A股正处低位，为中长期价值投资提供机会

贾国强

6月28日，沪指跌破2800点整数关口，报收2787点，创近两年以来新低，引发资本市场震动，也引发一些投资者热议。

中泰证券首席经济学家李迅雷、中金公司首席经济学家梁红、国泰君安首席经济学家花长春等业内专家接受《中国经济周刊》记者采访时均认为，A股目前处于低点，给中长期价值投资带来机会，而对于短期的调整，投资者应冷静看待。

“股市近期调整主要因素是外部环境变化”

6月7日，沪指创下本月高点3128.82点后不断走低。特别是6月19日，沪指跌幅3.78%，尾盘收于2907.82点，正式回归“2时代”。

股市上有句俗语：五穷六绝七翻身，说的是每年的5月股市可能整体走势不佳，6月继续回调，7月时股票会开始反弹。虽然这个说法最早来源于港股市场，但对A股市场似乎也有一些影响。从客观方面看，每年6月银行面临着资金考核压力，在某种程度上确实会造成市场“缺钱”。

6月的市场震荡应该在不少机构和投资者的预期之中，不过此次的调整幅度有些出人意料。在李迅雷看来，A股的本轮调整是内外双重因素造成的。

“股市近期调整的主要因素还是来自外部环境的变化，尤其是美国提出对500亿美元中国商品加征关税，在中国进行反击之后，美国又提出可能对2000亿美元中国商品加税，这个是超乎市场预期的，导致了目前资本市场的恐慌。”李迅雷对《中国经济周刊》记者解释说。

他分析说，从内部因素来看，国内金融监管加强，货币政策维持中性，在进行去杠杆的大背景下，少数一些公司受其影响，公司股价出现了一定程度的回落，也会对股市产生一些结构性反应。

此外，今年恰逢世界杯，世界杯期间全球股市大概率出现下跌，走势的心理暗示，似乎也对A股产生了某种影响。如興业证券分析师王德伦在统计分析了自1994年世界杯以来A股主要指数的反应之后，发现上证综指和深证成指在比赛期间大部分呈现下跌走势，下跌概率分别为66.67%和83.33%。

“股市估值水平正处于一个历史低点”

跌破3000点后，市场中恐慌情绪开始蔓延。对于如何评价A股目前估值与位置的问题，李迅雷认为，目前我国股市估值水平比较低，正处于一个历史低点。

据报道，截至6月19日，沪深两市滚动市盈率分别为12.76倍、23.17倍，创业板为35.94倍，市场估值趋于理性。与2016年市场低点相比，一方面，低估值股票明显增加，A股市盈率20倍以下股票由290只增加至737只，数量占比由10.35%上升至20.9%，市值占比由38.28%上升至47.32%;另一方面，高估值股票显著减少，市盈率100倍以上及亏损股票数量由1100只降至635只，数量占比由39.24%大幅降至18.01%，市值占比由21.05%降至6.79%。

李迅雷从宏观角度分析说：“刚刚公布的5月份经济数据呈现良好态势。以发电量指标为例，我国5月份发电量5443.3亿千瓦时，同比增长9.8%，在历史高位水平，可以反映出我国的产业，无论是第一产业、第二产业还是第三产业都有明显回升。从出口方面来看，尽管受中美贸易摩擦影响，今年前5个月我国的出口量仍然是保持较高速度增长，说明我国经济还是受益于全球经济复苏这个大环境。”

“股市继续下行的空间是不大的，尽管短期会受一些事件性因素影响，也因金融监管加强而使流入股市的资金有一定减少，但我国经济持续稳中向好的基本面没有改变。目前股市处于历史低位，可以投资的品种以及可以选择的空间比较大，也是一个比较好的投资时机。”李迅雷如此判断。

对于中美贸易摩擦这一事件性因素，花长春对《中国经济周刊》记者分析说：“这将是一个长期问题，时急时缓，我们应该冷静看待。就当前美国公布的500亿美元清单，确有针对中国高新技术的目的性。不过，因为中国出口到美国产品里的高新技术产品不多，所以影响可控。我们按照这些商品最高弹性来测算，25%关税对中国出口的影响不到2%。”他认为，对于中美贸易摩擦，“过于乐观”和“过于悲观”都不可取。

“应坚持价值投资，按确定性溢价寻找标的”

股市的调整，不少投资者受到了一定的损失。但《中国经济周刊》记者注意到，“抄底”“满仓”，甚至杠杆炒股的现象依旧存在。

针对这些非理性行为，李迅雷通过《中国经济周刊》向股民建议：“从投资者角度来讲，要认清我们现在的经济在转型，股市也在转型，所以不能以过去那种老的博弈思想、炒作思维来投资。尤其是我国股市的开放度越来越高，应该坚持长期投资价值回报的主流理念。在投资过程中，应该选择那些估值水平比较低、主营业务增长突出、盈利能力水平比较好的公司，把这些股票作为重点配置，它们从长期来看，不会受短期波动影响，能给投资者带来丰厚回报。过去那种炒概念、炒题材、炒新股、炒小盘股的投资理念要慢慢淡化。”

近期，他还撰文指出，在市场大跌之后，应该按确定性溢价寻找标的。从美国股市看，成熟市场的确定性溢价明显：美国股市大公司相对小公司具有明显高估值优势，业绩稳定的公司相对业绩波动大的公司估值更高。

从过去历史看，A股对确定性溢价不明显：A股过去长时间存在小盘股估值更高、绩差股没有折价反而溢价的现象，主要是因为“壳价值”成为小盘绩差股最大的确定性。

但2017年以来，A股的确定性溢价正全面回归：严监管下“壳价值”消退，小盘绩差股的风险溢价显著提升，业绩波动大的公司估值显著下降。

在李迅雷看来，近年来A股国际化进程加速，资本市场对外开放的大门进一步打开，随之而来的是A股估值体系也正逐步向成熟市场靠拢。因此，他认为，当下金融严监管成为主旋律，A股估值全面回归，龙头公司、长期业绩明星的“确定性”价值仍未被完全发掘，现金流恶化及出口业务的“不确定性”，应更加谨慎应对。

梁红在接受《中国经济周刊》记者采访时，也建议投资者静待转机，“股市的调整为中长线投资者提供买入优质标的的机会，类似2015年7月、2016年2月的情况。市场在短期继续消化利空后可能会在下半年迎来转机。结构上，内需中新经济大消费相关领域是在市场抛售中可以逐步低吸的领域。”