强监管下的互金中概股

毕晓娟

2017年12月，针对“现金贷”等业务的强监管，令国内网络小额贷款市场进入下行区间，再加上P2P网贷行业备案工作很可能再度延期，互联网金融行业受到的冲击仍在持续。

作为国内互金行业的代表，6家在美上市的互金公司——拍拍贷、趣店、乐信、宜人贷、简普科技、信而富业绩状况和股价表现可以被视为行业的风向标。具体来看6家公司涉足的主要业务领域，融360旗下的简普科技以贷款导流、信用卡推荐为主，趣店以网络小贷为主，其他4家公司的主要业务均为借贷撮合（P2P网贷）。

《中国经济周刊》记者梳理发现，截至目前，除信而富仅公布一季度业绩预报外，另外5家公司已披露季报，6家公司业务量环比均现收缩，但仍有4家公司实现盈利。此外，迫于监管环境变化和自身发展需要，平台们纷纷布局场景化业务、金融科技输出，挖掘新增长点。

不过，资本市场似乎不太买账。截至6月4日，6家公司中的4家股价已破发，最高跌幅超60%。而与上市后的最高股价相比，6家公司股价的跌幅从22%到74%不等。

业务量环比下滑明显

从6家公司的财报可以看出，在强监管的背景下，交易额等业务数据均有不同程度的下滑。

其中，趣店一季度的借款业务环比、同比均出现下滑，线上消费金融服务交易总额同比下降8.1%，环比下降39.04%；财报还显示，一季度趣店活跃消费金融用户同比下降13.9%，放款笔数同比下降44.6%。

拍拍贷也受到较大影响，其一季度促成的借款金额虽同比增长17.1%，但环比下降29.7%。财报显示，其一季度独立借款人数为250万，较去年同期下滑2.7%，环比减少37.5%。

乐信、宜人贷也不例外。一季度，乐信促成的借款金额为148亿元，同比大增98.3%。乐信并未披露去年四季度促成的借款金额，《中国经济周刊》记者根据乐信招股书（2017年前三季度促成借款金额313亿元）和2017年报（全年促成借款金额477亿元）披露的数据进行测算，四季度促成借款额164亿元。宜人贷一季度促成借款总额119.6亿元，较去年四季度的134.4亿元下滑11%。

简普科技虽不直接从事借贷业务，但其贷款推荐业务也受到拖累。一季度贷款申请量约为1210万笔，较去年同期增加约21%，但比上一季度的3250万笔环比大幅下滑62.8%。

信而富则在业绩预报中称，一季度做出了缩量调整。

对于业务量下滑的原因，趣店CEO罗敏介绍称，过去一季度趣店主动控制了交易量，通过暂时收紧信贷标准来控制风险。拍拍贷CEO张俊则说，拍拍贷积极配合监管要求迎接备案，并在一季度主动下调交易总量，从而进一步降低整体风险。信而富CEO、创始人和董事长王征宇称，监管变严对信而富的运营造成了短期的负面影响。随着对新产品的投入加大，信而富对收费和新申请的贷款进行了限制。

净利润：四家盈利，两家持续亏损

在监管影响下，一季度各家公司业务受到不同程度影响，但4家公司仍获得盈利。具体来看，趣店净利润达到3.16亿元，拍拍贷净利润为4.38亿元，乐信实现净利润1.46亿元，宜人贷调整后凈利润为6.69亿元。

《中国经济周刊》记者发现，宜人贷强调净利润经过了“调整”，而“调整”指的是会计准则更换。财报显示，在原有的会计准则下，宜人贷2018年一季度的净利润为2.79亿元，同比下降20.5%，环比下滑37.9%。

网贷之家研究院院长于百程向记者介绍，从2018年1月1日起，美国通用会计准则（US-GAAP）中的客户合同收入准则（ASC606）开始强制生效。在传统收入确认准则（ASC605）下，每月分期收取的交易服务费需要在费用实际收取的当月才可以被确认为收入。而根据新准则（ASC606），成功匹配借款人和出借人之后，即可以按预计可收回的全部费用确认收入。会计准则的变化对在美上市的互金公司收入和利润产生影响，一般来说对未来分期服务费收入高的公司本季度营收利润数据有利。

拍拍贷一季报就显示，新的会计准则下多实现营业收入1.7亿元。

不过，于百程也认为，剔除会计准则变化的因素，从去年四季度开始的政策影响仍在延续，部分公司出现一季度逾期率上升、放款量下降等现象，也影响了公司的利润水平。

简普科技和信而富仍处于亏损状态。简普科技一季度净亏损5710万元，较去年同期净亏损3160万元净亏损幅度增大80.7%。

信而富亏损最严重。一季度其净亏损预计在2500万美元至3000万美元之间，若以中位数净亏损2750万美元（约1.76亿元人民币）计算，净亏损由去年同期的1490万美元（约9539亿元人民币）增加85.1%，环比去年四季度净亏损390万美元（约2497万元人民币）扩大了604.8%。

对于一季度亏损增加的原因，王征宇强调了监管影响，一季度信而富约有1600万美元的一次性消费支出，包括与监管部门要求有关的非经常性支出、受监管政策变化而终止的项目支出等。

逾期率普升是对去年底严监管的应激反应

在严监管的背景下，与上季度相比，趣店、乐信、宜人贷的逾期率有所上升，拍拍贷的逾期率则略有所好转。

趣店财报显示，一季度当期可观测M1+逾期率保持在低于1.7%的水平，但其2017年四季度的逾期率在0.9%左右。对于逾期率上升的情况，趣店CEO罗敏解释称，“（我们）只迎来了一个短期的、可控的逾期率的增加。”

乐信与宜人贷的逾期率均有所上升，乐信促成借款中超过90天的逾期率为1.44%，而上季度末，相应的数据为1.14%。宜人贷2018年一季度 15～29天、30～59天、60～89天的借款逾期率分别为0.8%、1.6%和1.3%；而去年四季度，对应的逾期率分别为0.8%、 0.9%和0.7%。而为了加强对逾期借款进行催收，宜人贷的主营业务成本从2017年同期的5878万元增至1.43亿元。

但宜人贷CEO方以涵对此表示乐观：“基于对当前整个信贷周期风险表现的评估，我们认为信用风险的波动在第一季度已经达到峰值。我们注意到了信用风险明显改善的迹象，预计到2018年年底，宜人贷的信用风险表现将回归正常。”

拍拍贷的逾期情况已开始好转。一季度，拍拍贷15天～29天和30天～59天的逾期率分别为0.87%和2.11%，相对去年四季度的2.27%和2.21%，分别下降了1.4个百分点和0.1个百分点。

那么，未来行业逾期情况走向如何？苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言在接受采访时分析说， 一季度行业内逾期率普遍上升，很大程度上是市场对2017年12月现金贷新规的应激反应。经过一个季度的消化，逾期率会进入普降的阶段。

但他同时认为，基于贷款期限结构、转型力度等不同，各家平台所受的后续影响差别很大：“中长期贷款占比高的平台，不良资产的暴露是渐进的过程，整体逾期还未到底。另一方面，转型力度越大的平台，短期内继续遭遇高不良折磨的概率也就越大。”

股价表现：四家破发

除去业务量、净利润、逾期率等数据，6家公司目前低迷的股价表现，也被认为是行业现状的反映。

趣店在6家公司中“最受伤”。一季报发布后，趣店股价跌幅最高超14.29%。6月4日收盘，趣店股价为9.10美元，较发行价24美元跌去62.1%，相较一年内最高价35.45美元，跌幅达74.3%。目前，趣店总市值仅为29.65亿美元，与上市之初超百亿美元的市值相比，已大幅缩水。

信而富6月4日股价3.38美元，较发行价、最高价分别跌去43.7%和73.7%。拍拍贷、简普科技也都跌破发行价，目前股价与发行价、最高价相比，跌幅都在20%以上。

宜人貸虽未破发，但目前股价为25.73美元，与其最高价53.50美元相比，已遭腰斩。乐信目前股价为15.61美元，较发行价13美元上涨20.1%，较最高价下跌22.0%，总市值25.86亿美元，已逼近“老对手”趣店。

寻找新盈利点：打造场景、输出科技

在强监管背景下，单纯依靠信贷业务难以持续，各平台均在寻找新的增长点。在合规前提下，打造有场景的借贷模式，对外输出金融科技、赋能传统金融机构成为最常见的路径。

趣店选择了场景化战略。去年11月，趣店宣布all in场景化消费金融业务—— “大白汽车”。趣店在一季报中称，公司营业收入大幅增长得益于汽车金融业务的贡献。大白汽车一季度销售型融资租赁收入为5.46亿元，累计交付车辆6608辆。乐信也是场景化的坚定支持者。财报数据显示，其旗下分期乐商城整体GMV同比去年增长28%。

在金融科技输出方面，乐信一季度通过为各类金融机构服务而获得的撮合费服务费已达到1.64亿元，比去年同期增长204%。

简普科技方面，该公司联合创始人、CEO叶大清透露，融360打造的大数据人工智能开放平台，已经帮助数家银行将信用卡审批率从百分之十几的行业平均水平，提高至30%左右，转化率从以前的2%提升至8%左右。其中一家金融服务供应商通过采用平台的集成解决方案，在保持申请审批率不变的情况下，将违约率降低了50%。

不过，这些新的探索要产生实际效应还需时日。中国社会科学院金融研究所法与金融研究室副主任尹振涛对记者说，在监管背景下，很多机构都在强调“只做技术不做金融”，但他们短时间内并不能转型到科技。技术可能作为金融业务的补充，目前来看各家的金融业务在利润贡献中仍占大头。