借壳上市的价值创造研究——以奇虎360借壳江南嘉捷为例

潘丽莎，秦海林

（天津工业大学 经济学院，天津 300387）

借壳上市是企业兼并收购的一种方式，可以在短期内获得良好的协同效应，从而让壳公司呈现出显著的价值增值特征，换句话说，借壳上市具有价值创造效应。一般来说，借壳上市后企业股票价格会出现大幅度的攀升，为企业带来良好的价值创造效应。本文主要针对奇虎360从美国市场退出后回归中国A股市场并借助江南嘉捷上市这一事件，利用股权所有者现金流量贴现法和基本财务指标，研究江南嘉捷被借壳上市前后公司市值变动情况。通过对比公司市值前后变动差异，证实企业通过借壳上市能否产生价值创造效应。在此基础上，针对机构投资者、个人投资者、政府以及奇虎360公司这四类主体分别给出了相应的建议。

一、文献综述

借壳上市是企业并购重组的一种方式，具有成本小、效率高等特点，尤其是在首次公开募股（Initial Public Offerings，简称IPO）上市较为复杂的情况下成为很多企业上市的一种工具。关于借壳上市的研究，早在19世纪的并购重组浪潮中就已经出现。国外学者主要对借壳上市的动因、壳资源以及借壳上市带来的绩效等方面进行研究，并得出了一些有价值的理论成果。我国借壳上市出现的时间可以追溯到20世纪90年代，虽然距今不到30年，但仍有很多学者进行了大量研究，得出了很多富有启发性的结论。本文主要从借壳上市的动因及带来的绩效两方面对借壳上市这一并购重组方式进行文献梳理。

（一）国外文献

1.关于借壳上市的动因研究

关于借壳上市的动因，国内外学者已经研究出大量的相关理论，主要是从借壳方和壳公司两个角度分别研究其动因。但由于壳公司一般动因较为单一，无外乎想通过出售壳资源来整合企业自身资源，获得丰富的资金，提高企业的竞争力，因此，本文主要是从借壳上市一方来分析其动因。

（1）借壳上市相比于IPO具有成本优势。Arellanbo-Ostoa和Brusco通过对1999-2000年间在美国证券市场借壳上市的公司进行调查研究发现，企业采取借壳上市这一措施的原因主要是由于美国市场IPO的门槛高，很多企业因无法满足IPO上市条件而转向借壳上市这一领域，而且借壳上市相比于IPO更具有成本优势，且效率高。[1]

（2）借壳上市能够给企业带来异常收益。Gleason研究发现，对市场中的股票投资者而言，一般倾向于购买短期高收益的股票，从而利用股价波动获得高额收益。而通过借壳上市这一并购重组方式，可以促使企业在借壳上市后股价出现较大幅度的上涨，从而从中获得更多收益，给企业带来异常的资金来源。[2]

（3）借壳上市是企业融资的一种有效方式。Thomas L.James研究发现，越来越多的企业也由原来的IPO逐渐转变成了借壳上市，尤其是当今的资金密集型企业。[3]

2.关于借壳上市绩效的研究

关于借壳上市所带来的绩效影响方面，学术界的观点并不一致，主要观点有以下两个方面：

（1）企业通过借壳上市获得了正效应，促进了企业的发展。Healy等针对1979-1984年间出现的50起借壳上市案例进行研究发现，企业在经过借壳上市后整体的经营绩效得到了显著的提高。[4]Bhagat Sanjai和Black Bernard通过对1962-1997年间发生的近800起借壳上市案例进行研究分析发现，大部分企业在借壳上市前后的累计超额收益率达到了29.4%，给企业带来了正的经营效益，促进了企业的发展。[5]

（2）企业通过借壳上市带来了负效益或没有带来任何影响。Gillan等对企业借壳上市进行了44项研究发现，有13项研究表明企业在借壳上市后整体的经营效益受到了损失，而14项研究发现企业在借壳上市后并没有带来任何影响，剩下的17项研究表明企业在借壳上市后带来了正的效应。因此，从整体来看，借壳上市给企业带来的平均效益基本为零。[6]Carpentier等针对企业借壳上市研究发现长期投资的收益欠佳，存在一定的投资风险。[7]

（二）国内文献

1．关于借壳上市的动因研究

（1）借壳上市具有一定的成本优势且效率高。高文君认为企业通过IPO上市所花费的时间很长且上市成本大，而利用借壳上市这一手段不仅能够获得成本上的优势，而且能节约企业上市的时间。[8]戴娟萍通过对绿地集团借壳上市案例进行研究发现，IPO上市所花费的时间很长，而企业通过借壳上市能够减小所耗费的时间成本。[9]

（2）借壳上市可以带来协同效应。赵锴通过对四川省省内的借壳上市案例进行研究发现，企业利用借壳上市可以降低企业上市成本，获得经济效益。[10]钱兴邦研究发现，企业经过借壳上市后能够获得更多的优质资源，给企业带来一定的规模效益和协同效益。[11]

（3）借壳上市拓宽了企业的融资渠道。罗诗艺、王杰、帅许飞等通过研究指出，企业利用借壳上市的方式，能够在证券市场上获得更多的资金来源，保证了企业基本的生产经营所需的资本金，拓宽了企业的融资渠道。[12]

2.关于借壳上市的绩效研究

（1）借壳上市能够给企业带来正的经营效益。张文璋和顾慧慧针对1998年我国发生的借壳上市案例进行研究发现，在并购重组后，大部分企业的效益都有了60%的大幅度提高。[13]吕涛对万向集团借壳上市案例进行研究发现，企业在完成借壳上市后能形成良好的规模效应，增强了企业抗风险能力。[14]

（2）借壳上市给企业带来负的经营效益或者没有带来任何影响。潘颖、聂建平通过将上交所和深交所的借壳上市案例进行整合，发现企业通常只是在借壳完成后较短时间内获得较高的收益，但是由于缺少良好的长期经营管理模式，企业在借壳上市一年后业绩有所下滑，长期经营受到影响。[15]

（三）文献评论

综上所述，由于国外证券行业发展较早，对借壳上市这一领域的研究较为完善和成熟，通过对大量已有数据的相关分析，产生了一系列较为丰硕的理论成果。其研究的内容多侧重于借壳上市的动因和所带来的绩效，关于绩效影响这一块，国内外学者并未得出一致的结论。另一方面，由于我国证券市场发展历程较短且不完善，关于借壳上市这一领域的研究尚未细致化，较少有学者对企业借壳完成后的绩效进行完整的研究，相关的绩效周期研究更是鲜少触及。并且由于国情的不同，国内外关于借壳上市的研究结论存在一些差异。因此，后期对于借壳上市的研究不能完全照搬国外已有的理论，应该结合我国企业的具体情况进行有针对性的研究。

二、借壳上市的价值创造效应：基于价值低估理论的阐释

根据借壳上市价值创造效应理论，一般情况下企业在成功借壳上市后，一段时期内企业市场价值出现明显的增加。其中的经济逻辑是，由于协同效应给企业带来规模经济、抗风险能力增强以及融资实力提高等良好的发展因素，提高了企业整体的经济效益，加快了企业经营发展的步伐。对此，下文将基于360公司借壳上市的实际情况，利用价值低估理论对此进行详细阐释。

价值低估理论认为，企业之所以会采取并购手段，是因为通过对目标企业进行估值，发现目标企业价值被低估，通过并购手段可以提高企业的收益。目标企业价值被低估的原因，一方面有可能是因为企业经理层管理效率低下，缺乏有效的管理激励机制；另一方面可能是通货膨胀导致企业市场价值降低，重置成本上升，企业此时更愿意实行并购活动。根据托宾q理论，q为企业市场价值与重置价值之比。当q＞1时，企业价值被高估，此时企业的市场价值增加，导致企业更愿意进行新的投资而较少考虑并购活动。当q＜1时，企业价值被低估，此时企业的重置成本增加，使得企业更多考虑通过并购活动来保证企业的整体经济效益。然而，这仅仅只是问题的一方面，从另一个角度来看，如果一家非上市公司的价值被低估，也可以通过借壳上市或者被收购得到公平定价。

奇虎360在2011年3月31日于美国纽交所上市，上市首日开盘价为27美元，相比于发行价14.5美元有大幅度上涨，曾被认为是当年中国企业在美国上市最成功的IPO交易之一。2014年3月3日，奇虎360达到120.79美元的开盘价，市场形势良好。但是，之后伴随着中概股出现集体回落，奇虎360股价一路暴跌。奇虎360董事长还曾不满企业在美国的资本市值，认为当时在美国的80亿美元的市值并未充分体现360公司真正的企业价值。因此，在这种情形下，奇虎360开始慢慢筹划退出美国市场，最终于2016年7月16日宣布正式退出美国市场，并开始回归中国A股市场。根据价值低估理论，奇虎360在美国市场上的80亿美元市值远远没有体现出企业的真正价值，存在企业价值被低估的情况，这恰好是360回归中国A股市场的主要原因之一。当企业价值被低估时，奇虎360选择利用中国股市来真正体现公司的价值，扩大企业可获得的融资量。面对国内IPO上市条件严格、成本高且上市时间慢的情况，奇虎360公司选择借壳上市这一兼并收购的方式，最终借壳江南嘉捷公司成功完成了企业上市的目标。当江南嘉捷宣布企业资产重组时，由于借壳上市所带来的协同效应，股价连续出现18个涨停板，企业价值得到大幅度提高。在成功完成借壳上市后，原来的江南嘉捷公司股票更名为三六零，股价依旧保持高速增长的趋势。相对于原来360公司在美国市场上的表现而言，借壳上市后的360企业价值明显翻倍增长，未来还存在很大的增长空间，所以借壳上市给企业带来的价值创造效应显著。由此可见，这次借壳上市行为对于并购双方来说，是互利共赢的，即价值创造效应为双方共同分享，而不是一个损人利己的零和博弈。

综上所述，根据价值低估理论可以知道，作为互联网安全经营领域大企业的奇虎360，在美国证券市场上市后公司市值未能得到充分体现，于是转向国内市场，积极寻找能够帮助企业上市的资源。最终通过江南嘉捷公司这一壳资源获得重新进军中国A股市场的机会。奇虎360公司在成功借壳上市之后，不仅获得了资本市场所提供的公平定价的机会，而且其中的协同效应实现了企业的规模经济，提高了企业原来的经营管理效率，拓宽了企业融资渠道，降低了企业的市场风险，增强了企业整体竞争力，企业市场价值得到了重新评估，从而大幅度提高。从奇虎360借壳江南嘉捷这一案例可以发现，不论是从价值低估的动因，还是从带来的绩效影响来看，企业利用并购这一方式可以获得较大的价值创造效应。

三、江南嘉捷企业价值估值实证研究方法讨论

（一）企业价值估值方法的选择

企业价值估值方法主要有两大类：相对估值法和绝对估值法。相对估值法主要是利用一些常用的指标来对企业价值进行估计，包括：市盈率指标（PE），即某种普通股每股价格和每股收益的比值；市净率指标（PB），即股价与每股净资产的比值；PEG估值法表示市盈率相对利润增长的比率，即市盈率与净利润增长率的比值；最后一种指标是企业价值倍数，即企业价值与EBITDA的比值，而EBITDA是由营业利润、折旧费用和摊销费用组成的。绝对估值法主要是企业估值常用的模型，包括DDM模型（即股利贴现模型）、FCFE模型（即股权现金流量贴现模型）和FCFF模型（即自由现金流量贴现法）。

由于江南嘉捷在被并购前后主要的变化体现在股票价值的波动，因而结合本文研究的具体内容，在这里只需对江南嘉捷被并购前后的企业股权价值进行估值就可以。在这一情况下，由于FCFE模型主要是从企业股权价值进行估值的，且模型结果较为精确，因而本文主要采取用FCFE模型对企业进行估值，其主要的公式及计算步骤如下：

其中，FCFE为股权所有者现金流量，Rs为公司股权资本成本，Vs为企业的股权价值。

第一步，计算股权所有者现金流：

FCFE=税后利润-（1-负债率）×（资本支出-折旧与摊销）-（1-负债率）×营业流动资产增加 （2）

第二步，计算公司股权资本成本，根据资产资本定价模型可以得到其中Rf为无风险收益率，β为股票的风险指数，Rm为市场预期收益率。

第三步，将数据带入模型估值。

（二）数据来源与处理

本文数据采自网易财经、新浪财经、东方财富网和同花顺等国内知名的权威数据库。

本文利用股权现金流量对江南嘉捷被借壳上市前的企业股权价值进行评估，由于江南嘉捷是从2017年11月2日开始发布重组公告，为了便于数据的搜集与处理，因此选择2010-2016年年度数据来反映江南嘉捷被借壳上市前的公司情况。首先利用江南嘉捷年度报表获得关于衡量股权现金流量的数据，包括公司每年的净利润和折旧及摊销，通过计算得出这7年数据的FCFE算术平均值，作为股权现金流量贴现模型的分子。其次，利用资本资产定价模型估算股权资本成本。由于国债收益率较为稳定，贴近于无风险利率，因此，选择用一年期国债收益率作为无风险利率，将7年的国债利率进行算术平均得到最终无风险利率的估值。再有，根据同花顺数据库资料显示，得到贝塔值并将上证五年收益率作为市场预期收益率，通过CAPM模型计算可以得到每一年的股权资本成本。最后，为让数据的处理方法保持一致性，降低误差，对每一年的股权资本成本进行算术平均得到最后所需要的数值。

在进行稳健性检验时，由于市盈率法相对于其他相对估值法更有说服力，因此本文选择用市盈率法对估值结果进行检验。由于市盈率法中需要每股股价和每股收益两个数值，因此本文选取2011-2016年年度数据作为企业被借壳上市前这一时间段的数据。通过江南嘉捷2017年之前股价走势可以发现，股价基本上在每股12元左右上下徘徊。因而，将企业被借壳前的每股股价估算为12元，而每股收益通过这几年的年报可以得到。再同样对其6年的每股收益进行算术平均，得到最后所需数值。对于被借壳上市后的情形，本文选取2017年12月20日的收盘价作为每股股价①在本文的数据来源处理中，选择2017年12月20日为江南嘉捷受借壳上市影响后的时间点的原因是：2017年12月20日为江南嘉捷2017年停牌前最后一个交易日，选取该点便于计算和对比。在后文中进行稳健性检验时，都是以该点为基点进行计算的。，用2017年的年度每股收益作为指标，最后得到被借壳后的企业市盈率。

四、江南嘉捷企业价值估值实证分析

（一）江南嘉捷被借壳上市前企业价值估算

企业价值可以分为两部分计算，一个是股权价值，另一个是债务价值。而江南嘉捷被借壳上市前后主要是通过股票的波动进而影响到股权价值，对企业价值产生影响。因此，这里我们主要通过计算江南嘉捷被借壳上市前后的企业股权价值来进行对比。通过选取2010-2016年财务数据得到FCFE值，计算FCFE的增长率，然后预测江南嘉捷被借壳上市之前即2017年的企业股权价值。

1.股权所有者现金流量估算

在有财务杠杆的情况下，FCFE值可以用净利润和折旧及摊销之和得到，具体的历年数据见表1。

表1　FCFE的估算值

通过上述每年的FCFE数值，得到每一年FCFE增长率，最后对于每一年的增长率求算术平均数得到FCFE平均增长率为0.127 6。

2.股权资本成本估算

根据资产资本定价模型公式，即式（3），我们将一年期国债利率作为无风险利率，利用上证五年收益率来预测市场预期收益率走势，通过数据库资料查询得到贝塔值为1.02。具体数据如表2所示。

最后将每一年所得到的股权资本成本进行算数平均,得到最后股权资本成本均值约为0.176 4。

3.带入模型估算得到Vs

假设在被借壳上市之前，江南嘉捷企业股权价值按照0.127 6的速度呈永续增长状态，最后估算得到并购重组前江南嘉捷2017年企业股权价值为

（二）江南嘉捷被借壳上市后企业价值

在公告江南嘉捷被360借壳上市的消息后，2017年11月7日复牌的江南嘉捷的股票连续出现18个涨停板，复牌后累计涨幅达到456%，这一并购重组使得江南嘉捷的公司市值达到前所未有的高度。具体数据情况如图1所示。

由于奇虎360于2018年2月27日晚宣布公司已经完成全部的借壳上市，为了研究江南嘉捷公司是否受到借壳上市的影响以及影响程度如何，本文以2017年12月20日为基点，并以当天的收盘价45.97元每股作为股票价格的参考，计算出受借壳上市影响后的江南嘉捷企业股权价值为182.5亿元。

除此之外，针对本文所研究的借壳上市的价值创造效应，考虑到已有研究中表明借壳上市效应可能存在时效性的因素，因此本文选择奇虎360借壳上市完成后的2018年3月1日的收盘价52.44元作为360公司正式借壳上市后的企业价值估算的股价。依据每股股价乘以总股份可以得到360公司借壳上市后企业的股权价值为3 547.04亿元。

表2　股权资本成本值

图1　江南嘉捷的股价走势

表3　江南嘉捷年季度历史交易的部分数据

表4　三六零年季度历史交易的部分数据

（三）估值结果市值差异及经济解释

通过以上数据可以看出，江南嘉捷在被360借壳上市前企业股权价值大约为26亿元，以2017年12月20为基点，被借壳上市后企业股权价值大约为182.5亿元。而且当奇虎360公司完成所有的借壳上市工作后，原来的江南嘉捷企业成为奇虎360公司的一部分，企业市值达到3 547.04亿元。这一企业市值与奇虎360之前在美国市场的80亿美元相比，呈倍数增长，企业价值得到真正体现。一方面，由借壳上市所带来的价值创造效应源自协同效应。对于被借壳上市的一方而言，通过借壳上市，可以将企业原来经营较差的业务进行清除整理，保留能够给企业创造价值的业务，优化了产业结构，提高了企业整体的经济效益，增强了企业的竞争力。这一协同效应恰好可以通过企业被借壳上市后股票连续18个涨停板可以看出。另一方面，根据并购动因的效率理论，被借壳上市的企业通过吸收借鉴借壳上市企业优秀的经营管理经验以及先进的科技创新能力，能够促进企业自身经营管理效率的提高，充分利用企业剩余管理能力，提高自身的盈利能力和市场竞争力。在本例中，奇虎360相对于江南嘉捷拥有较好的经营管理模式以及核心竞争力，因而，当奇虎360借助江南嘉捷上市时，江南嘉捷可以利用奇虎360优秀的管理模式来完善自身内部的经营管理，清除不能给企业带来良好效益的低盈利业务，保留核心业务，最大限度地整合企业已有资源并加以利用，提高了江南嘉捷自身的市场竞争力，增强了投资者对企业的信心，最终推动企业股价的大幅度增长。

综上所述，通过对比江南嘉捷被借壳上市前后的企业股权价值，可以发现借壳方奇虎360公司在美国市场上确实存在公司价值被低估的现象。在公司回归中国A股市场后，借壳上市所带来的价值创造效应使企业价值得到真正的体现和提高。

（四）稳健性检验

在利用绝对估值法中的股权现金流贴现模型进行估值之后，本文继续采用相对估值法进行稳健性检验。相对估值法中有市净率指标分析、市盈率指标、PEG估值法以及企业价值倍数指标法等，其中由于市盈率指标涵盖了风险补偿、股利增长率以及股利支付率等因素，覆盖面较为广泛，而且指标的数据来源相对比较容易获得，因此本文选择用市盈率指标对上述结果进行稳健性检验。市盈率公式为：

本文将对江南嘉捷被借壳上市前后的市盈率进行比较，以2016年12月31日为分界点①在稳健性检验中，以2016年12月31日为江南嘉捷被借壳上市前的分界点，其原因是考虑数据的可得性和一致性，本文一致采用年度数据进行计算，因此对其江南嘉捷被借壳上市前的企业股权价值进行研究时，以被借壳上市时前一年的时间为分界点。，选取2011-2016年年度每股收益的数据指标，计算出平均每股收益，作为被借壳上市前江南嘉捷的每股收益，以这6年平均股价大约为12元作为估值中的每股股价数值，这一部分的每股收益和每股股价为江南嘉捷被借壳上市的数据。以2017年11月2日-2018年2月27日为江南嘉捷受到借壳上市影响后的时间段②在稳健性检验中，选取2017年11月2日-2018年2月27日为江南嘉捷受借壳上市影响的时间段的原因：2017年11月2日为江南嘉捷宣布重组报告的时间，为借壳上市的起点；而2018年2月27日晚奇虎360宣布已全部完成借壳上市工作，为借壳上市的终点，该时间段恰好为江南嘉捷受借壳上市影响后的时间段。，每股收益数据根据2017年年报中的年度每股收益数值选取，每股股价以2017年12月20日的收盘价为参考指标。具体情况见表5。

由以上数据可以得出，江南嘉捷在被借壳上市之前企业的市盈率为每股股价12元除以每股收益0.469元，得到市盈率为25.59倍，属于正常值范围。而企业被借壳上市后的市盈率为每股股价45.97元除以每股收益0.171 5元，得到市盈率为268.047倍，属于股价被高估的范围。

表5　江南嘉捷的每股收益

通过利用市盈率进行稳健性检验可以发现，江南嘉捷被借壳上市前后市盈率呈现较大幅度的增长，这一结果与本文之前用股权现金流量估值模型得到的结论一致。因此，我们可以看出，江南嘉捷在被借壳上市后因协同效应所带来的各种价值创造，使得企业市值一路攀升。

五、结论和建议

（一）结论

首先，借壳上市这种并购行为只要操作得当，就可以产生显著的价值创造效应，且对并购双方都是有益无害的。奇虎360借壳江南嘉捷公司上市的市场反应证实，借壳上市的确存在价值创造效应。这次借壳行为一方面提高了江南嘉捷公司市值，另一方面使360公司获得壳资源成功上市。具体表现在，就江南嘉捷公司而言，企业股权价值由被借壳上市前的26亿元左右，在经历并购重组所带来的连续18个涨停板之后一路上涨到大约182.5亿元。如此看来，数据展示出来的借壳上市的价值创造效应，无疑是很显著的。江南嘉捷通过被借壳上市，将自己原来不良的资产以及收益欠佳的业务剥离出去，留下空间给360公司开展主营业务，双方通过资源的优化整合达到协同效应的最大化，不仅减少了企业之间的交易成本，而且扩大了公司的规模，实现了企业并购的规模效应。

其次，就借壳上市这一并购重组方式而言，虽然借壳方能在短期内获得较高的价值创造效应，但是在长期内是否具有可持续性，尚不得而知。就资本市场的历史经验来看，借壳上市这个模式不一定都会给双方带来正的经济效益。一般情况下，企业成功完成借壳上市后会在短期内出现股价上涨的情况，企业的经营绩效得以提高。此时，借壳上市所带来的协同效应得到体现，能够有效增强企业的抗风险能力，提高企业的核心竞争力。但是，从借壳上市后长期经营来看，当市场短期投机势头日渐减缓、市场对其新鲜感逐渐下降时，企业的股价走势趋于疲软。同时，有研究结果显示，企业借壳上市后若未能有长期较好的经营战略和核心竞争力，借壳上市所带来的协同效应将会消失殆尽。所以说，就奇虎360的这次借壳行为而言，其长期的价值创造效应还需拭目以待，在当前不宜持有过分乐观的态度。

（二）建议

根据以上研究结果，本文主要针对机构投资者、个人投资者、政府和奇虎360公司提出如下建议：

机构投资者应该谨慎持有该股，伺机而动。根据最新三六零股价的市场信息，可以发现继奇虎360借壳上市出现连续18个涨停板后，出现了5个跌停，其中有2个是连续跌停。并且根据主力持有数量来看，主力的卖出量大于主力的买入量，说明市场上做空势力较为强劲。因此，建议机构投资者谨慎持有，可以先适当减持，然后根据后期的市场表现进行判断。

个人投资者不易长期持有，应当机立断，根据自身的风险承受能力和风险容忍度，适时和适度减持。个人投资者需注意的是，在交易完成后，江南嘉捷原有散户持股比例由70.43%降至4.14%，上市公司复牌后真正在二级市场流通的仅有2.8亿股，由于缺乏流动性，未来很有可能出现股价大幅波动的风险。同时，由于江南嘉捷被借壳上市后市盈率大幅度增长，存在股价被高估的风险，市场投机程度显著，一旦有很多大单流出会导致投机泡沫破灭。根据最新的股价走势可以看到，整合后的企业股价增速放缓，甚至出现小幅度的下降趋势，主力卖出和散户卖出的资金数量较多，使得股价走势趋于疲软。因此，对于那些专注于短线的个人投资者而言，应该找准最佳的卖出时机，保证个人收益不受到损害。对于长线投资者而言，应该对该股票谨慎持有，观察公司后期发展形势后再作出投资判断。

政府应加强市场监管，防止机构投资者利用借壳上市进行套现。由于我国IPO上市条件严格，借壳上市这一获得上市资格的途径逐渐受到各大公司的青睐。近年来借壳上市案例屡见不鲜，其中不乏有些机构利用这一并购重组方式进行市场套现，损害了中小散户的利益，扰乱了市场秩序。为此，政府应该积极加强市场监管，形成完善的市场监管体系，对那些以套利为目的的借壳上市行为予以严厉的打击和惩处。

奇虎360公司应继续保持良好发展态势，提高企业核心竞争力。目前对于360公司而言，并购重组的效应带来的益处还没有消失，股价仍处于良好状态。但是就公司面临的市场竞争形态来看，由于互联网市场还有百度、腾讯搜狗、阿里UC等强劲的竞争对手，因此公司应该积极创新，引进创新型人才，加大对核心竞争力的培养和提高，争取更多的市场份额。同时，公司还可以积极开拓有关互联网的其他领域，如大数据安全、智能安全等方面，将并购后的协同效应发挥到最大化，实现企业的多元化经营发展。

总之，奇虎360作为我国互联网安全领域的大型企业，在借壳上市后企业市值出现大幅度增长，市场投机行为严重，不论是机构投资者还是散户，此时应该谨慎持有，适度减持。但是，由于奇虎360有一定政府支持的背景，且目前还出现了有意和锤子科技进行并购合作的消息，因此，对于机构和散户来说，长期投资还需要继续观望，识别市场信息，作出准确的投资决策。