同创伟业 医疗投资优中选优

应雄

从年初开始，资本寒冬的话题就频频出现在金融圈中。

与2016年爆发的资本寒冬不同，此前主要是由于中国经济增速放缓以及部分行业泡沫开始破裂所致，大量的创业公司“死亡”，机构在标的选择上更为理性和慎重，但并不缺钱。而2018年开始，投资机构则出现了规模性募资难的问题。

易凯资本CEO王冉就公开表示，2018下半年流入一级市场的资金将出现断崖式下降，至少减少50%-60%，甚至将达到70%-80%。并且至2019年底，中国一级市场募资环境都将比较险恶，这一波资本寒冬才刚刚开始。

同创伟业医疗行业合伙人汪洋对目前中国金融市场的环境面临的问题，给出了自己独到的见解。

汪洋是清华大学MBA，曾经就职于国内领先的创新制药企业先声药业，2011年在同创伟业负责医疗领域的投资。代表项目有景峰医药、康辰药业、乐奥医疗等，在投后管理方面有着丰富的经验，曾帮助景峰医药完成对海南锦瑞制药和大连金港药业的收购。

洗牌

汪洋认为，中国经济经历了多年加杠杆和货币超发，现阶段已经到了政策转向的时间点，所以政府在今年上半年开始加速去杠杆和落实资产新规，同时也加大了表外资产的清理力度。

政策紧缩大大增加了投资机构的募资难度，特别是对那些缺乏品牌影响力和回报率不稳定的小机构越发明显。

这种政策紧缩对企业来说有两大影响，“首先，去杠杆基本上是去的中小企业的杠杆，所以企业偿还银行贷款也就变得越来越困难；其次，就是对创业企业的影响，他们向PE、VC融资变得更加困难，融资的两极分化越来越凸显。”

另一方面，政策紧缩大大增加了投资机构的募资难度，特别是对那些缺乏品牌影响力和回报率不稳定的小机构越发明显。

而美元基金的影响会相对小些，美元基金的整个募集都是在境外募集，基本上没受到影响，成本也会相对低，并且美元基金的投资一般都是非常的专业和成熟，他们对GP的尽调考察有一套完善的体系，出现的风险相对较低。

此外，GP的洗牌将会是一个大趋势，此次的资金荒更是加速了这个趋势，集中化是不可避免的。那些缺乏管理经验、体系不完善、品牌和历史业绩薄弱的机构未来很可能募不到新的基金；反之，那些团队经验丰富能力强的、历史业绩优秀投资风格稳健、拥有良好业绩支撑的机构将逐渐引领市场。

优中选优

目前，同创伟业采取优中选优的投资策略，虽然现在整体的市场环境很差，但正是在市场谷底的时候，更适合去投资。会拥有更多的时间和精力去筛选和研究好的标的，跟企业谈价格和条款，获得成功和高回报的可能性会更高。

在投资结构上，同创伟业适当缩减了医疗投资的比重，主要有两方面的原因。首先是由于整体资金链紧张所造成的；其次，是因为从去年开始整个医疗行业估值泡沫比较严重，包括创新药、生物器械等项目，估值泡沫特别严重。

当然医疗行业依然是同创伟业布局的重心，主要包括创新药、医疗器械和创新的医疗服务这三大领域。

医疗器械领域又可以分为检测诊断、高值耗材和传统的医疗设备三大类。检测诊断，比如说分子检测、高通量基因检测等；高值耗材包括心脏支架、心脏起搏器以及人工关节等；传统医疗设备包括影像设备、CT、核磁仪等，但这个领域比较成熟，格局相对固定，其成长速度相对缓慢。

医疗服务领域，同创伟业不投医院。目前，在医疗服务领域只投两大块，一是做研发型的医疗服务公司，包括临床前和临床医疗服务；二是围绕医院做服务的公司，比如医院后勤服务外包、医院信息化等。

医养机遇

在医药行业，相对来说，汪洋并不太看好中药、仿制药以及保健品行业的投资机遇。

“中药领域，其实是很难找到好的投资机会，因为中药品种的专利保护性相对较弱，除了几个国家保护品种，比如东阿阿胶、云南白药等。其次，大多数中药配方是凭借经验得来的，没有结果严格的临床验证。”

而对大部分的仿制药企业，“一致性评价的严格推行，对于小型药企来说是致命的打击，这些企业一年的净利润甚至还不够做两种药物的一致性评价，并且即使进行了一致性评价也可能通不过，因此药品质量不过硬的药企可能会在未来彻底消失。”

但是长期来看，一致性评价可以有效提高药品质量，将缺乏竞争力的企业淘汰，竞争力较强的药企，能够提升市场份额，促进市场进一步集中化。

“国内的保健品行业，大部分的公司都是靠着打广告宣传品牌，靠着营销推动公司发展，他们实际的生产质量和技术研发都比较薄弱。而美国繁荣的保健品市场，主要是由于源头和生产的各个环节管控严格，质量受到信赖，而且大部分的产品是经过科学验证的。”

因此相较而言，中国的保健品产业链较为分散也不成熟，大多数都是靠广告销售作为支撑，并不具有持续的竞争力。

医养则是汪洋颇为看好的投资领域，首先中國人口老龄化程度日益加重，很多公司开始探索医养模式，但还并没有哪家公司将服务的产品实现标准化和品牌化。“面对如此庞大的老龄化人口基数和市场的不成熟，对于投资机构来说存在着巨大的投资机会。”汪洋说道。

然而，就目前而言，“医养想赚钱还是很难，行业本身的周期长而且回报率也并不太高，如果只是做基层的医养，就有半公益的性质，其回报率必然会比较低。因此，只有针对中高端的高收入群体才有可能实现盈利。”

此外，对于隐私保护所引发的“医疗+区块链”，汪洋认为，泄密主要源于法律法规的政策漏洞，大部分都是公司为了谋取一些经济利益或其他方面的利益，所导致的主动泄密。因此，对于隐私保护的法律法规应该加强和完善，光靠技术是很难根本解决隐私泄密的问题。