行业性增长更具关注价值

苗中杰

《红周刊》：停盘三月有余的新宏泰本周宣布拟通过发行股份的方式购买新三板上市公司海高通信100%股权，截至2018年6月30日，海高通信未经审计的账面净资产仅为2亿元，与18亿元的预估值相比，预估增值率约为799.55%，此次收购对新宏泰的估值影响怎样呢？

小徐：先来说说目前新宏泰的估值，在公司停牌期间大盘出现较深的调整，目前新宏泰的股价为21.54元，而公司1-6月的每股收益仅为0.21元，虽然新宏泰近年经营稳健，但随着产品销售单价下降，铜材、钢板原材料成本上升等原因，产品净利润大幅增长的机遇较小，因此从现有主业来看，目前公司的业绩已很难支撑目前公司的股价。

目前新宏泰的总股本约为1.48亿股，在完成对海高通信的收购之后，公司的总股本将增至约2.42亿股，若考虑到配套募集资金，公司总股本将增至2.71亿股。根据业绩承诺，海高通信在2018年度、2019年度、2020年度实现的扣非净利润数分别不低于12000万元、15000万元、20000万元，假设上述收购在今年年初已经完成，2018年新购入资产将为新宏泰带来每股收益约0.44-0.50元。

海高通信主营业务是专网通信应用软件的开发和销售等，公司主营业务收入主要为软件产品收入，由于与其类似的软件类上市公司如广联达、泛微网络、万兴科技、科蓝软件、鼎捷软件等公司目前的估值较高，市盈率均在50倍以上，因此新宏泰此次收购若能顺利完成，且标的资产能够实现预期的盈利目标，按目前同板块公司估值来分析，此次收购还是可以支撑住公司目前的股价。

《红周刊》：本周恒生电子称公司举牌科蓝软件，即使按科蓝软件8月9日的最低股价13.83元计算，市盈率也在60倍以上，因此可以说上述收购若能顺利完成且达到预期收益，新宏泰目前的估值还算合理，但若新宏泰复牌后出现超过10%以上的补跌，公司股价将低于此次非公开发行价格，那么收购还能顺利完成吗？

小徐：目前因股价大幅低于定增价格而定增被迫终止的公司屡见不鲜，而对拟收购资产未来发展的预判又是影响上市公司股价的最重要因素。

《红周刊》：海高通信未来几年能实现预期的收益目标吗？

小徐：海高通信有一項财务指标值得关注，2017年公司虽然仅实现营业收入10899.56万元，但其净利润高达7882.35万元，公司销售净利率高达72.32%。2018年1-6月公司营业收入仅为6678.16万元，而其净利润高达6043.91万元，销售净利润高达90.50%，即使扣除非经常性损益因素，其销售净利率仍高达83.76%。

《红周刊》：同行业上市公司的情况又是怎样呢？

小徐：2018年上半年海高通信的软件产品毛利率约为94.15%，而具备可比性的上市公司如广联达、泛微网络、万兴科技、鼎捷软件等的软件产品毛利率与海高通信相比不相上下，甚至还略高于海高通信，但在销售净利率方面广联达约为13.72%，泛微网络、万兴科技、鼎捷软件等分别为9.04%、19.26%、5.75%，远远低于海高通信。

《红周刊》：海高通信销售净利率高企的原因又是什么？

小徐：营业费用和管理费用低是海高通信销售净利率高企的主要原因之一，以上述可比公司中销售净利率较高的万兴科技为例，其2018年1-6月营业收入为2.51亿元，其营业费用与管理费用合计为2.02亿元。而2018年1-6月海高通信的营业费用和管理费用合计仅有546万元。

《红周刊》：看完收购资产的公司，再来看一家出售资产的公司，本周国星光电称拟出售子公司新野国星100%股权，如何分析。

小徐：由于新野国星资产规模较小，此次出售资产并不会对国星光电基本面构成影响。2018年1-6月国星光电实现每股收益0.36元，同比大增46.48%，保守估算公司全年每股收益应在0.70元以上，与公司目前不足12元的股价相比，目前国星光电估值偏低。2018年上半年，除国星光电外，同行业上市公司之中的木林森、瑞丰光电、鸿利智汇等净利润均出现增长迹象，行业整体性增长迹象明显。