战略配售基金蓄势待发 谨慎看待“独角兽”机会

王骅

近日，工业富联披露了IPO发行的战略配售情况，参与战略投资的由“国家队”牵头，互联网巨头也有参与;随后，南方、华夏、易方达、嘉实、招商和汇添富6家基金上报了“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金”，这类基金可能会参与CDR投资，迎接“独角兽”回归A股。

意在维稳和引导

根据测算，如果BATJ以及网易等5家“独角兽”发行占总股本5%的CDR的话，二级市场需要承接的资金将超过3600亿元。如果考虑到更多的“独角兽”上市的话，会对资金面以及投资者心理造成巨大的冲击。

战略配售的发行方式减少直接面向市场的融资规模，能够大幅降低巨大发行体量对市场的短期冲击，但今后其锁定股份的解禁，又将对股价形成压力，因此需要国家队进场维稳。

与此同时，基于目前CDR处于试点阶段需要大量资金支持，更需要国家队进场引导，同时引入有助于企業发展的长期投资者。富士康的战略投资者以大型国企、大型保险公司以及国家级投资基金为主。而上报战略配售投资基金的基金公司除了汇添富之外，都有管理国家队基金的经验。

从结果来看，六大基金公司均采用LOF形式和三年封闭期，在同一时间上报同一时间闪电获批，也可以说明此类产品并不是完全的市场化行为，而是国家队的一次先行试点工作。

关注隐藏的风险

市场和国家队都在关注“独角兽”，但是投资者不能掉以轻心。首先，此类产品从设计上看和定增基金非常相似，产品本身有封闭期，通过上市交易解决流动性，但是在当前股票形势波动难测、国际局势也并不平稳的情况下，锁住一年甚至更久的禁售期所带来的流动性损失是巨大的。此外，投资标的购入时有一定折扣，基金很可能在成立初期因为打新积累了大量浮盈，但在这之后一旦股价走弱，伴随而来的就是净值回撤和大幅折价。定增基金就是因为赚钱效应持续下降以及再融资新规和减持新规的影响，正在遭遇全线萎缩。

其次是独角兽企业可能发生估值泡沫破裂的风险。独角兽由于是A股市场的新生事物，因而容易引发投资者的追捧与爆炒，导致估值产生泡沫。且国内科技股的估值普遍较高，科大讯飞等企业估值均超过100倍。新股市值更多是情绪决定的，海外龙头科技股回归时估值大概率会高于当前在海外市场的估值，估值泡沫最终也会有破裂的时候，也有境内外市场的案例值得借鉴：此前通过借壳或IPO上市的诸如华大基因、分众传媒和三六零等都可以称之为独角兽企业。这些企业在借壳或上市之初，都遭到大肆炒作，在股价涨至高位泡沫破裂后，便开始了价值回归：按最高市值测算，华大基因市值缩水超过33%，三六零则超过48%。

香港市场也是如此，阅文集团、众安在线、易鑫集团、雷蛇和平安好医生被称为港股的“新经济五剑客”，但这批独角兽上市不久即纷纷破发，不少甚至市值腰斩，截至五月底，众安在线、易鑫集团、雷蛇和平安好医生均跌破发行价，市值较高位已缩水超1700亿港元。

今年4月，胡润研究院发布《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》，此次榜单中估值超100亿美金的“超级独角兽”有13家，估值总计超2.2万亿元。然而“独角兽”并非是企业成功的代名词，大部分也都是互联网高科技企业，在较长的封闭期内，公司经营、股价变化都存在很大的不确定性。

其三，从其他地区的经验上看，存托凭证本身可能存在缺陷。台湾在2008年推行TDR，在市场大力推动、市场高估值等因素的共同作用下，获得了不错了开局，但随着跨市场套利导致流通数量减少等一系列原因，40%以上的TDR很快跌破发行价，至今仍未有起色。

综上，六家基金公司的独角兽基金闪电获批，管理费0.1%，托管费0.03%，费率比货币基金还低，募集仅限普通投资者、社保、企业年金等机构账户认购，导向性明显。基金参与CDR项目的战略配售或有望拿到较高程度的折价，也会提高战略配售基金的吸引力。但其风险仍不可小觑，除受国内市场环境、所投标的基本面影响外，基金还会受境外市场因素的影响;此外，作为创新品种，该类基金可能会受到市场的过分炒作，带来二级市场价格较净值的显著溢价或折价，投资者也要考虑机会成本和时间跨度。