三率齐升的涪陵榨菜尚在牛途

狮峰

凭着快消品代理商和快消品领域10几年的知名公司工作经验，笔者曾结合三率判定法在2017年1月23日发文分析涪陵榨菜可能进入转折点，当时通过分析发现，涪陵榨菜在2016年重新步入增长快车道，出现了非常好的净利率、毛利率、销售额增长率的三率齐升趋势，随后涪陵榨菜展开了堪称惊艳的上涨过程，并在此后的一年半时间里涨幅接近400%。

日前涪陵榨菜公布了2018年三季报，但是股价已相对年内高点下跌了不少。最新的三季报显示，涪陵榨菜2018年1-9月实现营业收入15.45亿元，同比增长25.94%，归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，同比增长72.16%。同时年度展望业绩，预计2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润为60050.62万元至72474.89万元，与上年同期相比变动幅度为45%至75%。而截至10月24日收盘，公司股价为22.2元/股，与8月1日30.78元/股的年内峰值相比下降了27.88%。那么，在现在这个时点用三率判定法再来看看，未来的涪陵榨菜还会继续牛途吗？

长期来看，销售净利率就是巴菲特滚雪球理论中雪道中湿润积雪的厚度，財务意义是企业赚取利润的能力，直接关乎雪球变大的快慢速度。涪陵榨菜的销售净利率上市以来直线上升，从2012年的17.74%到2018年三季度惊人的33.86%，增长100%，这正是牛股的核心秘密，赚钱能力翻倍，甚至已经超过很多白酒股的指标。而公司的毛利率也是一路飙升，三季度指标是55.73%，证明公司雪道的积雪还在变厚，企业的赛道和行业非常优良。很高的毛利率为提升赚钱能力提供了充裕空间。另外，三项费用比率随着销售额增长也在变低，说明企业的规模效益正在显现。此外，2012年以来公司主营业务增长率低迷徘徊四年，然后开始快速增长。三率齐升，牛股成型。

目前，涪陵榨菜已经形成了榨菜第一品牌的消费心智定位，为提价、品类扩展提供了基础条件。公司也正是这样做的，2016年7月8日晚间，涪陵集团发布公告称上调11个单品的产品到岸价格，提价幅度为8%-12%不等；2018年2月再次提价，宣布上调80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15-17%不等。此外，公司深入利用泡菜的原料多样化的特点开发了泡萝卜、泡豇豆、泡青菜、泡海带、泡白菜等系列产品，满足了消费者对于佐餐多元化。另外，公司所在的领域还有继续收购、进一步扩展品类的可能性；榨菜产地的自然条件和工艺的护城河效应等等，这些都是涪陵榨菜继续成长和进行竞争的潜力和基础。

再从估值角度看，根据公司的年度预告60050.62万元至72474.89万元，与上年同期相比变动幅度为45%至75%。公司目前的潜在PE是25倍左右，如果公司2019年仍然保持20%以上的主营业务增长率，那么利润增速有望保持50%左右，潜在PE在13倍左右，因此，对于一个还在成长和扩展中崛起品牌，显然仍然有不小的上升空间。