推动地方企业海外并购的政府制度体系构建

顾晨婴 李德才

关键词： 地方企业；地方政府；海外并购；制度体系

摘要： 近年来，我国地方企业海外并购呈现交易数量和规模持续增长、并购的行业领域开始出现多元化、投资区域集中度高等特点。地方企业在国民经济中占有十分重要地位，在海外并购的过程中受到国内外制度环境的制约和影响较大，因此构建一个地方政府支持地方企业海外并购的制度体系意义重大。本文建议：深化地方国有资产管理体制改革；建立促进对外直接投资的专门协调机制；推动形成地方企业海外并购引导机制；专门打造服务于地方企业海外并购的公共产品供给和服务平台；健全地方企业海外并购事前引导机制和事后监管机制；培育和壮大地方企业海外并购的社会中介服务组织体系。

中图分类号： F127文献标志码： A文章编号： 10012435（2018）03011007

Construction of Government System in Promoting Overseas Mergers and Acquisitions of China's Local Enterprises

GU Chenying，LI Decai （Economic Department， Hefei University， Hefei 230601， China）

Key words： local enterprises； local government； overseas mergers and acquisitions； institutional system

Abstract： In recent years， China's overseas mergers and acquisitions of local enterprises show the continuous growth of the number and scale of transactions， mergers and acquisitions industry began to diversify， high concentration of Investment Regional characteristics. The local enterprise occupies a very important position in the national economy， in the process of overseas mergers and acquisitions in restricted and influenced by the domestic and foreign institutional environment greatly， so the construction of a local government to support local enterprises overseas mergers and acquisitions system of major significance. This paper suggests： deepen the reform of local stateowned assets management system； establish a special coordination mechanism to promote foreign direct investment； promote local enterprises overseas M & a special guiding mechanism； build a service to local enterprises overseas mergers and acquisitions of the supply of public goods and service platform； to local enterprises overseas mergers and acquisitions prior guidance mechanism and supervision mechanism； cultivate and strengthen services to overseas the merger of local corporate social intermediary service organization system.

第3期顧晨婴，等： 推动地方企业海外并购的政府制度体系构建 安徽师范大学学报（人文社会科学版）2018年第46卷

一、 引言

经过三十多年的改革开放，我国经济发生了从“引进来”到“引进来和走出去”并重的重大转变，开创了市场、资源能源、投资“三头”对外深度融合的新局面。特别是党的十八大以来，中国经济进入了发展的新时代，与外部世界的融合日益深化，形成了全方位、高水平、宽领域的开放格局。2013年以来，我国提出“一带一路”、“461”中非合作框架、“2025 ”制造业等一系列战略构想，朝着中国梦的伟大目标阔步迈进。2016年9月，二十国集团领导人杭州峰会把发展议题置于全球宏观政策协调的突出位置。此后，习近平总书记在亚太经合组织领导人利马会议、世界经济论坛2017年年会等场合，多次发出推动经济全球化向更加包容普惠方向发展的中国强音，提出推进亚太自贸区、构建开放型经济的中国方案，展示了中国走向世界的担当。[1]2016年12月，国家发展改革委、商务部、人民银行、外汇局四部门明确表示，支持国内有能力、有条件的企业开展真实合规的对外投资活动，参与“一带一路”共同建设和国际产能合作、促进国内经济转型升级，深化中国与世界各国的互利合作，中国企业“走出去”迎来了重要的战略机遇期。值得注意的是，我国地方企业逐渐成为对外投资的主力军。[2]据商务部统计，2015年近八成的非金融类对外投资来自地方企业。地方企业成为中国对外投资的主要力量，对外非金融类直接投资流量达936亿美元，同比增长71%，占全国非金融类对外直接投资流量的77%。东部、中部、西部地区分别实现782%、847%、142%的较高增长；上海、北京、广东2015年流量均突破百亿美元，位列地方投资前三。

在欣喜看见成绩的同时，也要注意到，地方企业海外并购所面临的一系列问题：一是全球经济动荡导致的大宗商品价格波动和部分国家汇率暴跌，比如吉利集团在白俄罗斯收购汽车组装厂，由于所在国汇率暴跌而造成巨大损失；二是金融支持不足，国内银行业对于地方企业提供的融资支持力度较弱；三是部分并购标的所在国存在较高的政治风险，比如2014年越南爆发513反华事件和乌克兰的“乌东事件”对地方企业在这些国家进行海外并购带来巨大的损失；四是跨国经营能力不足，使得并购后受困于后续的整合和跨国管理；五是地方政府的宏观指导和公共服务平台尚不完善。

地方企业海外并购对地方经济的可持续发展具有一定的战略意义，对于地方政府来说，研究如何帮扶地方企业海外并购，建立完善的帮扶支持地方企业海外并购的制度体系，是一个具有重要意义的现实命题，这将成为地方企业海外并购能否成功的关键。

二、文献综述

（一）从所有制角度研究海外并购

由于政治、经济、文化等方面的差异，我国企业海外并购的失败率较高，这些企业多数是国有企业，因此学界从所有制角度来分析海外并购成败原因。近年来伴随着金融自由化和经济一体化的兴起，全球性的跨国并购风起云涌[3]152，在跨国并购中间起到关键作用的因素是金融市场和制度[4]。企业在进行跨国并购时，主要起因就是在于融入国际市场、得到其所需的战略性资产以及提升自身企业的价值。[5]实证检验也说明了这一点，当企业处在货币升值、高市净率、股市快速成长的国家，会主动进行海外并购。[6]一般传统的跨国并购理论认为发起并购的公司一定较目标公司有更好的会计水平和保护投资者的意识[7]，但近年来中国等发展中国家的跨国并购事实却与此相反，目标公司反比发起公司有更好的会计水平和保护投资者的意识，但这也起到了协同效应[8]，通过“弯道超车”，发起公司快速的获得了国际竞争力[9]，甚至文化差异都不能阻碍中国企业通过并购提升其股东价值[10]。同时，经济安全也成为跨国并购中的热点问题，有些专家认为会导致国有资产流失，国有企业在众多跨国并购中的业绩相对较差，因此认为是所有制因素导致了并购成功率的偏低。[1112]

（二）从绩效角度研究海外并购

不少学者从绩效角度来研究为何我国海外并购失败较多的原因。影响跨国并购绩效因素成为主要的研究热点。发起企业的规模和发起次数与目标企业的并购绩效呈反比，也有学者认为东道国的治理力度与并购绩效呈正比；有的专家认为东道国的管制和约束越大，并购绩效越差，反之则越好；还有人认为东道国自由化程度能促进并购绩效的提升。但也有学者通过实证检验得出，在其他因素一致情况下，法律完善程度与并购绩效呈正比的结论，影响并购绩效还包括利率、汇率、整合风险等因素。[1315]

（三）从产业竞争力角度研究海外并购

直接从产业竞争力角度来阐述的学者非常少。蒙大斌等学者是直接从产业层面解释中国企业大规模海外并购，通过将中国企业海外并购数据与37个工业行业合并，实证检验了产业竞争力与海外并购的关系，并且发现，产业的生产率、资本密集度、出口竞争力与海外并购规模呈正比，但是国有股份多寡与海外并购规模无相关关系。小岛清提出“边际产业转移”理论，首次明确母国产业层面的因素对企业对外直接投资的影响。“边际产业转移”理论认为选择直接投资是因为母国在该产业上处于弱势，因此需要通过对外直接投资获取东道国比较优势的产业。[16]

但是专门研究地方企业海外并购的文献并不多见，大多是就某个案例来分析海外并购的成败，比如，王连运等以徐工并购德国克雷费尔德从技术转移和技术进步的角度来分析海外并购原因[17]；冯银波等以上海复星并购FolliFolli为例从财务绩效的角度来分析海外并購成败，等等[18]。

三、地方企业海外并购的概况和基本特征

在国家“走出去”战略指引背景下，中国企业加快了OFDI的步伐。2002-2016年中国境外非金融类直接投资由208亿美元增至17011亿美元，14年间增长了8178倍，实现中国OFDI连续14年增长。其中海外并购是主要形式，并购项目位于产业链上端，重点是高科技和服务领域，海外并购成为中国OFDI的第四波浪潮。目前我国地方企业的跨国并购大多是横向跨国并购，相较于绿地投资更加直接迅速，使并购企业能缩短建设周期，产生规模经济效应，获取战略资源。

据商务部统计，2014年地方企业对外直接投资流量为54726亿美元，首次超过中央企业对外直接投资流量（52476亿美元），从图2可以看出，2015年地方企业投资额（93604亿美元）远远超过了中央企业（27814亿美元）。从境外非金融类企业的隶属情况看，地方企业占869%，中央企业和单位仅占131%。从图1可以看出，广东、浙江、江苏、上海排名靠前，分别位列地方境外企业数量前四位，累计占境外企业总数的692%。广东省占境外企业总数的173%；其次为浙江省，占116% ；江苏省位列第三，占88%。另据商务部统计，不仅在金额方面地方企业全面超过中央企业，而且在对外非金融类直接投资企业数量方面，地方企业也远远超过中央企业，中央企业及单位517 家，仅占26%，各省区市的地方企业投资者占974%。广东省境内投资者数量最多，超过4300 家，占216%；其次为浙江省占124%；江苏省位列第三，占98%。近七成的私营企业投资者来自浙江、江苏、广东、上海、山东五省。在对外直接投资中，海外并购数量和金额占据的比重逐年增长，据中国社会科学院世界经济与政治研究所发布的《对外投资与风险蓝皮书：中国对外直接投资与国家风险报告（2017）》，在投资模式方面，跨国并购与绿地投资持平，但在平均投资规模方面，前者高于后者。据统计，2011-2016年，海外并购交易数量复合年均增长率为14%，交易金额复合年均增长率为33%。2016年海外并购呈现井喷式增长，由2015年的382宗、639亿美元上升到923宗、2209亿美元，分别增长了142倍和246倍，超过前4年中国企业海外并购总和。据商务部公布的《2016年中国对外投资合作发展报告》，2015年，从并购金额上看，地方企业发起的并购投资占并购总额的756%，成为并购投资整合海外资源的主力军。