低利率环境下险资频繁举牌所引发的思考

陈雪莉

摘要：随着低利率时代的到来，固定收益类资产收益率逐渐降低，拥有大量资金的保险企业面临着“资产荒”问题。当前资本市场低估值、高股息率的蓝筹股成为近几年险资抢筹的对象。截止2015年末，已有国华人寿、富德生命人寿、君康人寿等36家险企举牌上市公司，涉及资金量巨大。本文在简要分析了险资举牌上市企业的现状及其投资逻辑后，探讨其中所涉及的风险，并从举牌险企、被举牌的上市企业、监管部门三个方面，提出了针对险资频繁举牌的几点建议。

关键词：低利率 险资举牌 风险分析

近几年，保监会连续出台了一系列关于保险资金改革的监管政策：2012年先后出台了13条资产管理与保险资金运用的新规，逐步放开了保险资金投资管制；2014年修订了《保险资金运用管理暂行办法》，并继续发布了近10条政策，进一步拓宽了险资投资渠道；2015年，保监会印发了10项关于保险资金运用的规范性文件，其中《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》将投资单一蓝筹股票的比例上限由5%提高到10%，为险资进入资本市场放宽了条件。

一、险资举牌上市公司特点分析

从所涉及的行业来看，大多为金融、房地产、快消品行业的蓝筹股，这些行业在经历了A股市场异常波动后，估值进入相对合理的空间。这些公司具有较好的现金流，收益较为稳定。相对中小盘、创业股，其价格也较为合理。这使得险资投资这些股票时，不仅能够享受其较好的股息收益率，还能享受市场估值提升所带来的账面价值的提升。

从参与举牌的保险公司来看，大多数为近几年规模发展迅速的保险公司。一方面，新兴保险公司因为资产规模扩张迅速，对各类资产配置的需求量巨大；另一方面，其产品大多为高现金价值和理财型产品，负债端的资金成本高、周期短，使得其必然要求资产端具有稳定、较高的收益，因此蓝筹股成为其主要的投资选择之一。

二、险资频频举牌的逻辑分析

（一）宏观经济下行的低利率环境下，出现“资产荒”

在低利率环境下，无论是传统债券和定期存款，还是债权计划、信托产品等非标资产，都处于收益率逐步下滑的态势中。并且随着保险公司投资型产品的大量增加，资产端收益覆盖负债端成本的压力逐步增大。因此怎样在有限的资产配置渠道下，防止期限错配，获得更高的收益，成为保险公司资金运用的主要问题。

（二）基于“偿二代”下，通过配置低价蓝筹股以节约资本

2016年初，保险业逐步展开“偿一代”向“偿二代”的切换，在“偿二代”的背景下，保险公司可以通过调整资产配置来达到节约资本的目的，好的资产对偿付能力充足率的提升具有较为显著的影响。因此，保险公司在进行股权投资时更青睐于估值合理、具有良好收益率的蓝筹股票，从而达到节约资本的目的。

三、险资频繁举牌背后的风险分析

（一）市场波动易引发系统性风险

2015年6月以来，A股市场多次发生较大的异常波动，使得这期间险资举牌的上市公司处于浮亏状态。以国华人寿参与举牌的两个企业为例，其持有新世界5317.99股，成本价为19.35元，恰为新世界股价的最高位；其举牌的房地产企业华鑫股份5240.83股，成本价为14.12。截止2016年6月1日，新世界和华鑫股份的价格分别为12.03元和9.74元，这意味着国华人寿这两笔投资目前浮亏分别达到37.83%和31.02%，浮亏比例较大。

综上，受资本市场极端波动的影响，2015年险企举牌浮亏比例较大。这种高位举牌的行为，不利于保险企业的发展，为险企的投资管理和偿付能力埋下较大隐患。

（二）举牌公司将面临更多限制，被举牌企业面临更多的经营风险

险资企业在举牌后，需要监管部门履行更多的监管义务，其进一步的投资行为将受到市场的高度关注，其投资行为会受到一定的限制。另外，险资举牌会改变公司股权结构，可能导致公司的股权斗争以及管理层更迭等问题，使得企业经营状况不稳定，导致经营利润降低，进一步降低险资投资收益率。例如2015年底，前海人寿及其相关宝能系、安邦保险抢夺万科A的股权之争，致使万科A管理层改制。管理层动荡使得股东和管理层分散精力，不仅会导致经营策略和方针的改变，还会影响日常经营，甚至涉及司法诉讼或导致公司重大资产重组流产。

四、针对险资频繁举牌的几点建议

（一）从保险公司角度看，应合理优化资产配置结构，理性举牌，实现共同发展

第一，资产负债相匹配是险资投资的核心原则。而目前行业内资产驱动型公司、集中持股公司、高成本负债公司等面临着市场風险、利率风险、流动性风险等众多风险，这不仅会导致保险公司自身的亏损，还能带来资本市场的波动以及公众利益的受损，这与保险行业所发挥“社会稳定器”的作用是背道而驰的。因此，险资应当建立资产与负债相匹配的资产配置模型，来合理优化资产配置，不能在资本市场上一味冒进；还应当建立资产负债动态匹配的压力测试机制，设立相关预警指标，守住保险公司偿付能力的底线。

第二，险企应当注重与上市公司共同发展。险资举牌上市公司浮亏不断，如何在举牌后规避市场波动带来的影响，已成为行业关注的问题。我认为，保险公司可以根据其自身发展状况，利用上市公司资源，与其成为“联营企业”，一起发展。例如安邦保险在2014年举牌民生银行后，将其列为联营企业，采取权益法核算，这使得安邦保险能够按照持股比例享受民生银行的净损益份额，减少二级市场上股价的波动所带来的负面影响。

（二）从被举牌的上市企业看，应当充分利用险企资源，实现自身发展

当上市公司被险资大规模举牌后， 往往面临着被收购、股权转让等问题，容易引发股权纷争及管理层变更等问题，不利于企业正常运营发展。因此，被举牌企业应用发展的眼光看待险资的注入，根据险资长期性等特点，管理层应当充分利用险企的资源优势，专于企业治理问题，做好企业长远的战略规划，实现与险企的共同发展。

参考文献：

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[2]李伏安.保障房运营难点及政策建议——基于河南保障性安居工程建设的调研报告[J].中国金融家，2012，（06）.

（作者单位：新华人寿保险股份有限公司泰安中心支公司）