CDR缜密筹划，火速上路

郗盼

然而，CDR作为一种国外常见的企业融资手段，在国内金融市场中依然属于新兴事物，引入的同时也就不可避免的带来了机遇与风险。那么，CDR究竟是什么？我国又是如何统筹和规划CDR发行之路的？哪些企业可能成为CDR试点首单？CDR又会给我国金融市场带来什么样的影响？这些恐怕是国内投资人最关心的问题。

CDR发行在即，前期筹备工作有条不紊

CDR（Chinese Depository Receipt），又称中国存托凭证，是指在境外（包括中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。换句话说，CDR就是给已经在国外上市的企业提供了一种回归A股的途径，也给国内投资人购买国外股票提供了渠道。

作为我国新经济的一种产物，CDR发行与基础证券IPO相比还是具有较多优势的，首先国外已上市的红筹企业若想回归A股，正常先要在国外退市私有化后再通过国内IPO上市，流程复杂，周期也长，而CDR则可以规避IPO可能面临的法律障碍，保留企业在境外上市的主体和股权稳定性，更便捷地实现股票在境内公开发行上市。其次投资者能够通过CDR发行的份额获取新的投资品种，直接投资境外优质企业。最后CDR可以吸引更多境外企业，使我国金融国际化水平可以得到有效提升。

回顾自3月提出引入CDR概念以来的筹划与准备工作，国务院、证监会以及各部门的协调可谓是“雷厉风行”。首先是今年3月3日，国务院发布了一则《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，提出了引入CDR的构想以及CDR发行的大体框架。

5月11日证监会发布了《关于存托凭证发行及交易管理征求意见稿》，开始向社会征求相关建议。

紧接着6月6日晚，证监会接连发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9 份规章及规范性文件，标志这我国CDR发行及交易制度正式落地。其中，试行办法中对CDR试点企业规模做出了一定的限制：已经在境外上市且市值不低于2000亿元人民币的红筹股与中概股或尚未在境外上市但营收不低于30亿元、市值不低于200亿元或拥有核心技术的创新型高新技术企业。

科技巨头回归意愿强烈谁将成为CDR第一股？

随着一系列配套政策的落地施行，也给CDR的发行扫除了制度障碍。可谓万事俱备，只欠东风，港股与美股的科技巨头纷纷表态愿意“衣锦还乡”，谁将成为第一个吃螃蟹的人，引起市场关注。

首先有可能的是独角兽小米集团。CDR相关配套文件发布不久，小米便于6月7日向证监会申报了材料，之后仅仅过了一周，6月14日，小米火速更新了预披露，并计划于6月19日上会审核。小米从申报材料到上会仅仅用了12天，其速度令之前的36天的纪录保持者富士康都望尘莫及。然而，就在所有人认为小米将成为第一家CDR企业时，小米上会前夕突然“悔婚”，决定港股先行，延期CDR。对此，知情人士透露，由于小米管理层担心CDR发行的估值压力，因此想等小米港股上市后的估值迈入合理区间再做定夺。至于何时再来？会不会是第一家CDR企业？我们且关注着。

另外一家呼声很高的企业是百度。6月11日，一则百度目前正在冲刺准备CDR材料的消息不脛而走，这意味着百度或将成为继小米之后的第二家CDR申请企业，并有望成为美股中概股CDR回归的第一股。据了解，百度已经确定保荐机构为中信证券和华泰联合。而之前公众普遍认为百度将是紧跟小米CDR后的第二单，如今小米“临阵退逃”，百度紧追其后完成反超也大有可能。

此外，京东与阿里巴巴也也纷纷表示会尽快“回A”发行CDR。据内部消息称，阿里巴巴方面已经确定保荐机构为中信证券。亦有接近阿里的市场人士指出由于阿里巴巴CDR发行规模较大，不排除还会再选一家联席保荐机构。中金方面表示正在积极争取。而京东CDR发行的保荐机构则是华箐证券、中信建投证券，由华泰联合担任财务顾问。总的来看，这两家也正在为CDR发行紧锣密鼓的准备着。

至于腾讯，早在3月21日，也就是CDR概念提出不久，腾讯CEO马化腾就表示腾讯将在条件允许时发行CDR。然而近期有消息称腾讯将不会成为首批试点企业之一。至于原因，有内部人士表示，其他科技企业多为AB股，发行CDR不会影响管理人对公司的控制，而腾讯则因非AB股架构，大股东减持将有可能动摇其对公司的控制权。同时沪港通也使得腾讯现在回归A股意义不大。

CDR对市场冲击有限证券市场制度建设将完善

与此同时，很多人担心CDR的发行吸收了大量的资金，在二级市场形成“虹吸”现象，是否会对A股流动性产生影响？又会对目前A股企业造成什么样的影响？

市场估计三年内通过CDR获得的融资规模的体量大约在1，839亿元至11，295亿元之间，这个规模的融资数额还不足整个A市值的1%，因此CDR对二级市场的冲击是微乎其微的。而一级市场方面，今年以来紧缩的定增规模与IPO规模都是为之后的CDR腾出了足够的资金需求，因此应该也不会对市场造成较大的冲击。

同时，CDR的回归也给A股市场带了一丝机遇。BATJ等科技龙头和各创新企业通过CDR回归A股，有助于我国A股市场的产业结构升级，进一步增加A股新经济的占比。而引入的国外科技龙头也将激活A股市场中的科技活水，有望进一步提升A股科技龙头市盈率，缩短两个市场间的差距。

CDR作为新经济下IPO政策变革的重要部分，有助于进一步完善A股市场的投资环境，进一步提升A股市场的国际化和开放程度。更重要的是，此次CDR的落实与试行很有可能在为年底的“沪伦通”预留相关的制度空间，做好相应的规则准备。