流动性趋紧基本面恶化：警惕“三低股”陷阱

2018-06-14《股市动态分析》研究部

股市动态分析 2018年22期

提到“三低股”，很多投资者可能认为是低市盈率、低市净率、低市销率等低估值个股，想到的是机会，我们这里提到的“三低股”则是低股价、低市值、低换手率的标的，讲的是风险。

从统计数据看，目前两市有73只个股股价低于3元，其中14只处于1-2元间，1元以下的股票有1只，由于A股也存在类似美股的退市制度，这批低价股或将面临强制退市风险。

低市值个股多为绩差股或者ST股，过去IPO停摆阶段，炒壳炒差是市场主流，收益也颇丰。但2017年后这种情况发生显著转变，一方面低市值个股数量大幅提升，一方面炒这类股票的收益率几乎为零，风险收益比严重失衡。

今年以来市场交投低迷，两市有72只股票日均换手率低于0.5%，日均成交量低于1000万有27只，成交低迷的标的多数都有低市值、高估值特征，而且基本面较差，若行情出现连续走弱，或者公司连续亏损导致退市，可能引发资金涌出，尤其是里面有集合信托计划或者资产管理计划的标的，在金融去杠杆的背景下，极易出现股价闪崩情形。

造成今年“三低股”剧增的原因主要有以下几个，一是金融去杠杆背景下，市场流动性缺失，同时，优质独角兽陆续上市又抽离绩差股资金；二是基本面恶化，包括行业景气度下行及个股经营转差；三是前期高送转方案惹祸；四是监管趋严，加上A股逐步对外开放后，估值体系与国际接轨，炒壳炒差时代终结；五是A股强退市制度不完善，大量垃圾股滞留市场。

14只低价股正向“仙股”迈进

A股投资者中95%是散户，多数散户的思维跟菜市场买菜一样，买低不买高，股价高了就认为贵，低了就认为便宜，也因此，低价股一直是A股备受追捧的宠儿。这些股票在市场处于底部区域时常常被认为是弹性极佳的股票，而且安全性较高，一轮牛市来临，往往也是这些低价股表现的时候。回顾2007年的那轮牛市，低价股的表现显著强于高价股。

不过低价股不是没有风险，在美国纳斯达克市场，只要股价在1美元以下连续停留30天，监管层将会发出亏损警告，被警告的公司若90天内无法采取措施自救，将被停止交易。据统计，纳斯达克的年均退市率为8%左右，在不满足持续挂牌标准而退市的股票中，超过一半是因为1美元退市法则而被判决退市。

A股2012年修改的退市制度中也安排了类似的制度，如上交所的退市制度规定，若个股连续20个交易日收盘价低于股票面值1元，将被自动退市。

随着A股进入MSCI后估值体系逐步与国际市场接轨，自2017年5月以来A股两极分化现象严重，白马股股价节节攀升，而中小盘个股股价则屡屡下挫，以致市场出现大量低价股，截止2018年6月4日，两市目前股价低于2元的个股已经有14只，而在2011年-2012年的熊市中，这个价格区间内的股票仅有一只。其中除了包钢股份市值偏大外，其余13只均在300亿以下。

值得注意的是，＊ST海润的股价已经低于1元，成为A股近4年以来第一只“仙股”。根据公司披露的年报，2017年亏损24.3亿元，已经连续3年亏损，公司在1元以下待了三个交易日便紧急停牌，不过即便如此，最终可能也难逃退市的结局。

低市值标的存陷阱

散户买低价股可能主要来自心理层面，而买低市值的股票则更多掺入了炒作意图。低市值个股多是绩差股或者ST股，过去IPO停摆的时候，炒壳炒差是市场主流，一只绩差股，往往一个重组就能“乌鸡变凤凰”，即便最终退市，也会有重新上市的机会，如长航凤凰和退市长油，前者退市后两年已重新上市，上市首日股价直接翻了10倍，而后者目前也已具备重新上市的条件。此外，低市值个股容易被大资金操纵，就算不重组，一旦遇到热点题材，往往也能有个翻倍行情。

炒壳炒差本身就是股市乱象，在监管趋严背景下，2017年后炒ST股和绩差股遭遇市值严重缩水困境，最典型的如保千里和尤夫股份（两只个股已经是st），二者分别录得创纪录的29个和28个跌停板。从市值的角度看，保千里和尤夫股份尚且还有30亿左右的市值，然而比它们更惨的大有人在。

以下是两组很直观的数据：1）目前两市总市值低于20亿元的标的多达135只，而且让人惊讶的是，除了艾艾精工和ST柳化外，剩余的133只标的过去一年的区间涨跌幅全部为负，平均跌幅高达36%，其中ST巴士、ST龙力、ST哈空、ST东电、ST华泽、ST信通等五只个股股价更是仅剩下三分之一。与2016年全年对比，剔除掉7只次新股，上述股票中有50只录得正收益，平均涨幅则为0.8%。

表一：14只低价股市场表现情况一览

表二：截止6月4日总市值最低的15只个股

2）2015年和2016年总市值低于20亿元的标的占A股个股总数的比例为0.2%和0.1%，2017年上升至1%，而截至6月4日，这一比例已经提升至3.8%。

从上述数据来看，有两个很明显的趋势，一是2017年之后金融反腐加剧，监管层对市场监管力度趋严，市场已不再相信讲故事涉题材的个股，炒壳炒差的时代逐步落幕。二是炒低市值个股付出的代价惨痛，跌下去50%，想要回本就需要翻倍行情，短时间内很难恢复元气。

72只个股成交极度低迷

股票的上涨本质上是资金的博弈，无论基本面多么优异，概念多么出彩，缺乏资金关注的个股易跌不易涨。换手率高低通常用来衡量该股受资金关注的程度，一般低于1%算是地量，而低于0.5%则是极度萎靡。

我们统计了2016年至今的每只个股的日均换手率。截止6月4日，今年以来两市有1387只股票的日均换手率低于1%，占比接近40%，其中有539只低于0.5%，占比达到15%。与过往数值相比，今年有2473只个股的换手率低于过去两年日均换手率。

若剔除掉大股东、公司高管以及一致行动人所持有的流通股份来测算，低换手率的个股数量虽有减少，但仍有不少个股成交极度低迷。数据显示，两市换手率低于1%的标的仍高达533只，其中低于0.5%的还有72只。

从成交量看，以1000万和500万元的日均成交额为界限来统计低成交个股数量，剔除掉次新股以及停牌的股票，今年以来日均成交额低于500万的个股有7只，它们分别是ST天业、ST天马、ST华泽、ST仰帆、ST山水以及两只进入退市整理期的退市昆机及退市吉恩。可以明显看到，这8只低成交量的个股估值普遍偏高，而且清一色是基本面出现问题、业绩连续亏损的ST股，监管强压下，这类标的退市的风险在加大。

图一：533只换手率低于1%的个股市值分布

成交金额不超过1000万的股票有27只，其中500万到1000万之间的标的有20只，这部分标的的基本面相对而言要好一些，但也需要注意风险，比如类似传统商超等景气度明显下行的行业，即便短期内业绩不会出现亏损，但未来成长堪忧，股价上涨驱动力不足。

成交量低迷的这些标的市值一般都很低，而且基本面较差，估值偏高。若行情出现连续走弱，或者公司连续亏损导致退市，可能引发资金涌出，尤其是里面有集合信托计划或者资产管理计划的标的，在金融去杠杆的背景下，极易出现股价闪崩情形。

三低股或成A股常态

2017年以来造成“三低股”特别多的的原因有以下几方面：

1）基本面变差。这是导致低价股及低市值个股最主要的原因，有些低股价的个股确实是因为行业景气度不佳，进而导致估值与股价双杀，目前两市有79只个股股价低于3元，其中化工、采掘和电气设备三个行业的标的最多，分别为9只、8只和7只，化工和采掘属于强周期行业，虽然2016年以来供给侧改革让产品价格暴涨，但下游需求没有明显回升的情况下，这种涨价缺乏持续性；电气设备行业一直都看国网脸色行事，业绩也常常难有保证。

还有一部分个股所处行业没有大变化，主要还是自身经营以及内部管理原因，如保千里，内部控制制度缺失，实际控制人掏空资产。再如龙力生物，债务危机账户被冻结，流动性资金短缺，经营陷入绝境。

2）高送转惹祸。基本面变差的公司情有可原，但有些企业却因为玩高送转，自己引火烧身，比如说股价只有0.87元的＊ST海润，在2014年时曾进行过一次“10转20”的高送转，而查看公司当年净利润，同比暴跌224%。前文提到的14只1元股中，近三年进行过高送转的还有中弘股份、包钢股份、华信国际、和邦生物，其中中弘股份2016年实施了“10转4”的高送转方案，但同期净利润却出现腰斩。

3）监管强压，市场流动性明显不足。监管层对2018年宏观经济工作定下的主基调是“防风险、去杠杆”，在此背景下，A股先是险资被查，随后银行理财监管收紧，券商和信托的资管计划又面临清退风险，导致两市流动性不足。今年投资者可以很明显感觉到，市场资金不够了，即便有MSCI、养老金以及新成立的百亿规模基金等增量资金入市，春节后每日成交量也只维持在3500-5000亿元低位波动。存量资金下，板块和个股会呈现明显的跷跷板效应，由于中小市值个股多数估值偏高，且过往是题材和热点炒作的聚集地，监管趋严下题材炒作之风逐渐淡去，资金向低估值的白马股流动。

4）入摩与独角兽加速估值体系重构。进入MSCI后，A股估值体系进一步与国际接轨，加上海外优质独角兽陆续回归，对基本面较差，且估值偏高的个股抽血严重。