不合格企業IPO被「打道回府」監管層嚴查「帶病申報」

吳迪

2017年全年，終止審查的企業數量為149家，僅12月份有45家終止審查，其中35家終止審查時間發生在後半月。

2018年2月27日，華南一家上市券商投行部負責人稱，在監管層嚴把IPO入門關的情況下，對於擬申報企業而言，需要謹慎考慮是否符合IPO條件，除盈利能力外，尤其關注規範性問題，不能「帶病申報」，更不能有IPO如果被否還可以考慮重組上市的想法。「對於擬IPO企業而言，資產證券化只能在直接申報IPO及重組上市中做單選題，不能再做多選題。」該負責人稱。「監管部門對IPO從嚴審核思路及邏輯不但沒有發生變化，而且在不斷的完善，逐步貫穿IPO審核在申報前、在會期間、上會後的從嚴審核思路。」

企業知難而退

證監會統計數據表明，2018年2月退出IPO申報進程的10家擬上市企業分別包括奇致鐳射、綠岸網路、鄂中生態、潔特生物、太平洋股份、博匯股份、邁瑞醫療、凱雪冷鏈、駿豐頻譜、優創科技等。

從行業分佈來看，奇致鐳射、邁瑞醫療、駿豐頻譜等3家申報企業分屬專用設備製造業；餘下7家企業分列互聯網和相關服務、化學原料和化學製品製造業、橡膠和塑膠製品業等7個細分行業。

2月27日，對於公司為何終止IPO申報的具體原因，綠岸網路證券事務代表稱，「系公司調整上市計畫的關係，進一步細節不便透露。」

此前，綠岸網路於2016年6月遞交了公司首次公開發行股票並在創業板上市的申請，並於2017年7月3日收到了受理通知書。11月9日，公司收到證監會行政許可專案審查一次回饋意見通知書。等到12月20日，公司收到了中國證監會《關於上海綠岸網路科技股份有限公司首發申請檔落實有關情況的告知函》。此後，公司IPO申請進程便宣告擱淺。

值得一提的是，早在2016年中期，綠岸網路報告期淨利潤已超過3000萬元人民幣。「公司業績並不是影響因素，而且，公司也嚴格按照網路遊戲類公司首次公開發行股票進行了詳細的資訊披露。」對此，前述證代如是說。

不過，在綠岸網路IPO申報知難而退背後，側面也印證了監管層對於遊戲公司上市的從嚴態度並沒有一絲放鬆。

「由於互聯網遊戲類公司沒有產品實體，採購和銷售都難以核查，只能通過運營系統核查資訊的準確真實性，重點是業務資訊和財務資訊的銜接，應建立完整的資料庫，從業務到財務應有清晰的資訊鏈條，確保數據可靠性。」證監會發行部有關人士在培訓會上曾表示。

同樣，根據已披露回饋意見可以看出，證監會對遊戲公司資訊核查和披露範圍從財務數據擴大到運營數據層面，深入到用戶年齡、地域分佈、IP 地址等底層數據。在遊戲公司IPO 資訊披露準則不明確、運營數據核查困難的情況下，資訊披露能否被監管層所認可仍是遊戲公司通過IPO審核的最大難點。

另有券商投行人士認為，遊戲屬於非實體商品，難以核查各項數據的準確度，使得監管層對於遊戲上市公司保持更為謹慎的態度。

嚴防「帶病申報」

對此，申萬宏源分析師林瑾在其最新的點評報告中表示，證監會封堵 「IPO 被否後三年內借殼」途徑，嚴把上市品質關。此舉旨在嚴格把好 A 股多個上市入口品質關，嚴防變相「帶病」上市。

林瑾認為，可以預期的是企業在申報 IPO 時會更加謹慎，也會在申報前對不同上市途徑進行更加審慎的權衡比較，帶病衝刺 IPO的現象將有所減少。

統計數據顯示，自2017年10月17日新一屆發審委上任以來，IPO 發行審核不斷嚴出新高度，審核通過率顯著下滑且屢創新低。特別是2018 年以來累計有59 家企業上會，23 家通過，通過率僅38.98%，尚不到四成。

此外，針對IPO被否企業三年內不能借殼上市的監管要求，前述華南上市券商投行部負責人對記者直言，「存在瑕疵的擬IPO企業可能會推遲申報，即便已經申報的企業也會選擇撤回，該結果本質上和提高否決率帶來的結果一致。這也不難理解，後續終止IPO進程的擬上市企業數量還會進一步增加。」

不僅如此，對於三年內被否的IPO專案企業，新規對其影響也較大。「新規的發佈直接影響其二次申報IPO的時間，尤其是在被否決後未能在6個月重新申報IPO的專案，將需要繼續運營三年才能籌畫重組上市。」該負責人稱。「當然，被否企業也可以選擇不籌畫重組上市，仍舊選擇單獨上市。但是，由於存在被否決的經歷，短時間內也難以啟動重新申報。」

另據初步統計，2017年被否的IPO企業共有75家，結合2018年被否決的案例情況，對比近期公佈的併購重組審核名單中，暫未發現有IPO被否後申請重組上市的案例。上述數據表明，事實上，由於重組上市等同IPO，因此，IPO被否企業選擇重組上市的也並不多。