新三板与H股联动即将落地挂牌企业或将迎来新的春天

杨礼

“新三板+H股”政策落地在即或将减少优质新三板企业流出

据了解，全国股转系统将于本月21日同港交所签署合作谅解备忘录，也意味着备受市场关注的新三板与H股联动正式落地实施。

“新三板+H股”的概念首次提出于今年1月第二届中国新三板发展论坛上，当时股转系统表示，将推动对外开放和合作，实现公司在新三板和境外交易所两地同时挂牌上市，新三板+H股试点意味着企业不需要在新三板摘牌就可以去港交所挂牌了。

仅过了三个月不到，此意向便即将尘埃落定，既是股转系统和港交所共同努力推动的结果，也反映出新三板对此政策的急切需要。

目前新三板市場一直关注度不高，流动性较差，整体换手率持续低于1%。同时今年以来国内A股市场的IPO政策变化较大，IPO审核标准和门槛提高，拟上市公司过会率持续低迷，随之带来的是包括一批新三板企业在内的A股IPO在审企业畏难而退迅速“撤离”。而与此同时港股市场却接连发布多项改革措施，吸引了众多内地企业目光。

由于尚无新三板挂牌企业发行H股先例，同时目前境内外经济形势及发行市场环境存在较大差异，因此新三板企业往往采取先终止挂牌再赴港上市的战略。今年2月12日，原新三板挂牌企业华图教育正式摘牌，开启了赴港IPO的征程，也在一定程度上激发了其他优质新三板企业去港交所上市的愿景。

目前业内普遍认为这一政策最直接影响是近期出现部分优质公司摘牌去港股上市，可以防止新三板优质公司流失。

同时该政策还有利于提升新三板优质公司的质量。A+H的经验模式以及A股H股存在溢价的情况，而且H股部分还需要承受汇率的风险。新三板与H股结合能缓解部分公司流动性不足的问题，对能得到国际资金认可的优质公司更有利发展。当然想让新三板真正能与国际市场接轨，也需要引入同股不同权和类似于沪港通深港通的三港通试点等一系列配套举措。

此外，此次“新三板+H股”两地挂牌推进时间表的明确，会给到企业更多的选择空间，企业不再是只能做“单选题”，而有了更为明确的预期，对于企业而言选择更多。对于交易所而言，一方面或将缓解港交所的压力，另一方面为新三板留住更多优质企业提供了制度便利。

先期试点数量拟不超过四家或主要为生物科技未盈利企业

然而合作谅解备忘录未发布之前，挂牌企业将如何做到新三板+H股尚还不能得知。据业内相关项目机构人士介绍，目前新三板+H股采用的极可能依旧是类A+H的方式。也就是就是两边独立挂牌和发行，互不流通，参考目前A+H股的方式。全流通的形式在短时间内是很难做到的，也不符合客观情况。

今年2月份，港交所就《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》进行了市场咨询，其中建议修订上市规则以促进新兴及创新产业公司，包括尚未盈利或未有收入的生物科技公司来港上市。经过此轮咨询之后，港交所最快将于4月底刊发咨询总结文件，其后将正式接受按新上市机制递交的上市申请。

恰巧的是，新三板恰好有这样的企业。据了解，目前试点企业的数量或不超过4家，且一家生物科技类公司大概率可能已经在此次试点企业的范围内，具体细节有关方面没有透露。

早在此前，几家生物科技类的公司就已和监管层进行沟通，希望能推动不摘牌也可赴港上市的通道。不知此类沟通是否也推动了此项政策落实的进度。

业内专业人员分析，“新三板+H股”试点对新三板挂牌企业的影响是局部的，其中对生物科技企业的估值、融资便利会大幅提高。目前在新三板，比较符合港交所新规则的是“没有盈利的生物科技公司”。而这类公司的估值水平在港股相对更高，两地挂牌将提升其市值水平，同时还可以享受两地融资便利。

然而试点企业并不由股转系统确认，最终的决定权还在于香港证券交易所最后的审核。

根据万得终端中的中小企业股转系统统计，截至目前，按股转投资型行业分类，“生物科技”类公司共113家，其中市值达15亿港元要求的公司有成大生物等9家，未盈利的有欧林生物等5家。

同时，试点的企业也并不局限在生科科技企业，还包括一些高市值、有核心竞争力的独角兽企业以及一些高端制造业企业。

联动后将进一步开放资本市场象征意义或大于实际意义

此次“新三板+H股”政策，对于长久以来新三板割裂的市场定位而言，在一定程度上意味着新三板市场将真正可以同其他市场接轨，市场的独立性将逐步提升，有利于提高新三板市场的独立地位和流动性。

同时此政策也意味着在沪港通、深港通之后境内资本市场又一次与香港资本市场的联动，有助于境内资本市场的进一步开放与完善。

然而符合港交所《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》上市规则的企业却屈指可数，也就意味着试行阶段仅有非常少量的企业可以尝鲜能真正满足新三板+H股要求的并不多，同时又愿意去新三板+H股试点的可能更少，打通新三板与境外交易所联通联动的象征意义或许远大于实际执行的市场意义。

面对“新三板+H股”新政策，新三板挂牌企业的风险与机遇并存。在H股的诱惑前，一定要认清企业自身内在质地和资本规划，熟悉和了解H股的上市规范及要求，积极学习但谨慎对待，先在新三板练好基本功，才能谋求更高更广的资本舞台。

此项政策或将更加明确新三板的定位，同时两地开放或将引导新三板市场实现估值重构。而相较于其存在的象征意义，对于企业而言，新三板+H股试点意味着多层次资本市场间的互联互通，能够为企业尤其是中小企业提供更为明确的发展道路，让企业回归理性，主要抓紧有利时机不断壮大企业，而非随波逐流将精力放在资本市场运作方面。