有色金属 从周期的波动看金价的运行

根据国际货币基金组织最新预测，明年全球经济增速将下调至3.7%，全球经济增速放缓脚步较快，企业盈利前景拖累股票市场，叠加中美贸易战等不稳定因素，黄金作为重要的避险资产价值凸显。

黄金股票已成为黄金资产配置的重要部分。主要原因：1）很多投資者对股票的投资意愿强于黄金；2）黄金股票的长期表现强于黄金实物；3）2011年至今，金价跌幅约32%，伦敦金和FT指数均跌超70%，伦敦金、金价和FT、金价跌至历史最低点，未来反弹空间大。

价格预测：1）未来三年全球经济增速调整，通胀水平上行，投资需求支撑金价稳步增长；2）美国资产负债表缩表和加息预期对黄金价格的压制不断弱化；3）资本市场泡沫化，美国权益资产居于高位；4）地缘政治仍存在不确定性，尤其是中东局势及中美贸易战等，可能会触发投资者避险情绪。我们预计：未来三年金价或将开启持续震荡上行趋势，2019-2021年均值分别为1320美元每盎司、1430美元每盎司、1480美元每盎司。

投资策略：当前行业内公司估值处于低位，首次覆盖黄金行业并给予“强于大市”评级。建议从以下角度选择上市公司：1）上游资源禀赋；2）产业结构优势明显；3）具备国际化扩张、持续盈利能力。综上，结合公司估值我们推荐紫金矿业、山东黄金及银泰资源。 （中信证券）