQM 从事开发的智利阿塔卡玛盐湖，含锂浓度高、储量大、开采条件成熟、经营成本低，是全球范围内禀赋十分优越的盐湖资源，为全球锂产品重要的产区。

近年来，受下游新能源汽车行业增长的影响，全球锂化工产品供不应求，近两年 SQM 的锂产品毛利已占其毛利总额的一半以上，锂产品业务成为SQM 最佳的业绩增长点。

SQM 主营业务总体保持稳定，经营业绩稳步增长，具备稳健可靠的盈利能力，并且SQM 执行高度透明和持续规范的现金分红政策，近五年来每年均有较高比例的现金分红，2016 、2017 年现金分红比率更是达到 100%。但SQM方面并没有对未来做出业绩承诺，天齐锂业还为此特别做了风险提示。

同时天齐锂业还特意提到，购买完成后其共计持有 SQM 的股权比例为 25.86%，可确保提名的 3名董事候选人当选。

“本次购买公司虽然不能获得控股权，不能合并报表，但通过非控股的权益性投资方式，公司在获得 SQM 持续、稳定、良好的投资收益的同时，收益来源将适度多元化，公司整体抗风险能力增强，持续竞争能力得以提升，有利于巩固公司的行业地位。”天齐锂业宣称。