基于财务管理视角的乐视系由盛转衰的案例分析

雷轶超

一、引言

2010年8月乐视网作为视频行业中国内首家成功IPO的企业，引起众多关注。后经多方融资，乐视网开始着手打造移动互联生态链，在不同行业分立多家子公司形成乐视集团。但伴随2015年大股东高位减持带来的质疑，以及行业竞争逐渐白热化，乐视集团开始遭遇经营困难，由盛转衰。继2016年爆出乐视集团拖欠供应商货款，员工大批离职，资金链断裂等负面信息后，实际控制人贾跃亭远走美国。后引入融创中国的孙宏斌接手乐视集团经营，但尚未显示出转机。据最新公告，严重依赖乐视集团内部业务的乐视网坏账情况严重，2017年预计亏损达100亿以上。孙宏斌也于近日宣布离开乐视网董事会，乐视集团跌入低谷。

二、财务管理概述

财务管理(Financial Management)是在一定的整体目标下，关于资产的购置(投资)，资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金)，以及利润分配的管理。这四个部分涵盖了企业资金运转流程，能较为全面的反映企业经营思路与经营结果，有利于清晰地梳理企业发展历程，总结企业发展问题。其中投资管理主要考量投资规模、投资收益与风险；融资管理需要考虑到资本结构，融资成本等问题；经营现金流管理需要考量现金流的稳定与财务风险；利润分配管理则需考虑到分配方式及其对企业和股东的影响。本文也将以此为指导，分析乐视系由盛转衰的原因。

三、案例介绍

1.乐视系简介

乐视公司成立于2004年，创始人贾跃亭。乐视公司以互联网视频网站起家，于2010年上市，后以此为基础分别成立乐视网、乐视致新，乐视影业，乐视控股，乐视移动智能等子公司，形成拥有“平台+内容+终端+应用”完整生态系统的乐视集团。乐视网是乐视集团最重要的子公司，负责乐视系关键产业——视频网站的运营。同时，乐视网也是乐视集团内唯一的上市公司，是乐视集团的融资、资产变现的重要平台，譬如乐视网曾于2016年曾以近百亿对价收购乐视集团子公司乐视影业。乐视集团各子公司情况虽然没有全部对外披露，但窥一斑而见全豹，作为乐视系门面的乐视网，它的表现的好坏即反映着乐视集团的大体现状。

2.乐视系由盛转衰过程简述

乐视公司自2004年成立至今约十四年，由盛转衰也不过是近两年的事情。所谓“冰冻三尺非一日之寒”，问题都是一朝爆发，但绝非一日形成。以下梳理解说乐视系发展的关键事件，以此梳理乐视系由盛转衰的概况

乐视网以做互联网视频网站起家，五年间营业收入增长54倍。彼时行业大佬优酷网，土豆网等长期处于亏损状态，但声名不显的乐视在08年即对外宣布已经开始盈利。

2010年乐视成功在A股创业板IPO，是当时视频行业中国内首家也是唯一一家上市企业。上市当年乐视网在国内视频网站流量排名十名开外，抢先上市为其引来了众多关注，而质疑之声也开始不绝于耳。

2011年乐视成立乐视影业，开始视频内容生产行业的布局。其联合多家影视公司，以参与影片投资代替直接购买版权的方式充实自身版权。

2012年乐视tv事业部独立，成立乐视致新，负责乐视电视业务。2013-2016年，乐视电视销量总计超过1000万台（乐视官方数据），在国内智能电视行业中排名前列，智能终端布局初见成效。

2014年乐视体育正式成为子公司，专精体育视频转播。购买的版权清单中涵盖NBA、F1、英超、欧洲五大联赛、亚冠、中超等顶级赛事。

2015年发生了多件影响乐视命运的大事，这年是乐视集团的顶峰，也是乐视集团展露败象的开端：

第一件：乐视网实际控制人贾跃亭在2015年A股牛市时，高位减持套现，所获约百亿元。（他承诺将减持所得无偿借给乐视网用以经营，但在危机到来前全部收回。）

第二件：乐视系进入手机市场，成立乐视移动。乐视手机以“硬件补贴”的方式低价抢占市场，希望用“烧钱”加强智能终端布局。2016年乐视手机销量2000万台（乐视官方数据），跻身国产手机销量前十。

第三件：2015年，乐视先后与北汽、阿斯顿马丁等企业达成合作协议，招揽英菲尼迪，上汽集团等高管加入乐视汽车公司。2016年乐视集团与北美电动汽车公司法拉第（贾跃亭为主要投资人，创始人之一）达成战略合作，约定共同研发新型智能汽车。乐视汽车项目占用了乐视集团内大笔现金，也让贾跃亭以此为由将资产转移到了海外。

2016年11月乐视爆发资金链危机，部分乐视手机供应商于乐视方面协商数月无果之后，在北京乐视总部大楼前展开横幅，索要欠款，公众开始强烈质疑乐视集团的资金去向。

2017年1月，融创中国注资150亿元紧急入股乐视系公司，接手乐视网经营。同年5月，贾跃亭离开中国，赴美发展汽车业务。同年7月，招商银行申请司法冻结贾跃亭夫妇及乐视三家公司12.37亿元资产，贾跃亭宣布辞去乐视网董事长职务，至此再没有回过中国大陆。同年9月，乐视集团多家子公司被列入失信被执行人名单，北京证监局责令贾跃亭回国。

2018年1月，乐视发布业绩预告，预计亏损116亿元。乐视网开盘十三个跌停，市值缩水90%以上。同年3月，接盘方融创中国的实际控制人孙宏斌宣布辞去乐视网董事长职位，并退出董事会，乐视集团面临生死危机。

四、财务管理视角下的乐视集团由盛转衰问题分析

1.利润分配管理——迎合炒作，缺少远见

上市公司财务管理中的利润分配管理重点在于股利分配，而股利分配常见的是现金和股票两种。乐视网上市多年，现金股利的股利支付率一直在10%左右，更多是实行几乎无成本的“高转送”，通过发放大额股票股利增加市场流通性，便于股票炒作。经过2011年至2017年间的五次“高转送”，乐视网总股本约扩大19倍。而乐视网这些年的利润增长不过4倍左右，利润增长与股本扩张速度并不匹配。乐视网的股利政策更多是迎合市场偏好炒作“高转送”而进行的资本游戏，长期来看并不利于乐视网发展，只是有利于大股东高位套现和转移资产。随着2018年乐视网公告预亏100多亿，股价十三个跌停板，受伤的最终是乐视网18万中小股东。迎合炒作，缺少远见的利润分配管理，是乐视网由盛转衰的预兆。

2.营运资金管理——疏于监管，不负责任

财务管理中的营运管理应特别注重资金链的稳定即公司的资金安全，而乐视集团的资金链危机是显示了其营运管理的失败，这其中有乐视集团盲目投资造成的资金紧张，也跟贾跃亭独掌集团财务大权无不关联。根据乐视网2016年年报披露，贾跃亭在2016年抽走了其承诺借给乐视网经营使用的30多亿元，这部分资金直接导致了乐视集团2016年的资金链危机。同样，在2017年乐视集团四处寻求资金的时候，乐视网仍偿还了贾跃亭和其姐姐贾跃芳约4.5亿元。从此可以看出，在乐视集团遭遇经营困难时，贾跃亭明面上到处找人融资，仿佛要拯救乐视集团走出困境，暗地里却不顾上市公司死活，毫不负责的把钱从乐视转到了自己的账户。身为公司实际控制人，尚不能与公司共渡难关，还有何脸面祈求他人援手。贾跃亭虽然通过“明修栈道，暗度陈仓”保全了自身财产，但也让人认清了他不负责任的事实，同时暴露了乐视集团营运缺乏有效监管的弱点。疏于监管，不负责任的营运资金管理为乐视系走向衰微的埋下了伏笔。

3.投资管理——多而不精，收益不明

乐视系以视频网站起家，上市后短期内即参与影视，体育转播，智能终端，大数据，金融，汽车等多个行业。但多而不精，以其起家的视频行业来说，乐视网始终未能稳定进入国内视频流量前三。销量表现不错的乐视手机和乐视电视，只因低价策略而一时火爆，并未获得多少收益，很可能还赔钱（“硬件补贴策略”）。同时，乐视投资的收益状况不明朗也是一大问题，根据乐视网2018年1月最新的业绩预告显示，乐视网关联方坏账金额高达30多亿元，超过乐视网上市以来利润总和，乐视网的过往交易中关联方贡献巨大，有输送利润的嫌疑。上市公司乐视网收益质量尚且如此，乐视集团内其他未上市子公司的收益更是可想而知。多而不精，收益不明的投资管理是乐视系由盛转衰的关键原因。

4.融资管理——依赖个人，一损俱损

乐视的融资管理从结果上来说是十分成功的，通过上市和引入名人名企投资，乐视不仅拿到了发展产业所需的资金，而且赚足了眼球，成全了声望。但值得注意的是，乐视集团融资过多依赖于贾跃亭的个人魅力和突出的演说能力，而非基于乐视系的长远发展和经营表现。所以在乐视爆发资金链危机的情况下，贾跃亭依然能靠着自身能力拉来长江商学院同学和商界朋友孙宏斌进行救急和接盘，但却无法改变乐视集团的滑落谷底的命运。投资方由于对贾跃亭的盲目信任，便会对乐视集团资金使用和经营疏于监管，这样的融资对乐视的长远发展并非好事。乐视集团成也贾跃亭，败也贾跃亭。在贾跃亭个人信用破产后，乐视集团的覆灭已在眼前。依赖个人，一损俱损的融资管理是乐视系走向衰微后无法翻身的重要因素。

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[2]陈炜.移动互联网潮流下企业战略管理分析——以乐视生态战略为例[J].财经界（学术版），2016(13):28-33.

[3]王宇璐.从利益输送的角度看企业并购行为——以乐视网并购乐视影业为例[J].会计改革与创新，2016(20):82-83.