权益产品净值“全军覆没”银河基金今年缘何“没落”？

张桔

今年前四个月，尽管股指整体表现平平，但在内地一众的基金公司中，确有多家基金公司因为成功布局了以医药股为代表的中小创类股票而净值蹿升、领跑排行榜，例如富国、中邮、交银施罗德旗下的多只权益类基金。

然而冰火两重天，《红周刊》记者统计发现，在这热闹的背后，却是银河基金旗下权益类产品净值增长率全线告负。Wind数据显示，截至4月27日收盘，除去几只以打新为主的低风险混合型基金外，银河旗下的偏股型权益类基金今年以来净值增长率均为负值，其中表现最好的是神玉飞掌舵的两只基金银河智联主题和银河研究精选，但两只产品2018年的净值增长率分别为-1.24%和-1.77%。

接受《红周刊》记者采访时，财富派投研部基金研究经理李懿哲表示，因为银河基金旗下权益类产品在2017年以来全线转变风格，在大盘板块方面下了重注，即使是量化基金，也在大盘因子上暴露非常多。所以在去年极端风格当中表现非常良好，但在今年创业板抬头行情下泥沙俱下，所有产品都没有幸免。

“基金公司投决会会对市场行情做出大方向上的判断，而银河基金显然在风格选择上一致性很强，所以造成这种一荣俱荣、一损俱损的现象。”财富派CEO黄俊鹏也坦言。

偏股型权益类基金集体迷失？

公开数据显示，截至今年一季度度末，银河基金公募产品的资管规模为648.9亿，较上一季度缩水143.6亿。

回眸2017年，银河基金在权益类基金上斩获颇丰，杨琪挂帅的银河美丽优萃（C/A）在万德505只同类基金中分别凭借49.74%和48.40%的年度净值增长率，排在了同类基金中的第8位和第10位；与此同时，银河旗下还有多只偏股权益类产品当年净值增长率突破了20%，其中包括了银河主题策略、银河消费驱动、银河创新成长等等。

然而仅仅四个月之后，银河旗下的偏股型基金却遭遇了净值的大幅回撤，在2018年排名战中起跑落后。截至4月27日收盘，《红周刊》记者统计发现，银河旗下的偏股型主动基金年内的净值增长率悉数为负，其中两只产品下跌已逾10%，它们分别是银河主题策略（-10.54%）和银河消费驱动（-10.06%），两只基金的基金经理分别是张杨和卢轶乔，一季度末最新的规模分别约为2.51亿和0.33亿。

与此同时，银河竞争优势成长（-8.83%）和银河美丽优萃（C类-8.10%A类-7.72%），净值回撤值接近，美丽优萃的基金经理是女将杨琪，而竞争优势成长的基金经理则是祝建辉。与上两只基金的情况类似，这两只基金的最新规模同样差距明显，竞争优势成长的最新规模约为2.59亿，但美丽优萃两类份额的加总规模约为5.25亿。

此外，银河行业优选、银河转型增长、银河智慧主题、银河现代服务主题、银河创新成长、银河蓝筹精选等多只权益产品年内净值增长率在-4%～-7%区间。这其中前两只产品出自于基金经理王海华之手，两者一季度末的最新规模均在10亿之上；智慧主题、创新成长、蓝筹精选的基金经理均为袁曦，但三者的最新规模均不多，分别为3.79亿、0.99亿和1.06亿；此外，银河现代服务主题的现任基金经理是公司资历最老的钱睿南，而该产品的最新规模为15.23亿，同样是权益产品中的最新规模之首。

銀河基金现有基金经理15人，就权益团队而言，除去今年“微亏”的神玉飞外，其余基金经理均赫然在列，而涉及基金的规模也存在大小不一的局面，可见规模因素并非业绩的杀手锏。对此，黄俊鹏分析，银河基金在去年规模扩充有限，一方面是2016年业绩较差，2017年业绩突然爆发，投资者对其再度认可需要一定时间；另一方面，银河基金在营销方面可能投入资源有限，受众广度不够。由此，与其他公募因业绩优异带来规模急速膨胀导致船大难调头不同，银河权益类基金规模伸缩幅度受业绩驱使尚不明显。

一季度重仓股选择成致败原因？

既然业绩不佳与产品的规模关系不大，某种程度只能从基金的重仓股上分析深层原因了。

以前四月公司旗下排位倒数第一的权益产品银河主题策略为例分析，该基金的一季报显示，基金经理张杨当季基本保持了高仓位运作，将股票仓位从89.57%微升至89.86%，但基金业绩却在当季跑输业绩比较基准，而从季报总结中也不难看出，其在首季进行了较大幅度地思路调整。

张杨表示，年初的行业配置思路是投资金融、电子制造等行业，在经过两个月的市场大幅波动后做出了调整和增持，在下跌过程中减持了金融、地产和偏周期的行业，增持了科技制造业的行业，以及医药和休闲服务类个股，但仍长期看好消费升级。

就十大重仓股而言，记者发现基金经理调整痕迹显著，其首季新进的前三大重仓股贵州茅台、中国平安、生益科技，开年迄今在二级市场上均出现明显下跌。此外，首季新出现在重仓之列的还有近日的焦点股中兴通讯，该股被基金持有110万股，位列重仓股的第六位。

同样坚定看多消费股顺理成章地还包括了公司旗下的消费主题基金—银河消费驱动。基金经理卢轶乔在季报总结中指出：“基金没有大幅调整消费板块的持仓方向，我们认为部分消费板块的行业趋势还远没有结束，更多是涨幅过大后的阶段新调整。”遵循这一思路，与主题策略如出一辙，基金经理当季将贵州茅台升至十大重仓的首位。

有趣的是，银河竞争优势首季也微幅加仓贵州茅台，从而使其占据十大重仓股的首位。同时，基金经理祝建辉还在当季建仓舍得酒业，保留了洋河股份和五粮液，使得白酒股基本占据了近半壁江山。相比上述三位基金经理总结教训的“含糊其辞”，去年的明星基金经理杨琪则颇为清晰地反思了操作中的不足与失误：“基金没有在1月市场高点时候做减仓以至于市场暴跌的时候比较被动，对本轮创业板的主线把握不够，二八行业分化下没有抓住涨幅突出的成长股，组合中白马股较多，今年以来面临较大的机构持仓集中所带来的潜在调仓风险。”就持股来看，格力、茅台、平安等均赫然在列。

该公司今年以来权益产品业绩不佳实际与惯性的蓝筹思维有关。大泰金石识基研究院核心分析师王骅指出：“虽然白酒、家电等多数蓝筹股的业绩增速都非常确定，但近期美联储加息、中美贸易争端等事件也在频频考验着市场的风险承受水平，这些都让蓝筹股股价存在一些隐患，在获利盘面前，重仓机构选择获利减持也是很正常的，从而杀伤了基金净值。”

银河权益团队谁将脱颖而出？

随着杨琪今年业绩的迅速褪色，对于这家实力和名气乏善可陈的基金公司来说，尽快塑造出一位权益明星或许是二季度的当务之急，毕竟公司的人气要靠明星效应来聚拢。

那谁将脱颖而出呢？王骅指出：“卢轶乔虽然从业时间较长，管理的基金也较多，但是规模都不是很大，2017年新管理的产品也以偏债混合型为主。其管理时间最长的产品银河消费驱动，核心持仓保持在传统的消费类个股，如五粮液、茅台等，但是在不同的时期会适当配置一些TMT、周期股，在2017年阶段性的配置周期股给基金带来了一定的收益；但在一些成长类个股在配置期间也有表现不佳的情况，所以基金业绩在去年消费板块整体走强时也并不突出。”

比较而言，他对于公司权益团队中资历最老的钱睿南更为“欣赏”。他表示，钱睿南目前管理了两只偏股混合型基金银河稳健和银河服务混合，作为一名老将，整体操作并不死板，而是相对灵活，去年四季度高配了保险、食品，同时也关注了新能源、家具等行业，今年则加仓了医药、白酒行业，继续重仓银行保险。虽然从结果上看，两个季度中延续高配正收益的银行、保险等行业在下个季度回撤较大，但新进的板块有时却能带来明显贡献，例如一季度加仓的医药行业。总的来说，钱睿南经理对板块轮动有自己的见解，能够通过市场环境和政策导向提前布局一些行业和个股，体现出了灵活主动的特点。

不过，李懿哲则指出，银河权益基金经理整体风格趋同明显。“一般而言，基金经理的年龄会影响投资风格，资深的基金经理更为保守，风格大多偏稳健；新晋基金经理则风格大多偏激进。如神玉飞的风格偏向中证500，其本身投资年限超过5年，并非新人；张扬的风格较为均衡；钱睿南系银河投资总监，在2017年以前注重小盘股，之后以大盘为主。值得一提的是，银河基金目前已经全线转战大盘，基金经理共性大于个性，分析基金经理历史风格意义较小。”