下跌也许会让市场充满利基

崔鹏

对于普通投资者来讲，2018年上半年过得比想象中要糟。有些事在预料之内，比如中国内地的信用收缩乃至其引起的资产价格的变动，只不过收缩过程中引发的问题似乎比想象的要复杂。也有没料到的，比如美国的单边主义如此强烈，而且是四面出击，言而无信，整个资本市场的注意力都被这个事吸引过去了。

对于大众媒体来讲，美国发起的全球性贸易战远比信用收缩有趣，普通投资者可能对这件事的印象也更深。它的确会给中国经济带来影响，但如果真的计算一下，这件事似乎并没有想象中那么坏。

就像大家都知道的，美国首先对中国340亿美元出口商品征收25%的关税，按照现在的汇率计算大概价值2200亿元人民币。而中国现在的出口总额在15万亿元以上，这个贸易摩擦对中国外贸交易额的影响在1%至2%之间。如果摩擦继续升级，美国对中国2000亿美元的出口商品征收10%的额外关税，而人民币在摩擦期间对美元已经贬值5%左右对冲掉中国出口商品的价格增长，再加上美国进口商历史上对中国出口具有的路径依赖性，此事对中国外贸交易额的总体影响应该不会超过3%。而中国2017年的出口相比2016年增长10.8%。这种贸易摩擦的影响不能忽略不计，但绝对不是颠覆性的。只不过，这种外贸摩擦对某些行业和某些公司的影响比较大。

实际上，中国经济整体的信用收缩对投资者的影响更大。这次信用收缩最关键的一点是切断了很多商业银行贷款之外的融资渠道。而中国很多金融机构和公司是靠这些融资渠道来维持运营或者获得资金以偿还长期的银行和债券融资本息的。所以，今年上半年很多局域市场都出现比较剧烈的动 荡。

受到这种变动最直接影响的投资产品是P2P产品、高息理财产品以及债券基金（普通投资者可以买到的）。對于P2P产品和高息理财产品我们历来保持谨慎态度，在现在的经济大前提下当然更是如此。避免在这些产品中踩雷的最好方法是—根本不要买。这里的统计性标准是，在那些大的商业银行购买的理财产品风险水平不要超过R3。

债券基金大部分是通过买卖债券来获得收益的。在实际利息上涨的情况下，旧债券的价格是在下跌的。债券基金由于投资分散，不会血本无归，但平均来说也不见得会有什么出色的收益。

虽然上半年的股票市场下跌比较多，还是建议配置那些性价比高的公司的股票。现在市场上有的公司价格非常便宜。这是信用收缩初期造成的一些短期效应所致—市场出现了估值偏差，而它也许是精明的投资者的利基。

有的人认为在信用收缩的过程中，股票的价格是会下跌的。这种判断在很多时候是对的，但在现实投资中这种重合并不那么严丝合缝。最重要的，要看这种资产的价格处于什么水平。

至于美元，我们还是维持原来的看法，现在还是美元价格上升的时期。当然，适当持有美元资产对普通中国投资者来说只起到平衡作用，不要想通过投机这个而发大财。

另外提醒各位，还是不要投资那些虚拟货币，虽然这一年来做这件事的人就像雨后树林里的蘑菇一样到处都是。我认识一些给自己戴大帽子的区块链“专家”，怎么来形容他们的专业程度呢—以前有个笑话，是说一个不靠谱的牙医的。这个人以前是耍猴的，后来猴死了，他就改行做了牙医。大部分区块链“专家”、币圈“大佬”的职业路径与这个牙医类似。除非是他们自己圈子内发的某种币，否则他们对一个币的币值涨跌的预测不会比一只受过训练的黑猩猩更准确。