警惕低估值陷阱

胡语文

中国股市有别于美股和港股，A股的博弈氛围更浓，投资的氛围更弱。如果单纯模仿美国的价值投资理念来参与A股，容易变成盲目跟风和扎堆买消费股，而事实上，两者的市场发展阶段和行业生命周期明显不同，不可简单复制。A股周期性的波动频率明显高于美股，如果认识到A股波动率明显大于美股的事实，则可借助市场波动幅度较大的特征来优化择时——提高赔率和胜率。

自然界的四季分明和股票市场牛熊接替的周期轮回，存在“道”的天然相似性。正因为自然界的春夏秋冬的出现，才带来了春耕、夏种、秋收和冬藏的机会。亦正因为市场周期的存在，才带来了“旱则资舟、水则资车”的价值投资机会。

2018年以来的熊市或为未来价值投资者的提供了难得买入机会，当然，这种物美价廉的投资时机需要耐心等待和理性分辨，而不是盲目跟风或者维持惯性思维——如果简单的认为市场估值回到了历史低点，就认为底部已经到来，也可能会犯“刻舟求剑”的错误。毕竟中国A股的大部分承载主体已经快速的度过了高速发展期，进入到了成熟期，甚至是衰退期。换言之，既然在行业生命周周期的不同阶段，估值将给予差异化的标准，那么，当市场处于的不同生命周期时，是否也应该给予差异化的估值标准。所以，在我们大谈价值投资时，最好找到一个正确和客观的坐标，否则，容易误入歧途，掉入“低估值陷阱”。

进一步而言，当A股多数公司仍处于传统行业并进入生命周期的成熟后期甚至是衰退阶段时，如果不引入成长性好的行业和企业来替代他们，反而想方设法来拯救危机企业，恐怕不是办法。最好的办法就是通过在A股开展轰轰烈烈的供给侧改革，汰旧迎新，再造一个新经济体为主体的A股市场，实现彻底的换血和换体。如果市场没有这样一个自我重生再造的机制，那就很难改变A股牛短熊长的命运。现时各方需要启动市场政策改革带来的新牛市机会。

所以，即使市场价格的逐渐低廉和市场情绪回归平静，都不意味着向上的空间已经打开，打开向上空间都需要新的力量登场，那就需要“新经济、新业态、新模式和新的生产力”等诸多代表登台亮相，届时将为真正的价值投资提供买入机会。

我们不能再认为创业板会重复2012年牛市的篇章，既然发生过，就不会简单重复；也不能认为2007年金融地产的牛市行情还会重来一次，更不能认为，未来的牛市还在白酒和医药股身上。市场的机会永远只留给那些有差异性思维的人，如果认为市场会简单重复，那就意味着市场不会实现螺旋式上升的进化。恰恰相反，市场在牛熊轮回间，不断通过创新实现生产力革命。这就是市场的伟大法则。

从战术资产配置角度而言，“技道分析”从中国股市的客观实际出发，强调“择时”优先于“择股”，只有看清了市场的主要矛盾和核心发展阶段本质特征，才能捉“妖”擒“牛”、实现资产复利增长。

从战略资产配置角度而言，“技道分析”充分尊重朴素价值规律和市场周期带来的的大类资产配置机会。在市场繁荣期更加谨慎，在市场萧条期大胆出击。聪明的投资者会拥抱市场萧条期带来的物美价廉的买入机会，正如巴菲特所言，就像一个壮汉掉入了女儿国，面对诸多价值投资的机会时，他会兴奋不已。