寻找A股“长跑冠军”

宋奕青

市值真正稳定成长的公司，应该是在充分竞争中面对消费的行业。壟断性的行业都是有成长边界的。

5月26日，国内上市公司市值管理研究中心发布的“十年市值长跑冠军榜”显示，有9家公司在10年内市值增长超过10倍，其中科技类公司占比最高。

A股长跑冠军出炉

中国上市公司市值管理研究中心执行主任刘国芳表示，自2009年4月30日至2018年4月30日，在上市时间满10年的1571家上市公司中，市值10年增长10倍以上的上市公司仅109家，这其中除去被借壳、被立案、大起落和涨势不持续（10年里市值上涨年份少于下跌年份）的样本后，真正称得上市值持续增长的长跑冠军仅仅只有这次入榜的9家公司。

9家公司分别是大华股份（23.22倍）、科大讯飞（19.52倍）、片仔癀（16.51倍）、东方雨虹（16.38倍）、长春高新（16.15倍）、亨通光电（11.93倍）、华东医药（11.22倍）、古井贡酒（10.23倍）、恒瑞医药（10.22倍）。

刘国芳介绍，“十年市值长跑冠军榜”的9家公司具有起点市值和股本小，起点市盈率高，属于大需求行业等共同特点。同时，这9家公司的盈利规模和盈利效益，以及平均市盈率都远远好于A股市场平均水平。他表示，市值持续成长需要公司基本面的驱动，即净利润需要平稳往上增长，同时，市盈率也起到着重要的作用。

中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀认为，上市公司市值长期持续成长，最终要靠利润的增长，也就是内在价值创造能力的不断提升。这样的公司需要具备几点要素，包括：具备专注的精神， 在主营业务领域生根，努力做到单点极致；具有创新能力，产品和服务具有差异化，要被消费者认可；具有行业主流一线客户群体，能够跟随主流客户把握行业变化趋势；当产业发展触及天花板时，能够实现产品和服务的品类延伸，或拓展新的领域；具备高效和稳定的运营团队；激励机制到位，同时具有能够塑造精神的企业文化。

对于寻找成长股的市场参与者来说，一般均认可“股票投资就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的跑道”。其中，“很湿的雪”是指行业容量足够大，企业成长不会很快遇到产业天花板。而“很长的跑道”是指企业成长周期越长越好，可以长期持股，享有企业高成长所带来的高回报。这就意味着企业要持续高成长，才能够拥有足够长的跑道。

企业的持续高成长所要求的要素有很多，其中，科研投入是一个很重要的因素。因为科研投入越多，可以赋予企业不断创新的机能，从而带来新的产品、拓展新的市场空间，不断打开企业成长的天花板。

“长跑冠军”有秘诀

上市公司如何做好市值管理，实现市值的持续成长，是每一个企业都十分关心的热点问题，也是资本市场关注的重大现实问题。

在《中国经济信息》采访的多位基金业内人士中，他们纷纷表示会对“长期投资、价值投资”理念的坚持。在很多基金公司内部对基金经理的考核指标中，业绩的考核期限逐渐拉长，大部分公司对三年期业绩考核的权重占到50%以上。

虽然公司内部考核标准的时限在拉长，但外部仍存在很多相对排名压力。市场中总有很多基金经理会为了相对排名选择激进操作方式。“对社保投资经理的考核标准，我们已与国际接轨，这种标准应推广到公募基金经理中去。”某基金公司总经理坦言，国内对社保组合的考核标准非常合理，不仅从更长的时间维度评判业绩，而且考核的是社保组合能否战胜业绩标准。这样做能够保证投资经理的投资风格统一，不会出现因为市场变动导致产品出现风格漂移的问题，业绩稳定性因此提升。“公募基金也应该用这种方式进行考核，才能更好地贯彻价值投资。”他说。

不止考核标准需要变化，如果要坚持价值投资，一些误区也应避开。

一种误区是买好公司后长期持有就等于价值投资。价值投资的力量来自两个方面：低估以及公司本身要具有不断创造价值的能力。事实是，如果发现了符合上述标准的公司，要想取得理想回报，很重要的一点，即等待价值回归。客观来讲，长期持有并不能保证公司价值回归。

另一种误区是买成长股就不算价值投资。高毅资产董事长邱国鹭说，做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱，一方面是企业低估的钱；另一方面，赚的是企业成长的钱，是管理团队不断为股东创造价值、创造新收益的来源。

一些基金公司很早就在公司内部根据不同基金经理的投资风格，分成了价值组、成长组、混合组，但全公司仍然倡导价值投资。“内在理念与内核没有变化，我们公司一直倡导扎实的研究，基于研究成果做出投资决策。即使是成长组的基金经理，选股逻辑依旧是按照价值投资理念。股票市场的历史不断证明，那些符合甚至引领市场需求、产业发展趋势的优秀公司，会给投资者带来丰厚回报。”华南一位基金经理如是说。

当前，打破刚性兑付、去杠杆、防风险、回归资管本源、服务实体经济的号角已吹响，监管环境变化带来大资管架构的重塑。未来整个行业对投资管理人能力的要求会进一步提高，行业分化将进一步加剧，回归“受人之托，代人理财”这一初衷，价值投资必将持续成为基金行业主流投资理念。

投资大师格雷厄姆曾说过，短期而言，股票市场是一台投票机——反映了一个只需要金钱却不考虑智商高低和情绪稳定性好坏的选票登记比赛结果，但是长期而言，股票市场却是一台称重机。

寻找“长跑冠军”的过程，其实是一个价值发现的过程。在A股历史上，通过并购重组等手段实现乌鸡变凤凰的案例有之，实业经营不好但通过炒概念、蹭热点实现股价大幅攀升者亦有之。不过，这些股票的风光总是短暂的，潮水退去，方知谁在裸泳；相反，那些坚持主业，精耕细作，最终成为行业龙头的公司才是真正的王者。