我国商贸流通企业营运资本管理效率优化研究

刘利

内容摘要：我国商贸流通业的快速发展为国民经济增长做出重要贡献，但商贸流通企业营运资本管理效率与行业发展并不匹配。为研究我国商贸流通企业营运资本管理效率问题，本文选取2014年和2015年有关财务数据，对批发和零售领域内的30家企业9项财务指标做因子分析，利用所求解出的4项因子进行回归分析。研究结果显示：盈利能力、短期偿债能力和营运能力与权益净利率呈正相关关系，长期偿债能力与权益净利率呈负相关关系。基于此，本文认为我国商贸流通企业应在运营管理能力、资产负债结构及企业成本控制三个方面加强改进，优化商贸流通企业营运资本的管理效率。

关键词：商贸流通 营运资本 管理效率 优化

文献综述

营运资本是流动资产和流动负债的差额，是投入日常经营活动的资本，国外研究重点围绕营运资本管理与企业管理绩效之间的关系展开。Garcia-teruel & Martinez-solano（2007）、Lazaridis & Tryofonidis（2006）研究發现现金周期对盈利能力具有显著的负向作用；Nasr（2007）和 Karaduman etc.（2011）均发现应付账款周转期对盈利能力具有显著的负向作用。国内方面，孔宁宁、张新民、吕娟（2009）研究发现应收账款周转期和应付账款周转期对盈利能力具有显著的负面影响；李洁（2011）认为现金周期和应收账款周转期对中小企业绩效具有显著的负面影响；鞠晓生、卢荻、虞义华（2013）的研究表明，我国企业可以在不发达的资本市场中通过内部资金积累和营运资本管理持续地进行创新活动；于博（2014）从理论上对营运资本与“中国式”内生增长、实体经济投资效率、企业成长性及货币政策调控之间的关系进行了理论梳理和研究；袁卫秋（2015）研究指出，适当延长应收账款周转期能够有助于改善公司的净资产收益率和总资产报酬率。此外，吕峻（2015）分析了企业营运资本的经济周期效应和货币政策效应；陈宏明、刘莎（2015）研究发现速动资产管理效率与企业绩效存在正相关关系。

通过梳理既有研究成果可以看出，国内学者的研究比较注重营运资本管理效率与企业盈利能力之间的关系，研究方法主要采用不同企业（上市与非上市）的有关财务数据进行必要的回归分析，寻找彼此之间的关系。本文将在此基础上继续推进，从新的角度研究我国商贸流通企业营运资本管理效率优化的有关问题。

关于我国商贸流通企业营运资本管理效率的分析

（一）稳中有升，我国商贸流通业发展整体处于缓慢增长当中

2008年，我国批发和零售业法人企业单位数为10.09万个，至2014年已经增长为18.16万个；产值方面，1952年我国商贸流通业产业增加值为70.1亿元，至2015年已经增长到66203.8亿元。据统计，1952年至2015年共计有14年我国商贸流通业处于负增长当中，基本上是以1994年为分水岭，1994年前增长波动性较大，1994年后增长相对平稳，平均增长率为15.95%。本文选取了1952年至1957年以及2010年至2015年的数据，从中可以看出增长的波动性，如表1所示。

图1反映了我国1952年至2015年商贸流通业的发展情况，可以看出，我国商贸流通业在1985年以后呈现快速增长趋势，对GDP的贡献处于波动式的下降当中。占比较高时为12.4%，最低为3.2%，截止到2015年，商贸流通业对GDP的贡献率为9.8%。

（二）盈利不足，我国商贸流通企业管理效率有待提升

我国商贸流通企业在盈利能力方面存在不足，与低效率的营运资本管理存在密切关联。整体上我国商贸流通业处于增长当中，但增长速度处在震荡式下降之中，特别是农业相关行业甚至出现了负增长，盈利能力相对不足。如表2所示，批发零售当中的农、林、牧产品批发利润2008年增长率为90.37%，2009年出现严重下滑，虽然2013年增长率达到66.54%，但这一趋势并没有得到有效保持，盈利能力在2015年转变为-6.97%。

出现此类结构的一个重要原因就在于企业自身在经营能力上的不足，具体又表现为营运资本管理效率的低下。企业营运资本管理关系到企业的盈利能力，是企业筹资和投资的重要活动，我国商贸流通企业多以资产规模较小的企业为主，财务管理体系本身存在缺失，对营运资本管理不到位，导致企业盈利能力较低。

研究设计与实证分析

（一）研究设计

1.变量选择。以权益净利率为因变量，该指标能够综合反映商贸流通企业较全面的经营业绩。自变量包括营业净利率、应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、营运资本周转率、流动比率、现金比率、资产负债率、利息保障倍数9个指标，如表3所示。

2.样本选取。文章选择批发和零售行业上市公司2014年和2015年年度财务报告中的均值数据作为样本，筛选标准包括：以A股上市境内投资企业为主；近3年营业收入不能为零或负数；市场占有率排名靠前。根据标准，最终筛选了沪深两市A股上市的30家批发和零售类企业作为研究样本，基础数据根据信息披露整理。

3.研究方法。本文主要采用主成分分析法，利用SPPS软件对表3中涉及的自变量指标进行主成分分析。根据分析结果对自变量指标进行归类总结，得到符合经济和统计意义的新指标，然后进行必要性回归分析。

（二）实证分析

1.因子分析适应性检验与因子确定。根据KMO和Bartlett球体检验结果分析，KMO值为0.801，对应的P值为0.000，可以做因子分析。通过对表3中9项指标的因子分析，求解出初始因子特征值、方差贡献率和累计方差贡献率。

如表4所示，前4个因子方差贡献率依次为：50.790、22.206、10.579、3.022，累计方差贡献率达到86.597%，说明该4个因子已经涵盖了原有的9个指标全部的信息。然后对特征值求解特征向量得到主成分载荷，结果如表5所示。根据表5的数据分析，第一个成分与盈利能力密切关联，第二个成分与短期偿债能力密切相关，第三个因子与营运能力密切相关，第四个因子与长期偿债能力密切相关。因此，可以将四个因子按照经济意义赋予新的含义，分别命名为盈利能力（X1）、短期偿债能力（X2）、营运能力（X3）、长期偿债能力（X4）。

2.回归分析。根据前述分析，可以得到影响商贸流通企业权益净利率的四个主要因子，假设均与权益净利率具有相关性，构建如下回归方程：

Y=β0+β1 X1+β2 X2+β3 X3+β4 X4+ε

公式中Y表示因变量权益净利率，X1至X4分别表示盈利能力、短期偿债能力、营运能力、长期偿债能力，β0为常数项，ε为随机误差项。首先对因变量和自变量之间的相关程度进行检验，得到结果如表6所示。从表6的数据可以看出，X4与Y的相关性系数为-0.320，其他之间均为正数，长期偿债能力与权益净利率之间呈负相关关系。整体上，自变量与因变量之间的相关性明显，然后做多元回归分析，结果如表7所示。

从回归系数值来看，盈利能力、短期偿债能力和营运能力与权益净利率呈正向相关关系，长期偿债能力与权益净利率呈反向相关关系。该种结构可行的解释如下：第一，我国商贸流通企业具有分散性特点，经营规模相对较小，市场竞争力不强，所以要获得生存发展的空间就必须提高自身盈利能力。第二，商贸流通业涵盖的行业范围在融资期限上存在短周期性特点，资金主要面向账龄短、资金回收快的企业。具有可供随时调用的流动资金保障了企业经营所需，增强了其短期偿债能力，企业在资本运营上具有较强的竞争力。第三，营运能力较强通常意味着企业在应收账款、存货等方面周转效率高，资金能够得到高效利用，企业资本运营能力较强。由于对资金占用周期短、运转效率高，企业因此也就有了较强的运营能力，能够为股东创造的净利润就丰厚。

结论与效率优化建议

综上所述，研究结果显示长期偿债能力与权益净利率之间存在负相关关系，与模型前提假设存在矛盾，究其原因，主要包括这样几点：一是本文所选取的企业主要以批发和零售类企业为主，且设置了较为苛刻的条件，不能全面涵盖相关类型企业的全部真实信息，尤其是对长期偿债能力关注较少，容易出现一定程度的信息失真；二是样本规模较小，代表性有所不足，且所选取的企业多数为经营良好的企业，其本身偿债能力较强，短期偿债能力指标反而更能体现该企业的综合偿债水平。

对于我国商贸流通企业而言，加强营运资本管理效率，一是要提升自身的运营管理能力，提高各项资产的周转效率；二是要优化自身资产负债结构，综合运用债券筹资和股权筹资多项筹资方式，提高偿债能力；三是要加强企业成本控制，优化成本支出结构。

参考文献：

1.Pedro Juan Garcia-teruel，Pedro Martinez-Solano.Effects of Working Capital Management on SME Profitability[J].International Journal of Managerial Finance，2007（3）

2.Ioannis Lazaridis，Dimitrios Tryofonidis.Relationship between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies in the Athens Stock Exchange[J]Journal of Financial Management and Analysis，2006 （1） ：26-35.

3.Abdul Raheman Mohamed Nasr.Working Capital Management And Profitability：Case of Pakistani Finns[J].International Review of Business Research Papers，2007（2）

4.H.A.Karaduman etc.The Relationship between Working Capital Management and Profitability ：Evidence from an Emerging Market.International Research [J].Journal of Finance and Economics，2011（62）

5.孔寧宁，张新民，吕娟.营运资本管理效率对公司盈利能力的影响——基于中国制造业上市公司的经验证据[J].南开管理评论，2009，12（6）

6.李洁.中小企业营运资本管理效率对绩效的影响——基于中国中小企业的面板证据[J].经济经纬，2011（4）

7.鞠晓生，卢荻，虞义华.融资约束、营运资本管理与企业创新可持续性[J].经济研究，2013（1）

8.于博.对营运资本研究框架的几点反恩与重构[J].金融理论与实践，2014（9）

9.袁卫秋.营运资本管理效率对企业盈利水平和盈利质量的影响研究[J].河北经贸大学学报，2015，36（2）

10.吕峻.营运资本的经济周期效应与货币政策效应研究[J].财经问题研究，2015（10）

11.陈宏明，刘莎.营运资本管理与公司绩效的相关性分析——基于因子分析与多元回归分析[J].长沙理工大学学报（社会科学版），2015，30（4）